iPhone量价小幅增长，AI为未来软硬件收入成长关键

持有 2024年11月26日 iPhone量价小幅增长，AI为未来软硬件收入成长关键 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财 务 摘 要 ：本季度公 司 总收入为949亿美元，同比增 长6.1%，高于彭博一致预期的944亿美元。产品收入为700亿美元，同比增长4.1%；服务收入为250亿美元，同比增长11.9%。公司的毛利为439亿美元，毛利率为46.2%，高于彭博一致预期的46.0%。由于记录了一次性的102亿美元补缴税款费 用， 本 季度 公司 的 净利 润为147亿美元 ，同 比下降35.8%，低于彭博一致预期的243亿美元。如果排除一次性费用的影响，本季度公司净利润同比增长12%。摊薄每股盈利为0.97美元，低于彭博一致预期的1.60美元。公司预计FY25Q1的整体收入增速为低至中个位数，下季度的毛利率将在46%-47%之间，经营支出为153-155亿美元，税率约为16%。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价232.87美元目标价255.00美元（+9.50%）股票代码AAPL总股本151.16亿股市值35200亿美元52周高/低237.24美 元/163.33美元每股账面值3.77美元主要股东VanguardGroup8.9%BlackrockInc.7.2%State Street Corp3.9%Geode Capital2.2% iPhone16全系内存升级：本季度iPhone的量价有小幅增长。9月苹果发布了新一代的iPhone16，主要亮点为全系配备N3P工艺的A18系列处理器及8GB内存。iPhone16售价不变，目前官网订购发货时间和去年iPhone15一致，但我们认为iPhone16的ASP将受益于更高端的机型组合及更低的终端优惠而略有上升。 12月AI将带来重磅更新：目前推送的iOS18.1上AppleIntelligence具备系统级写作工具、更自然的对话式Siri、更智能的照片应用程序等功能。12月苹果将推出更强大的写作工具和基于Apple Intelligence和ChatGPT集成的视觉智能体验。2025年4月预计将支持更多语言。目前iPhone销量暂时未受AI功能的正向影响，随着Apple Intelligence的更新，更加完善的功能将有概率助力iPhone未来几年的销量成长。 目标价255.00美元，持有评级：我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到美国接近进入降息周期，维持WACC为8%。我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为5.9%，对应EPS CAGR为13.3%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为255.00美元，相比较当前股价有9.50%的上涨空间，维持持有评级。 来源:彭博 FY2024Q4业绩摘要 本季度公司总收入为949亿美元，同比增长6.1%，高于彭博一致预期的944亿美元。产品收入为700亿美元，同比增长4.1%；服务收入为250亿美元，同比增长11.9%。 收入同比增长6.1%，高于彭博一致预期 本季度公司的毛利为439亿美元，毛利率为46.2%，高于彭博一致预期的46.0%；毛利率环比下降10个基点，同比增长100个基点。其中产品毛利率为36.3%，服务毛利率为74.0%。毛利率的上升主要是由于服务业务收入增长带来的结构性变化。 毛利率为46.2% 由于记录了一次性的102亿美元补缴税款费用，本季度公司的净利润为147亿美元，同比下降35.8%，低于彭博一致预期的243亿美元。如果排除一次性费用的影响，本季度公司净利润为250亿美元，同比增长12%。摊薄每股盈利为0.97美元，低于彭博一致预期的1.60美元，去年同期为1.46美元。 由于一次性的102亿费用，净利润同比下降35.8%，低于预期 本季度，公司的现金及可交易证券结余为1570元，净现金为50亿美元。公司共向股东返还超过290亿美元，包括250亿美元的股票回购及38亿美元的股息。 公司预计下一季度的收入同比低至中个位数增长 公司预计FY25Q1的整体收入增速为低至中个位数。公司下季度的毛利率将在46%-47%之间，经营支出为153-155亿美元，税率约为16%。 资料来源：公司披露，第一上海整理 按产品划分，iPhone、Mac、iPad、服务、可穿戴设备及配件本季度的收入分别为462、77、70、90、250亿美元。iPhone收入占比为48.7%，去年同期为48.9%。 按区域划分，公司在美洲、大中华、欧洲、日本及亚太其他地区本季度的收入分别为417、150、249、59、74亿美元。 2023年苹果印度iPhone出货量约900万部，占比接近7%，2024年前三季度苹果印度iPhone出货量已达880万部，接近去年全年。未来参考中国市场苹果市占率15%左右计算，同时印度整体智能手机市场销量增长，我们预计印度市场将能贡献200亿美元以上的硬件销售增量。2024财年苹果在印度的收入为79.6亿美元，同比增长48%，预计2025财年将继续增长38%至110亿美元。 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPhone16发布，手机量价小幅上涨 iPhone收入同比增长6%本季度iPhone业务收入为462亿美元，同比增长6%。ASP为825美元，同比增长8美元。