工业硅年报：过剩格局持续，价格震荡前行

过剩格局持续，价格震荡前行 工业硅 2024年11月24日 主要结论 在供给端，工业硅行业的新产能仍然在源源不断投放，虽然2024年新产能带来的供给压力相对有限，但2025年新增产能的压力将会加大，行业整体开工率有下行的可能性。在需求端，多晶硅仍然是工业硅需求增量的主要来源，但光伏产业各环节产能已严重过剩，多晶硅价格大概率是围绕成本线上下波动；多晶硅自身利润状况不佳，也压制了原材料工业硅的价格。有机硅行业终端需求仍然低迷，目前尚未看到大幅改善的可能性，房地产需求的修复可能需要更长的时间，有机硅新增产能已经在2024年释放，后期新增产能不多，对工业硅需求提升有限。2024年铝合金需求震荡上行，主要受益于汽车销量增加，新能源汽车电池材料价格大跌，有利于降低新能源汽车成本，2025年汽车对铝合金需求依然有拉动，铝合金对工业硅需求同样有增量。出口方面，工业硅出口性价比显现，但海外需求增量基本已经释放，明年出口量持稳概率较高。对工业硅来说，2025年属于供需双增，供给端的产能增量基本可以覆盖需求，下游多晶硅需求增长乏力可能仍然是工业硅价格的重要拖累，整体供需矛盾较2024年变化不大。预计2025年工业硅价格以宽幅震荡为主，年度价格低点有可能出现在丰水季。 分析师：李祥英从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370电话：0755-23510000-301707邮箱：15623@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、工业硅期货2024年走势回顾 2023年工业硅期货价格以下行趋势为主，11月之前的主力合约从1月初最高14530元/吨一路下跌，年度最低价出现在9月23日，盘中最低跌至9200元/吨，较最高价下跌了37%。而修改交割规则之后的2412合约在4月17日上市，上市之后价格连续走高，在5月30日达到了15890元/吨，6月份之后也进入了长期的下行趋势。 一季度开始，工业硅价格就进入了下行趋势，一直持续到3月，最大跌幅超过2000元/吨。一季度供给端是逐步恢复的过程，主要是内蒙、新疆硅企业在2023年底因限电、环保等问题减产，一季度限产企业逐步复产，尤其是在春节之后新疆区域复产，带动工业硅产量不断上行。而西南区域，因现货价格在春节之后波动不大，云南地区硅企仍有微薄的利润，停炉速度比较缓慢。需求端，多晶硅需求保持稳步增加的趋势，不过其下游产品价格有所下行，对硅料需求有一定压力。有机硅价格大幅反弹，单体企业开工率上行，但有机硅企业对反弹保存着比较谨慎的态度，对原材料的补库需求并不大。进入3月份之后，工业硅迟迟未迎来预期中的补库需求，市场情绪偏悲观。期货主力合约移仓至2405之后，在短期供需情况较差，库存压力高企的情况下，盘面价格跌破了13000元/吨支撑位，开始按照丰水期的成本进行定价。 二季度初期，工业硅价格继续下行跌破一季度低点，主力合约最低跌到11470元/吨。从4月下旬到5月底工业硅期货开始触底反弹，但工业硅基本面并无大的改善，主要反弹动力来源于宏观和资金的影响。4-5月份因国内地产政策多次放松，工业品整体处在多头氛围中，工业硅价格受影响跟随上行。5月底工业硅价格在资金炒作中向上突破13000元/吨，但随后开始快速下行，并创出了上市以来的新低。 三季度工业硅价格一路下行，其中7、8月份下行速度较快，8月中旬之后硅价低位震荡为主。7月工业硅期货价格一路下行，中间几乎没有过连续性的反弹，只有在7月中旬头部企业传出减产的消息后，盘面略有持稳，但在消息被证伪之后，盘面重回下行趋势，到7月底跌破企现金流成本之后，盘面超跌反弹了两天后继续下行。8月中旬之前工业硅期货下行跌破了9500元/吨关口，SI2411合约最低跌至9260元/吨。8月中旬之后因国内大宗商品普遍超跌反弹，另外市场对与低价仓单有一定需求，硅价短期反弹上行，但反弹力度非常弱。