PTA2025年投资策略报告：等待行业周期拐点到来

2024年PTA市场回顾与2025年展望

2024年行情回顾

• 市场特征：高供应、高需求、高库存，价格波幅放大、重心下滑。
• 阶段划分：
  • 第一阶段（1-6月）：窄幅区间震荡，供需矛盾缓和，成本支撑较强。
  • 第二阶段（7月-9月上旬）：单边大幅下跌，宏观不及预期、成本坍塌。
  • 第三阶段（9月中旬至今）：低位脉冲回落整理，情绪降温，基本面主导。

2024年市场表现

• 供应：新增产能放缓，有效产能同比增长0.2%，产量同比增长14.0%，表观消费量同比增长13.2%，库存较去年同期增加74.5万吨。
• 需求：出口景气度显著回升，1-9月累计出口342.5万吨，同比增长25.4%。
• 成本：裂解价差压缩，加工费略有修复至360元/吨。

2025年市场分析

• 供应：
  • 新增产能850万吨，过剩压力增加，预计产能利用率降至79.0%左右。
  • 加工费压缩至330-350元/吨。
• 需求：
  • 聚酯扩能放缓，新增有效产能折合PTA约410万吨。
  • 国内终端消费低速增长，纺服出口改善，聚酯中间品出口维持高景气度。
• 成本：
  • 国内PX扩能放缓，仅裕龙石化300万吨投放，理论供应缺口扩大。
  • 海外装置计划开车，调油需求减弱，PX进口增加改善供应。
  • PXN价差回落后弹性降低，PX价格波动受原油影响加大。

结论及建议

• 供需博弈：2025年PTA供需延续过剩偏累库，加工费压缩倒逼行业降负。
• 成本影响：PX扩能尾声，裂解价差回落至常态，原油对PX价格影响加大。
• 操作建议：生产企业逢高锁定加工费，单边波段操作为主，关注事件型驱动机会。

风险提示

• 美联储政策变化、新装置投产低于预期。