宏观经济和债券市场一周观点——信用债市场发行量回升，发行利差持续下行（2024.7.22-2024.7.28）

宏观经济和债券市场一周观点——信用债市场发行量回升，发行利差持续下行 2024.7.22-2024.7.28 技术研究部（研究院）联系电话：010-67413343邮箱：research@dagongcredit.com 本期观点摘要 宏观动态方面，工业企业利润平稳增长，营收稳定。政策及会议方面，国家发改委表示将支持优质企业借用中长期外债配合落实国家重大战略和经济高质量发展；发改委、财政部联合发文支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 债市政策方面，央行提出强化债券市场制度建设，提高债市市场化定价能力和直接融资比重；央行打出降息“组合拳”，逆回购利率和LPR下行10BP；财政部部长指出将扩大专项债券支持范围。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升17.11%，净融资额为净流入，发行成本整体下行5.79BP；本周全国首单碳资产证券化产品发行，为市场提供“绿色资产是真金白银，可变现为资产”的创新理念。 行业监测方面，房地产行业，5年期贷款市场报价利率下调10个基点至3.85%，推动房贷成本降低，福建阳光集团有限公司三起金额较大诉讼纠纷累计标的约21.07亿元，金科地产集团股份有限公司涉及两起诉讼案件金额合计约18.84亿元；城投行业，多名城投公司高管因涉嫌严重违纪违法被调查，昆明市官渡区国有资产投资经营有限公司和云南睿城项目管理有限公司因增加政府隐债被通报批评；其他行业，东方集团及子公司逾期贷款本金余额24.35亿元，运机集团控股股东及其一致行动人累计减持“运机转债”88万张。 风险预警方面，本周2家发行人主体级别被下调（郑州煤炭工业(集团)有限责任公司、岭南生态文旅股份有限公司），4家发行人评级展望被下调（六盘水市水利开发投资有限责任公司、杉杉集团有限公司被国内评级机构下调，国银金融租赁股份有限公司、国银航空金融租赁有限公司被标普全球下调）。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，工业企业利润平稳增长，营收稳定 工业企业利润平稳增长，营收稳定。据国家统计局7月27日数据，1-6月规上工业企业利润同比增长3.5%，增速较1-5月上升0.1个百分点。1-6月规上工业企业营业收入同比增长2.9%，增速与1-5月持平。1-6月规上工业企业平均成本有所下降，利润率有所增长，经营环境持续好转。各经济类型利润总额同比均增长，其中私营企业增速高于国有和股份制企业。三大门类中采矿业利润总额同比下降，制造业和能源业同比增长。行业方面，41个工业大类行业中有32个行业利润同比增长，其中造纸业和化学纤维制造业利润总额同比增幅在100%以上。装备制造业利润增长源于高端化、智能化、绿色化发展使装备制造业活力增强，其中智能手机、集成电路、新能源汽车、铁路船舶航空航天运输设备增幅较大。需求恢复、出口增长推动消费品制造业利润快速增长。煤炭行业利润降幅收窄，主要由于“迎峰度夏”带来需求增加。房地产新开工面积降幅收窄、设备更新政策落地带动钢铁行业利润增长。 1.2政策及会议方面，国家发改委表示将支持优质企业借用中长期外债配合落实国家重大战略和经济高质量发展；发改委、财政部联合发文支持大规模设备更新和消费品以旧换新 7月23日，国家发改委发布《关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知》表示，为持续贯彻落实党中央、国务院决策部署，将进一步扩大高水平对外开放，提升跨境投融资便利化，支持优质企业更好统筹国内国际两个市场两种资源，引导企业充分利用外债资金，将外债募集资金用于配合落实国家重大战略、助力构建现代化产业体系、促进经济社会高质量发展。7月25日，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，明确在现行“两新”工作格局和政策体系基础上，由国家发展改革委牵头安排3,000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并将统筹考虑不同领域设备更新特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”的要求，以支持中小企业设备更新。与投资补助等传统支持方式不同，此次将向地方直接安排资金，赋予地方更大的自主权，充分发挥地方的创造力，也有利于更加快速便捷地将财政资金的优惠直接惠及消费者。 2.债市观察 2.1债市政策方面，央行提出强化债券市场制度建设，提高债市市场化定价能力和直接融资比重；央行打出降息“组合拳”，逆回购利率和LPR下行10BP；财政部部长指出将扩大专项债券支持范围 7月19日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，提出持续深化金融供给侧结构性改革，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。会议强调，一是将进一步强化政策统筹谋划和激励约束，推动建设分工协作的金融机构体系、 结构合理的金融市场体系、形式多样的金融产品和服务体系，促进金融资源优化配置；二是将强化债券市场制度建设，提高债券市场化定价能力和市场韧性，进一步优化融资结构，提高直接融资比重；三是将加强金融基础设施统筹规划和监管，持续优化中央银行金融服务体系。7月22日，中国人民银行打出降息“组合拳”，逆回购利率和1年期、5年期LPR利率均下行10个基点，同时，央行决定适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品。受此影响，当日资金面大幅转松，为中短期债券收益率打开了下行通道，预计短期内现券收益率将保持下行趋势。7月25日，财政部部长蓝佛安在接受专访时表示，将进一步完善中央和地方财政关系，一方面要推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，另一方面，要完善转移支付体系，建立促进高质量发展的转移支付激励约束机制。