而工业硅现货价格在整个8月都维持着下行趋势，但跌价速度不及期货。到9月因四川地区高温减产较多，工业硅供给端明显下降，供给过剩问题有所缓和，工业硅价格在9000-10000元/吨区间震荡。 四季度工业硅在10月份受宏观政策影响低位反弹上行，但相比其他品种，工业硅价格反弹力度小且持续时间短。11月之后随着宏观情绪平复，工业硅价格再度下行，即使西南地区电价上调减产也没有能支撑盘面。下游多晶硅需求低迷及有机硅需求走弱外加累积的老仓单集中注销，工业硅价格始终被压制在成本线附近。 数据来源：文华财经国信期货 二、工业硅基本面分析 （一）价格与价差 2024年工业硅现货价格基本是单边下行的趋势，中间几乎没有大的反弹。工业硅期货走势比现货走势更为波折，从而影响了工业硅基差走势。1月至5月中旬，工业硅基差以区间震荡为主，5月中旬之后基差快速走低，华东4210基差最低达到-1475元/吨。但该超低基差持续时间较短，随着盘面下跌，工业硅基差快速上行，到6月下旬华东4210基差已经转为正值，7月中旬最高达到745元/吨。三、四季度老合约4210基差只在7月底、8月初出现短暂的负值，给了期现商正套的机会，其他时间均是正值。新合约2412对应交割品5210基差自合约上市之后都是负值状态，4-8月份基差都在-1000元/吨以下，但当时距离新合约交割时间较长，期现商无法进行正套操作。9、10月份基差基本也在-500元/吨以下，期现商开始入场正套，到11月份基差已经收到-200元/吨左右。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 （二）成本与利润 上半年工业硅生产成本同比、环比皆在下行，在一季度枯水季工业硅生产成本变动不大，随着丰水季来临电价下调，成本逐步下行。上半年西北地区电价相对偏高，而西南地区天气干扰不大，且进入5月之后西南地区水电供给比较充足，四川电价下调速度较快。三季度西南电价维持在年内低位，四川电价较去年偏低2-3分钱/度左右，云南电价较去年偏低5分钱/度。11月份西南地区电价上调，调整之后的电价基本持平于去年同期。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 除电价以外的成本要素价格在2024年基本以持稳或下跌趋势为主。原材料硅石价格一直维持在高位，内蒙地区硅石价格上半年有调涨。电极价格今年大幅下行，其中炭电极价格较2023年底下跌了1100元/吨，石墨电极下跌了5750元/吨。还原剂方面，新疆地区无粘结硅煤价格较2023年底下跌了460元/吨，宁夏硅煤价格也下跌了650元/吨；石油焦价格也是以下行趋势为主，价格下行幅度在200元/吨左右。还原剂及电极价格下行带动了工业硅成本下移。从各个原材料产业链来看，目前都进入微利或亏损的状态，2025年工业硅成本继续下移空间有限。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 2024年工业硅价格与成本同时下行，但价格下行速度快于成本塌陷的速度，工业硅行业大部分时间处在亏损状态，只有1月份、6月份有微薄的利润。 数据来源：百川盈孚国信期货 （三）供给情况 2024年工业硅计划投产249万吨，但绝大部分产能都未能按照计划投产，企业主动推迟投产时间，1-10月只有15万吨产能投产，年底前可能还有20多万吨产能待投。截止到2024年11月国内工业硅有效产能为709.6万吨，1-10月工业硅产量为397.37万吨，相比2023年同期增加了31.45%，去年产能下半年投产的项目在今年产量高速释放。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2024年工业硅实际新增产能不多，但产量较高，主要2023年后期投产产能释放了产量。2024年大量新产能推迟至2025年投产，明年工业硅的供给压力仍然高企。 （四）下游需求 2024年1-10月工业硅下游需求总量为401.65万吨，其中多晶硅需求量为182.26万吨，占比达到46.27%，在多晶硅下游需求中所占份额仍然在提升，但提升速度明显放缓，主要是下半年多晶硅企业为稳价大幅减产，对工业硅需求放缓。有机硅需求占比变动不大，今年仍然在23%左右波动，今年新投有机硅产能较多，有机硅产量明显增加。铝合金需求今年占比有所下降，但产量仍然保持增长，只是增速不及其他领域。出口今年大幅增加，1-10月累计出口量为61.4万吨，出口在需求中占比上升至15.26%。 数据来源：百川盈孚国信期货 1.多晶硅产业链 2024年上半年多晶硅价格持续下行，年初6.5万元/吨价格已经是二三线企业成本线，但在供给过剩、需求不振的压力下，硅料价格进一步向成本区间下限靠近，到6月底已经跌到3.9万元/吨，处在头部企业成本线上。下半年在多晶硅价格已经跌无可跌的情况下，硅料价格持稳在均价4万元/吨左右，即使下游需求走弱，硅料企业也不愿意再降价，更倾向于减产稳价。而下游硅片、电池片、组件价格在2024年全年都是下行趋势，没有任何持续性的反弹。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 上半年多晶硅价格一路下行，致密料从6.5万元/跌至4万元/吨后基本持稳。多晶硅企业在一季度尚有利润，但从二季度开始行业平均利润进入负值，下半年基本是深度亏损状态，除了头部企业有一定利润外，其他企业很难赚到钱，高成本企业持续消耗现金流。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 到2024年10月多晶硅有效产能为264.8万吨，2022年底有效产能为204.4万吨，增加了60.8万吨，还有114.5万吨可能推迟到明年投产。在产量方面，2024年1-10月产量为157.71万吨，相比2023年同期增加了48.53万吨，同比增长44%。月度产量方面，上半年月度产量增速较高，同比基本在45%以上。下半年因多晶硅企业减产，产量环比下滑，同比增速收窄，到9、10月份多晶硅产量已经低于去年同期水平。 数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 2024年1-10月份中国光伏累计新增装机量为181.3GW，相比2023年增加27.17%，同比增速大幅下行。国内组件装机量同比增速放缓的原因有几个方面：首先，电网消纳问题成为制约光伏产业短期发展的重要因素，不少省份已出台分布式光伏“红区暂停备案”等政策，光伏装机或很难持续高增速发展态势，产业出现阶段性、周期性调整。其次，国内分时电价、市场化交易政策连续出台，分布式光伏装机收益不确定性增加，对终端需求也产生了一定影响。 在组件出口方面，2024年1-10月组件出口量为62.21亿个，同比增加31.58%%，同比增速也大幅下行。2023年全球光伏装机量超预期，而2024年终端需求增长速度大幅度放缓，目前主要机构的预期同比增速在30%左右。 数据来源：IFIND国信期货 数据来源：IFIND国信期货 2023年国内多晶硅产能仍然低于下游硅片、电池片、组件环节产能，但目前多晶硅也处在产能高速释放期，2024年1-10月多晶硅产能已经达到264.8万吨（折合882GW），同比增长48.71%；下游硅片产能 达到1112GW，同比增长58.34%；电池片产能达到1096GW，同比增长21.36%；组件产能也超过了1100GW。到2025年底之前，还有200万吨多晶硅规划产能待投，光伏产业链各环节供给都极度充裕，产能利用率偏低。2025年光伏产业链产品价格依然不乐观，企业利润修复较为艰难，对工业硅需求难有太大拉动。 数据来源：百川盈孚国信期货 2.下游需求：有机硅产业链 2024年有机硅价格在一季度反弹至17000元/吨，但二季度又重回下行趋势，目前持稳在13600元/吨左右。而在生产利润方面，一季度亏损幅度较小，甚至在3月份有打开了盈利窗口，但二季度再