24Q3业绩点评：业绩低于预期，费用减免政策使得主站利润承压

主要观点与关键数据

• 整体业绩：2024年第三季度，拼多多收入994亿元（同比增长44%），低于彭博一致预期3.4%；Non-GAAP归母净利润275亿元（同比增长61%），低于彭博一致预期6.0%。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.7%/1.8%/3.1%，同比和环比变动分别为-0.9pct/+0.7pct/-1.1pct和+3.8pct/-0.1pct/+0.1pct。
• 分部业务：在线营销服务收入494亿元（同比增长24.3%），占收入比重49.7%；交易服务收入500亿元（同比增长71.5%），占收入比重50.3%。

业务分析

• 国内主站：因行业竞争加剧和经济不确定性，拼多多推出“百亿费用减免计划”等扶持政策，短期内可能压制利润增长，利润端不确定性上升。
• 海外业务：Temu半托管模式在美欧加速扩张，预计将改善海外业务利润，但需关注亚马逊等竞争对手加剧及地缘政治风险。

投资建议与预测

• 调整后预测：2024/2025/2026年公司收入3873/4714/5451亿元（同比+56.4%/+21.7%/+15.6%），经调整净利润1198/1379/1735亿元（同比+76.4%/+15.1%/+25.8%）。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济风险、海外业务拓展不及预期、竞争加剧、Temu受本土保护或监管风险。

分析师信息

• 分析师：金荣，执业证书号：S0010521080002，邮箱：jinrong@hazq.com。