金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.财政部：1-10月，全国一般公共预算收入184981亿元，同比下降1.3%，其中，全国税收收入150782亿元，同比下降4.5%；非税收入34199亿元，同比增长15.3%；分中央和地方看，中央一般公共预算收入82482亿元，同比下降3.9%；地方一般公共预算本级收入102499亿元，同比增长0.9%。 2.国家能源局：10月份，全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月，全社会用电量累计81836亿千瓦时，同比增长7.6%，其中规模以上工业发电量为78027亿千瓦时。 研究员：彭烜 3.截至最新，全国已有13个省份和大连市、宁波市、青岛市等3个副省级城市公告发行再融资专项债券置换存量隐性债务，合计金额达10852.1亿元。值得一提的是，江苏省、贵州省、湖南省均两次公告发债置换，其中江苏省两次拟合计发债2511亿元，金额为各省最高。 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.11月LPR报价出炉，1年和5年期以上品种均维持不变，分别为3.1%、3.6%。 5.国务院国资委表示，要更加有效推进国有资本“三个集中”，目前最紧迫的是要向前瞻性战略性新兴产业集中，在维护国家国防安全、粮食安全、能源安全等方面发挥战略安全兜底作用，深入推进战略性、专业化重组。 6.国务院总理李强表示，城市更新是当前城市建设中面临的重要任务，蕴藏着巨大的发展潜力。要把改善民生和扩大内需结合起来，加强各方面协同合作，推进规划创新，完善标准规范，加大好房子建设政策支持力度，抓好城镇老旧小区、城中村和危旧房改造，改善人居环境。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 7.北上广深明确取消普通住房和非普通住房标准，并对相关的税收政策进行优化，与之相关的税收政策也迎来重要调整。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.美联储理事库克：如果劳动力市场和通胀按预期发展，继续降低政策利率至中性水平将是合适的；如果通胀回落进展放缓，同时就业市场依然稳健，可能会出现暂停加息的情形；整体数据表明通胀回落仍在持续，且劳动力市场逐渐降温。 9.美国上周初请失业金人数21.3万人，预期22.0万人，前值从21.7万人修正为21.9万人；四周均值21.775万人，前值从22.1万人修正为22.15万人。 10.美国11月标普全球制造业PMI初值48.8，为4个月新高，符合预期，10月终值48.5；服务业PMI初值57，为32个月新高，预期55.2，10月终值55；综合PMI初值55.3，为32个月新高，预期54.3，10月终值54.1。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场再度回落，上证50指数一周跌2.62%，沪深300指数跌2.6%，中证500指数跌2.94%，中证1000指数跌1.55%。沪深两市合计成交8.33万亿元，日均成交较上周下降22.4%。 股指期货全线回落，主力合约IH2412一周跌3.31%，IF2412跌3.48%，IC2412跌3.99%，IM2412跌3.09%。IC、IF、IH和IM日均成交分别下降13%、12.9%、16.9%和3.5%；IC、IF、IH和IM日均持仓分别下降1.7%、5.4%、5.6%和1.5%。 本周市场一波三折，周一下跌后出现反弹，正当投资者以为市场企稳时周五再度大跌，市场人气受到较大打击。再寻支撑，主要是技术原因。从成交金额看，本周总体两市成交达8.33亿元，但较上周下降有两成之多。周一市场下跌时，两市成交1.796万亿元；周二至周四的反弹，日成交仅1.6万亿元水平，上涨并未放量；周五下跌再度放量至1.83万亿元，可见放量下跌、缩量反弹，说明了市场反弹的弱势。从板块看，周五早盘热门板块众多，跨境电商、可控核聚变、AI智能应用、数据板块等等，而上涨成交并未放大就使得高位股无法得到支撑。 本周，权重股表现低迷，拖累指数。保险、白酒纷纷位于周跌幅板块前列，在A500产品大量发行、宽基ETF连创新高之下，未能出现强于大市的表现，对投资者信心和股指的连续都较大。与A股相关度较高的港股、中概股表现不佳，同样影响A股投资者信心。拼多多发布第三季度财报，营收993.5亿元，同比增长44%，但不及市场预期；归母净利润为249.98亿元，环比下滑22%；股价大跌超10%。