据IDC数据，2024Q3全球手机出货量3.16亿台，同比增长4.0%；其中iPhone为5600万台，同比增长3.5%，出货量占比17.8%。中国区手机出货量共6880万台，同比增长3.2%；其中iPhone的市场份额为15.6%，市占率同比下滑0.3ppts。 资料来源：IDC 本季度iPhone的量价有小幅增长。9月苹果发布了新一代的iPhone16，主要亮点为全系配备N3P工艺的A18系列处理器及8GB内存。iPhone16售价不变，目前官网订购发货时间和去年iPhone15一致，但我们认为iPhone16的ASP将受益于更高端的机型组合及更低的终端优惠而略有上升。 iPhone16全系8G内存，售价不变 目前市场上约有13亿台iPhone，如果按照留存比率80%，换机周期5年计算，我们认为每年将有约2.6亿旧iPhone用户的换机需求，考虑用户流失率，我们认为iPhone在2025年的出货量可能达到2.4亿台。 资料来源：公司披露，第一上海整理 服务业务稳定增长 本季度，服务收入为250亿美元，同比增长12%，收入占比为26%。交易账户和付费账户均创下历史新高，付费账户同比增长两位数。公司目前共有超过10亿付费订阅用户，活跃苹果设备量超过22亿台。Apple TV+付费订阅数量实现两位数增长。 服务收入同比增长12% 付费订阅用户超10亿 目前公司订阅类服务产品主要包括Apple TV+、Music、iCloud、Arcade、News+等多个类别。Apple One的捆绑销售策略将提升付费用户数量和ARPPU，同时试错成本较低。苹果软件服务的货币化速度正处于高速增长期，我们认为苹果订阅制软件服务的ARPPU有望从当前的40美元/年左右提升至100美元/年以上。 苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI技术与产品的融合方面有望成为其新增长点。相比于其他AI App，苹果强调了其AI服务的数据安全性，所有的数据都在设备本地或苹果私有云进行运算，依据用户的私人数据创建专属的个人AI服务。 目前推送的iOS18.1上Apple Intelligence具备系统级写作工具、更自然的对话式Siri、更智能的照片应用程序等功能。12月苹果将推出更强大的写作工具和基于Apple Intelligence和ChatGPT集成的视觉智能体验。2025年4月预计将支持更 多 语 言 。目 前iPhone销 量 暂 时 未 受AI功 能 的 正 向 影 响 ， 随 着AppleIntelligence的更新，更加完善的功能将有概率助力iPhone未来几年的销量成长。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 资料来源：公司披露，第一上海整理 iPad及Mac销量持续回暖，可穿戴设备仍旧疲软 本季度，可穿戴设备及配件收入为90亿美元，同比下降3%。9月苹果推出新款AppleWatch S10、具有开放式降噪功能的耳机AirPods 4。Vision Pro目前包含2500多个原生空间应用程序及150万兼容的VisionOS 2应用。 可穿戴设备收入同比下降3% 本季度，iPad收入为70亿美元，同比增长8%。本季度全球平板出货量同比增长20.4至3960万台，iPad出货量同比增长1.4%，主要由于Pro定价高影响新兴市场销量。 iPad收入同比增长8% Mac收入为77亿美元，同比增长2%。公司近期发布了搭载M4系列处理器的Mac产品线，我们预计将吸引部分M1/M2的用户更换。 Mac收入同比增长2% 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 资料来源：公司披露，第一上海整理 估值 目标价255.00美元，持有评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到美国接近进入降息周期，维持WACC为8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，20-21年手机用户的换机潮来临，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为5.9%，对应EPS CAGR为13.3%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为255.00美元，相比较当前股价有9.50%的上涨空间，维持持有评级。 风险因素 市场竞争风险 智能手机市场已经接近饱和，手机销量来自于更新用户。目前安卓手机性价比优势凸显，如果公司的产品竞争力减弱，将会对公司的收入造成较大影响，并影响iOS生态中的用户量。同时，如果公司不能在AI时代继续保持手机市场份额，整体业务逻辑将有较大改变风险。 订阅业务风险 AppleTV+、New+、Arcade、Fitness+都面临较强的市场竞争对手，可能会影响公司新订阅业务的增长与收入。 汇率风险 受宏观环境影响，汇率波动会影响公司以美元计价的财务数据。当前美元强势，海外收入以美元计算会有额外亏损。 中美关系紧张，苹果一直被担心成为中方报复美国的替罪羊。苹果的硬件代工集中在中国大陆，芯片采购集中于中国台湾的台积电。苹果也在未雨绸缪，开始将产业链转移到北美及部分东南亚国家。 当前宏观经济环境正面临滞涨压力，消费者更加审慎，同时疫情带来的个人计算机高需求已经过去，智能手机与PC需求下滑严重，对公司收入增长造成压力。 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整