宏观经济和债券市场一周观点——信用债发行量环比增逾四成 城投债收益率普遍走低（2024.11.11-2024.11.17）

宏观经济和债券市场一周观点 2024.11.11-2024.11.17 ——信用债发行量环比增逾四成城投债收益率普遍走低 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，10月工业生产稳定增长，服务业恢复加速，消费有所回升，投资增长稳定，通胀压力整体温和，但仍存在内需疲弱、外部环境严峻的问题。政策及会议方面，11月15日，2024年超长期特别国债（六期）第三次续发行已完成招标工作；至此，2024年超长期特别国债已发行1万亿元，全年共发行22次。 债市政策方面，债券市场扩容将得到有力支持，鼓励债市在科创和绿色领域创新。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升46.56%，净融资额为净流入，发行成本整体下行7.81BP；今年以来，科技创新公司债券、科创票据、转型债券、一带一路债发行量高速增长。 行业监测方面，房地产行业，三部委发布多项房地产税收利好政策，10月城市商品住宅销售价格环比降幅收窄，一线城市二手房环比由降转增，金科地产集团股份有限公司新增诉讼、仲裁案件金额合计9.73亿元；城投行业，首批“置换存量隐性债务”再融资专项债已于11月15日发行；继河南后，贵州、大连均于11月21日发行再融资专项债置换存量隐性债务；化债提振信用债市场情绪，城投债又被抢购，机构“惜售”；其他行业，29亿转债面临减资清偿不确定性，美锦能源又欲收购3家煤矿；“H5国广债”未能按期兑付本息。 风险预警方面，本周无发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，10月工业生产稳定增长，服务业恢复加速，消费有所回升，投资增长稳定，通胀压力整体温和，但仍存在内需疲弱、外部环境严峻的问题 根据国家统计局11月15日发布的数据，10月份中国经济延续了稳中有进、稳中有升的态势，主要经济指标回升，就业物价稳定，社会预期持续改善，但仍面临外部环境复杂严峻和国内需求偏弱的挑战。 工业生产增势稳定，装备制造业和高技术制造业较快增长。10月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，比上月回落0.1个百分点，环比增长0.41%。各行业表现不一，其中，装备制造业增加值同比增长6.6%，高技术制造业增加值增长9.4%，分别快于整体工业增加值1.3和4.1个百分点，显示出产业升级的积极信号。新能源汽车、工业机器人等高技术产品的产量增长较快，反映出相关行业的高质量发展。尽管如此，1-9月份规模以上工业企业利润总额同比下降3.5%，表明工业领域仍面临利润压力。 服务业明显加快，但领域不均衡性问题突出。10月，全国服务业生产指数同比增长6.3%，增速比上月加快1.2个百分点。金融业、信息传输等现代服务业增长较为显著，分别增长10.2%、9.5%、8.8%。1-10月，服务业生产指数同比增长5.0%。不过，整体服务业领域仍存在不均衡问题，部分传统行业仍面临较大压力，尤其是在高端服务业的增长尚不突出。服务业商务活动指数与预期指数的提升反映出企业对未来的乐观预期，但短期内行业调整压力依然存在。 市场销售较快回升，以旧换新相关商品销售加快，农村市场消费增速稍显逊色。10月，社会消费品零售总额同比增长4.8%，环比增长0.41%。升级类商品销售表现突出，限额以上单位化妆品、体育娱乐用品零售额分别增长40.1%、26.7%。受政策带动，家电、家具、汽车等以旧换新商品销售回升较快，尤其是在城市消费中。但农村市场消费增速稍显逊色，城乡消费差距依然较大。电商和网上零售继续保持强劲增长，1-10月，全国网上零售额同比增长8.8%，其中实物商品零售占比为25.9%。 固定资产投资稳定增长，高技术产业投资增长较快。1-10月，全国固定资产投资同比增长3.4%。基础设施投资增长较为稳定，制造业投资增速保持在9.3%，但房地产开发投资仍呈下降趋势，同比下降10.3%。高技术产业投资继续表现强劲，其中高技术制造业和高技术服务业分别增长8.8%、10.6%。不过，整体民间投资依然低迷，同比仅下降0.3%，扣除房地产开发投资后，民间投资增长6.3%。这一现象反映出部分传统行业和投资渠道的疲软，尤其是与房地产相关的投资环境依旧严峻。 货物进出口较快增长，贸易结构继续优化。10月，货物进出口总额同比增长4.6%，其中出口增长11.2%，进口下降3.7%。1-10月，货物进出口总额同比增长5.2%，出口增长6.7%。一般贸易进出口占比进一步上升，民营企业的进出口增速较快，占比提升至55.1%。尽管出口保持增长，但全球经济放缓、国际贸易环境的不确定性使得中国出口面临更多压力。贸易结构的优化，尤其是机电产品出口的增长，显示出产业升级的潜力，但整体出口增速仍受外部因素影响较大。 就业形势总体稳定，城镇调查失业率下降。10月，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点。就业市场整体稳定，但不同行业和地区的差异依然较大。尤其是在高技术和高端服务业领域，劳动力需求较强，而传统行业如制造业和建筑业仍面 临较大就业压力。 居民消费价格小幅上涨，工业生产者价格同比下降。10月，居民消费价格同比上涨0.3%，工业生产者出厂价格同比下降2.9%。在消费品价格方面，食品类价格上涨较为明显，猪肉、鲜菜价格分别上涨14.2%和21.6%，但整体CPI涨幅较小，反映出通胀压力仍然较轻。工业生产者出厂价格下降表明生产领域的需求依旧疲弱，尤其是制造业领域，工业品价格依然受到内外需求不足的制约。 总体来看，10月经济回暖迹象显现，但外部环境复杂严峻，国内有效需求偏弱的问题仍未根本解决。尽管各项政策措施陆续显效，推动了消费、制造业、出口等领域的增长，但在全球经济放缓、国内消费信心尚未完全恢复的背景下，经济的持续回升基础仍需巩固。未来一段时间内，政策的持续性和针对性将是关键，只有有效激发内需并稳定外部环境，才能确保经济稳步向好。 1.2政策及会议方面，11月15日，2024年超长期特别国债（六期）第三次续发行已完成招标工作；至此，2024年超长期特别国债已发行1万亿元，全年共发行22次 11月15日，财政部发布《国债业务公告2024年第182号》，公告显示2024年超长期特别国债（六期）第三次续发行已完成招标工作，本次国债实际续发行面值金额500亿元，折合年收益率为2.27%。