宏观预期偏空，走势仍偏弱

宏观方面，我国取消铝、铜产品出口退税并降低部分成品油、光伏、电池等出口退税率，同时LPR维持不变。供应端，国内电解铝产能稳定，新增产能投产缓慢，云南地区能源供给充足，预计四季度仍有50万吨产能复产，电解铝供给将维持在4400万吨以上，提增空间有限。需求端，取消铝材出口退税刺激短期订单回升，但政策预留时间有限，增量有限，消费逐渐转向淡季，多地环保管控影响下游开工。库存方面，LME和国内社会库存继续小幅下行，但新疆地区铁路运输不畅问题短期难以解决。

核心观点：几内亚矿海漂库存高企，国内矿采增量不及预期，氧化铝原料价格维持高位，强化电解铝成本支撑。电解铝厂家开产高位，但部分高成本厂家冶炼亏损，重庆、广西等地企业压力明显。需求端，传统板块消费拖累，电线电缆消费四季度走增，新能源用铝消费仍有支撑。宏观预期偏空，商品市场整体调整，预计沪铝仍偏弱运行。

关键数据：

• 10月电解铝完全成本18164元/吨，环比增4.7%，同比增11.2%；平均利润2561元/吨，环比增7.7%。
• 1-10月国内原铝产量同比增3.95%，累计产量3563.77万吨。
• 1-10月铝合金产量同比增8.7%，铝材产量同比增8.1%。
• 10月中国出口未锻轧铝及铝材58万吨，同比增31.1%；1-10月累计出口549万吨，同比增16.9%。
• 1-10月全国房地产开发投资同比下降10.3%，汽车产销量同比分别增1.9%和2.7%，新能源汽车销量占比达39.6%。

研究结论：氧化铝成本支撑强，电解铝供给稳定，需求转淡，库存去库顺畅，但宏观预期偏空，商品市场调整，预计沪铝短期偏弱。期货空单可择机减仓或止盈，买入跨式期权可择机止盈，沪铝2501参考运行区间20000-20800元/吨。