百度第三季度财报，总营收为335.57亿元，同比下滑3%，非公认会计准则(Non-GAAP)下，净利润同比下跌19%至58.9亿元，股价下跌9%。港股自10月以来连续震荡下行，平台不断破位，一定程度上抑制了AH股的上行空间，对A股形成压制。 周末多空消息交织。国常会要求进一步加强对平台经济健康发展的统筹指导、加大政策支持力度；监管部门拟对相关央企上市公司市净率等具体指标，提出明确的量化要求；已有154家上市公司对外披露回购增持贷款相关公告，共计取得金融机构贷款额度上限约为350亿元，回购增持贷款空间较大；中欧谈判接近共识，欧盟或取消新能源汽车关税。但美国10月PCE数据和美联储11月会议纪要均将于北京时间下周三公布，美国对华政策动向都会对A股产生心理影响。 综上所述，短期人气再受打击后需要时间修复，股指可能将在下行中再探支撑。 金融期权：本周多数宽基指数震荡，市场交投热情有所回落，全市场日均成交额在2万亿元以下。 期权方面，本周多数期权日均成交有所回落。其中50ETF和创业板ETF期权成交相对活跃。隐波方面，本周隐波先跌后涨，维持高弹性。周五市场普跌，避险情绪带动下，多数期权品种隐波明显反弹。波动率卖方策略上，多数品种波动率卖方策略录得负收益，其中亏损主要来自周五。 宏观事件落地，叠加A股看涨热情有所回落，卖权策略预期会有较好表现。近期标的振幅不小，卖方投资者继续通过结构性头寸布局，做好压力测试，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面震荡走强。截至周五收盘，30年期下季合约周+0.29%，10年期下季合约周+0.15%，5年期下季合约周+0.11%，2年期下季合约+0.08%。现券方面，截至周五，5Y国债活跃券收益率报1.6900%，较节上周-2.00bp；7Y国债活跃券收益率报1.9025%，较上周-2.75bp；10Y国债活跃券收益率报2.0780%，较上周-1.95bp；30Y国债活跃券收益率报2.2650%，较上周-2.25bp。按中债估值计算，截至周五收盘TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为2.5309%、2.1481%、2.1900%、2.0557%。 流动性方面，本周市场资金面窄幅波动，税期扰动较为有限。短端方面，DR001始终位于1.5%下方，而周四起，DR007也重新回落至1.7%以下。非银机构资金分层现象变化不大，周内资金利差在10-15bp左右，临近周末稍有走阔。“长钱”方面，截至周五，1年期国有和股份制银行同业存单利率在1.87%附近，较上周同期小幅上行1.25bp左右。 宏观数据空档期，高频数据方面，地产、汽车销售数据仍具韧性，前期政策效果持续。但市场对海外不确定性上升的担忧也在发酵，对于中长期国内经济增长的预期似乎并未出现进一步改善。 本周债市先抑后扬。周初受再融资专项债开启发行的影响，债市情绪偏弱，收益率曲线有所趋陡。不过岁末年初，机构配置需求尚存叠加降准预期对债市形成一定托底，市场风险偏好的回落也对债市较为友好。而周四贵州、新疆等地再融资专项债实际投标倍数较高，中标利率也未超预期，带动债市情绪继续回温。 展望下周，供给因素带来的压力将至。本周虽然各地公告发行再融资专项债券置换存量隐性债务的合计金额已逾1万亿元，但从地方政府债券实际净缴款来看，下周将逾7100亿元（本周仅约1500亿元），创年内最大规模。叠加月末时点临近，市场资金面面临的不确定性上升，央行MLF续作规模、会否降准或使用其它政策工具对冲政府债券缴款可能将是影响短期内债市走势的关键。 操作上，考虑到下周地方债缴款高峰将至，且对于潜在的降准，本周市场已给予一定积极定价，短期内单边仍建议投资者暂以观望为主。套利方面，建议投资者可尝试阶段性参与做平曲线交易。原因一是央行实际降准节奏不明，我们倾向于认为可能会在资金面发生明显波动之后而非之前，这在短期内可能会对中短端的进一步走强形成约束；二是市场对外部不确定性的担忧仍在发酵，后续增量政策出台前，市场对国内中长期经济增长似乎仍缺信心， 这对长端更为友好；三是静态来看，目前几个关键期限的利差也已处于近一年多来偏高分位数水平，曲线持续趋陡空间可能有限。另外，当前各期限合约IRR均相对偏高，建议投资者仍可留意潜在的期现正套机会。 交易策略：股指期货，弱势震荡；国债期货，择机参与做平曲线交易 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799