至此，今年1万亿元超长期特别国债已全部完成发行。2024年《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。从目前发行情况看，今年发行的超长期国债的期限为20年、30年和50年，分别发行7次、12次和3次，总计22次，总体呈现出30年期为主、20年期与50年期为辅的特征，半年付息。发行节奏方面，今年超长期特别国债集中于5-11月发行，整体供给较为均匀，首次发行时间为5月17日，其中6月、8月、10月发行量较大，每月均发行四期。在资金使用方面，今年7月份，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3,000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持“两新”工作，目前3,000亿元超长期特别国债资金已全面下达，“两新”政策正带来更多积极效应；在10月8日举行的国新办发布会上，国家发改委负责人表示用于“两重”建设和“两新”工作的1万亿元超长期特别国债已经全部下达到项目和地方，目前正在加快推进项目建设和资金拨付，明年将继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。超长期特别国债的发行对于加速我国产业转型升级、培育新质生产力提供了重要支撑；同时，由于中央发债相对地方而言成本更低、周期更长，超长期国债的发行也有助于优化债务结构，缓解地方投资负担，为地方财政腾出空间。 2.债市观察 2.1债市政策方面，债券市场扩容将得到有力支持，鼓励债市在科创和绿色领域创新 11月11日，国务院关于金融工作情况的报告（下称报告）提出加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境，货币政策调控强 度将加大，精准性将提高，预计流动性将保持合理充裕。报告中提出引导债券市场融资利率下行，大力推动债券市场扩容，发展多层次债券市场，大力发展科技创新债券和绿色债券，旨在促进债市平稳发展，并鼓励债市通过创新对科创和绿色领域作出更大贡献。报告提出金融支持融资平台债务风险化解、压降融资平台债务规模和平台数量，城投的融资功能将被弱化，城投债发行量将进一步缩减。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升46.56%，净融资额为净流入，发行成本整体下行7.81BP 本周，债券一级市场发行债券1,119只，净融资额为净流入3,779.88亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升46.56%，净融资额为净流入，除可转债和企业债外，其他各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除公司债、金融债和企业债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行7.81BP。 2.3今年以来，科技创新公司债券、科创票据、转型债券、一带一路债发行量高速增长 今年以来，科技创新公司债券、科创票据、转型债券、一带一路债增幅较大，绿色债券、乡村振兴债发行量下降。 3.行业监测 3.1房地产行业，三部委发布多项房地产税收利好政策，10月城市商品住宅销售价格环比降幅收窄，一线城市二手房环比由降转增；金科地产集团股份有限公司新增诉讼、仲裁案件金额合计9.73亿元 11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布了关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告，同日，税务总局发布了关于降低土地增值税预征率下限的通知，契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，且一线城市不再区分普宅与非普宅，与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策；土地增值税方面，将土地增值税预征率下限降低0.5个百分点；增值税方面，北京市、上海市、广州市和深圳市，凡取消普通住宅和非普通住宅标准的，取消普通住宅和非普通住宅标准后，与全国其他地区适用统一的个人销售住房增值税政策，对该城市个人将购买2年以上（含2年）的住房对外销售的，免征增值税。以上房地产利好政策有利于降低购房成本，刺激购房需求，同时将改善企业流动性，缓解资金压力，对提振房地产市场信心有积极的促进作用。11月15日，国家统计局发布10月70个大中城市商品住宅销售价格指数报告，10月城市商品住宅销售价格环比降幅收窄，一线城市二手房环比由降转增。从新房看，10月一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅收窄0.3个百分点，其中上海、深圳分别上涨0.3%、0.1%，北京、广州均下降0.7%；二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点，三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅收窄0.2个百分点。从二手房看，10月一线城市二手住宅销售价格环比由降转增，上涨0.4%，其中，北京、上海、深圳环比分别上涨1.0%、0.2%、0.7%。广州环比下降0.4%；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅收窄0.5个百分点；三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅收窄0.3个百分点。 11月15日，金科地产集团股份有限公司发布公告称，截至公告发布，除已披露过的诉讼、仲裁案件外，公司及控股子公司收到的新增诉讼、仲裁案件金额合计9.73亿元，占公司最近一期经审计净资产的27.74%。 3.2城投行业，首批“置换存量隐性债务”再融资专项债已于11月15日发行；继河南后，贵州、大连均于11月21日发行再融资专项债置换存量隐性债务；化债提振信用债市场情绪，城投债又被抢购，机构“惜售” 11月12日，据中国债券信息网，河南省财政厅《关于发行2024年河南省政府再融资一般债券（五期）和再融资专项债券（十一期）有关事项的通知》及相关信息披露文件显示，2024年河南省政府再融资专项债券（十一期