国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：多空交织，债市延续震荡 国债：多空交织，债市延续震荡 摘要 债市表现：1、本周债市延续震荡走势。逆回购继续大额投放呵护资金面，资金利率小幅下行，置换债供给开始放量，多空交织下债市延续震荡走势。截止11月22日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.39%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.08%，三十年期国债收益率下行1.8BP至2.27%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为-0.07%、0.09%、0.21%、0.27%。2、美债收益率窄幅震荡，截至11月22日收盘，10年期美债收益率周环比下行2BP至4.41%，2年期美债上行6BP至4.37%，10-2年利差4BP。10年期中美利差-233BP，倒挂幅度周环比收窄11BP。 政策动态：1、本周央行净投放资金1868亿元。逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014亿元。2、本周资金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。3、11月LPR报价出炉，1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。11月LPR报价保持不变，在OMO利率保持不变的情况下LPR按兵不动符合市场预期。4、关注11月25日MLF续作情况。 债券供给：1、11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）发行落地，本周再融资专项债发行1926亿元，下周地方置换债披露计划发行8612亿元，11月合计发行规模已达10856亿元。按照当前发行节奏预计，今年2万亿元的再融资债额度大概率年内发行完毕。2、本周政府债发行5884亿元，净发行5423亿元，其中国债净发行2836亿元，地方债净发行2587亿元。发行计划显示，下周国债净发行-300亿元，地方债净发行9381亿元。 策略观点：下周地方再融资债券发行继续放量，且期限集中在10年期及以上，对长端债券形成一定扰动。资金面来看，逆回购投放量持续维持高位对冲债券供给与MLF到期压力，在货币政策MLF续作、买断式逆回购以及买卖国债的呵护下，预计政府债发行放量对资金面扰动有限。当前仍处于货币政策积极呵护资金面以及政府债集中放量发行的阶段，预计债市震荡走势延续。 目录 1、债市表现：债市延续震荡 2、政策动态：大额逆回购投放对冲MLF到期及政府债发行压力 4、策略观点：短端平稳长端偏弱 1.1市场表现：多空交织，债市延续震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周债市延续震荡走势。逆回购继续大额投放呵护资金面，资金利率小幅下行，置换债供给开始放量，多空交织下债市延续震荡走势。截止11月22日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.39%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.08%，三十年期国债收益率下行1.8BP至2.27%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为-0.07%、0.09%、0.21%、0.27%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：TL跨期价差高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购余额大幅增加呵护资金面 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周央行净投放资金1868亿元。逆回购投放18682亿元，逆回购到期18014亿元。本周资金利率小幅回落，DR001、R001、DR007、R007分别较上周五变化-1.4BP、-1.0BP、-7.8BP、-2.9BP至1.46%、1.61%、1.65%、1.80%。 2.2政策动态：11月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。11月LPR报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR报价的定价基础，9月降息之后政策利率（央行7天期逆回购利率）保持稳定，已在很大程度上预示11月LPR报价会保持不变；另一方面，10月LPR报价下调幅度较大，加之银行净息差仍面临一定下行压力，报价行也缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。11月15日有14500亿元MLF到期，关注25日续作情况。 2.2政策动态：10月三大政策性银行净归还抵押补充贷款800亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年10月，国开行、进出口行、农发行共归还PSL贷款800亿元，期末PSL余额为25041亿元。 2.3流动性：资金利率小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债年内新增2万亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：11月政府债净发行维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：年内新增专项债发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：10月政府债全场倍数高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率整体横盘震荡 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率低位反弹 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。