此外，还要合理扩大专项债券支持范围，适当加强中央事权，提高中央财政支出比例。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升17.11%，净融资额为净流入，发行成本整体下行5.79BP 本周，债券一级市场发行债券1,189只，净融资额为净流入2,210.16亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比上升17.11%，净融资额为净流入，企业债、国际机构债发行数量环比下降，可交换债发行数量环比持平，其他各券种发行数量环比均上升。信用债发行成本方面，除短期融资券、可交换债、可转债、企业债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行5.79BP。 2.3本周全国首单碳资产证券化产品发行，为市场提供“绿色资产是真金白银，可变现为资产”的创新理念 本周，全国首单碳资产证券化产品上市发行。碳资产是一种新型的无形资产，主要指碳排放配额、碳排放信用等可交易资产。地方事业单位为本债券发行人提供融资成本补贴。该项债券利于加强碳市场的流动性和活跃度，利于全国碳交易市场扩容升级和提质提效，同时为市场提供“绿色资产是真金白银，可变现为资产”的创新理念。 3.行业监测 3.1房地产行业，5年期贷款市场报价利率下调10个基点至3.85%，推动房贷成本降低；福建阳光集团有限公司三起金额较大诉讼纠纷累计标的约21.07亿元，金科地产集团股份有限公司涉及两起诉讼案件金额合计约18.84亿元 7月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%，较上次下调10个基点，5年期LPR与房贷利率息息相关，此次下调将推动房贷成本降低，减轻购房还款压力与利息负担，有助于刺激释放购房需求，提振房地产市场信心。 7月25日，福建阳光集团有限公司发布公告称，公司及其合并范围内子公司作为被告涉及三起金额较大诉讼纠纷，累计标的约21.07亿元。7月26日，金科地产集团股份有限公司发布公告称，公司涉及两起诉讼案件，涉案金额合计约18.84亿元。 3.2城投行业，多名城投公司高管因涉嫌严重违纪违法被调查，昆明市官渡区国有资产投资经营有限公司和云南睿城项目管理有限公司因增加政府隐债被通报批评 近日，原云南省城市建设投资集团有限公司党委书记、董事长许雷，上海城投（集团）有限公司副总裁胡欣，湖北铁路集团党委委员、副总经理杨明亮，宣城市城市建设集团有限公司党委书记、董事长杨帆，江西省铁路航空投资集团有限公司党委书记、董 事长温治明，宣城市国有资本投资运营控股集团有限公司党委书记、董事长王翔，云南水务投资股份有限公司原总经理于龙，毕节市政建设投资（集团）有限公司原副董事长蒋重江，赫章县扶贫开发投资有限责任公司党委书记、董事长陈清泉，和仁怀市水务投资开发有限责任公司原总经理李洪顶，因涉嫌严重违纪违法，目前正接受纪委监委纪律审查和监察调查。7月25日，昆明市官渡区对2023年未纳入地方政府隐性债务审计查出问题涉及单位进行问责，一是昆明市官渡区国有资产投资经营有限公司签订《固定资产借款合同》，取得借款4亿元，剩余2.4亿元仍未偿还；二是云南睿城项目管理有限公司分五次签订《委托债权投资代理协议》，融资金额5亿元，剩余1亿元仍未偿还。 3.3其他行业，东方集团及子公司逾期贷款本金余额24.35亿元，运机集团控股股东及其一致行动人累计减持“运机转债”88万张 7月24日，东方集团股份有限公司公告，鉴于公司已被法院决定启动预重整，截至公告披露日，公司及子公司存在到期未偿还贷款累计借款本金余额24.35亿元，存在被债权人要求提前偿还债务累计借款本金余额11.26亿元，前述金额合计35.62亿元，占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产的21.34%。7月25日，四川省自贡运输机械集团股份有限公司公告，7月17日至7月25日期间，控股股东吴友华先生及其一致行动人华智投资通过深圳证券交易所以大宗交易的方式减持其持有的“运机转债”共88万张，占发行总量的12.08%。 4.风险预警 4.1主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调 本周2家发行人主体级别被国内评级机构下调。7月25日，郑州煤炭工业(集团)有限责任公司主体评级从“BBB-”被下调为“BB+”，下调原因为公司净利润亏损且无剩余可用银行授信额度，外部融资及债务接续有待观察，且公司受限资产规模大，资产负债率水平高，短期偿付压力大，叠加银行贷款逾期、安全事故、欠款方存在失信被执行记录、子公司受到行政处罚等负面事项影响。7月27日，岭南生态文旅股份有限公司主体评级从“B+”被下调为“B-”，下调原因为2024年上半年公司业绩亏损较上年同期扩大，叠加逾期债务、累计诉讼规模增加影响，公司流动性压力骤增，此外，公司“岭南转债”面临终止上市风险，到期兑付存在很大不确定性。 4.2主体展望下调方面，本周4家发行人评级展望被下调（国内下调2家） 本周2家发行人评级展望被国内评级机构下调。7月22日，六盘水市水利开发投资有限责任公司评级展望从“稳定”被下调为“负面”，下调原因为2023年以来存多笔不良及关注类贷款且存逾期记录，同时公司短期偿付压力大，此外还受到重大涉诉未决、对外担保中多家被担保企业被列为被执行人等负面事项影响。7月24日，杉杉集团有限公司评级展望从“稳定”被下调为“负面”，下调原因为公司可交债面临追加标的股票和/或现金以满足担保比例的压力，贷款利息延迟支付导致流动性风险上升，与关联方资金往来及担保规模大，核心子公司经营业绩预计下滑，控股股东因债务逾期导致公司代偿风险扩大。 本周2家发行人评级展望被国际评级机构下调。7月23日，国银金融租赁股份有限公司（以下简称“国银金租”）评级展望从“稳定”被标普全球下调为“负面”，此前国银金租称其直属母公司国家开发银行正在考虑股权转让，此举可能会削弱国家开放银行对国银金租的支持，标普全球认为国家开发银行不太可能在未来两年内突然与国银金租脱钩，但调整其展望以反映国银金租未来支持来源的不断变化，同日，国银航空金融租赁有限公司作为国银金租核心子公司，展望被标普全球同步下调。