24Q3业绩点评：业绩低于预期，费用减免政策使得主站利润承压

主要观点： 报告日期：2024-11-25 1）整体业绩：24Q3，拼多多收入为994亿元(yoy+44%)，低于彭博一致性预期3.4%；公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别录得30.7%/1.8%/3.1%，同比-0.9pct/+0.7pct/-1.1pct，环比+3.8pct/-0.1pct/+0.1pct；本季度，拼多多Non-GAAP归母净利润达到275亿元(yoy+61%)，低于彭博一致性预期6.0%。 2）分部业务方面：在线营销服务收入为494亿元(yoy+24.3%)，基本符合彭博一致预期，占收入比重为49.7%；交易服务收入为500亿元(yoy+71.5%)，低于彭博一致预期5.7%，占收入比重为50.3%。 ⚫国内主站减免政策压制利润增长，短期内不确定性上升 为了应对目前的行业竞争加剧、经济不确定性等环境，公司主站推出一系列对商家扶持补贴的举措，包括9月起返还商品退款订单的0.6%基础技术服务费，下调先用后付订单基础服务费，推出“百亿费用减免计划”，对偏远地区中转订单提供免费二次中转，中转仓二次发货至偏远地区的物流中转费由拼多多承担等诸多政策调整。我们预计这些政策将会在短期内影响公司的盈利能力，利润端的不确定性上升。 ⚫海外业务：Temu半托管模式持续推进，建议关注海外地缘政治和竞争加剧带来的影响 分析师：金荣执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 目前Temu半托管模式在海外正加速扩张，今年3月和7月先后在美国和欧洲全面推出，我们认为随着半托管模式的全球化推广，海外业务将迎来利润改善阶段，但同时也要关注海外电商市场竞争加剧所带来的影响。在今年11月中旬，亚马逊的低价电商在移动端正式推出，商品价格在20美元以内，还提供了多种优惠方案，包括25美元内免运费、50美元节省5%、75美元节省10%等，同时亚马逊在物流端还具备得天独厚的优势。此外，特朗普上台后对华的商品关税政策还面临不确定性，建议持续关注海外地缘政治和竞争加剧对公司海外业务带来的影响。 ⚫投资建议 鉴于拼多多费用减免政策带来的影响，我们对收入和利润两侧进行下调，我们预计2024/2025/2026年公司收入3873/4714/5451亿元（前值4124/5227/6031亿元），实现同比+56.4%/+21.7%/+15.6%；预计实现经调整净利润1198/1379/1735亿元（前值1273/1551/1786亿元），实现同比+76.4%/+15.1%/+25.8%，维持“增持”评级。 1.拼多多24Q2点评：TEMU维持高增长，短期内加大投入业绩或将承压2024-09-012.拼多多24Q1点评：利润大超预期，净利润增长超2倍2024-05-24 ⚫风险提示 宏观经济风险；海外业务拓展不及预期；竞争加剧；Temu受到海外本土保护或监管风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。