电解铝：美元指数走强 铝价承压震荡

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第一章复盘与交易策略 第二章基本面数据 宏观：国内政策VS美国降息然基本面好转需要时间 逻辑分析 ◼宏观：宏观方面，海外地缘风险上升，美元、贵金属等避险资产上涨，国内政策暂无超预期表现，有色金属承压运行为主，沪铝偏弱震荡。下周关注美国10月PCE物价指数、美联储11月货币政策会议纪要等数据。 产业供应：随着企业生产成本不断抬升，贵州省两家正在启槽的电解铝企业近日开始或计划少量停槽。其中，企业A技改扩能项目新建生产线正在通电启动，原有生产线今日开始停槽，计划停槽30台，折合产能2万吨左右。考虑到新旧产能槽型大小的差异，启停槽理论上日增300吨左右，年化产能近11万吨；企业B于9月份通电复产，目前运行产能4万吨左右，日前正在讨论停槽方案。其他减产及复产项目继续推进。 产业需求：本周型材企业担忧铝材出口退税政策实施后成本增加，自上周五公告发出后立即开始赶工生产，对于非定制化产品，企业有望在12月1日前赶工交付，但定制化产品难以完成。涉及出口退税取消的还有铝板带及铝箔企业，企业本周一方面紧急协调成品库存，加急发出或送入保税区，另一方面与海外客户进行谈判，分配13%的新增成本，目前看高附加值的双零箔产品海外客户预计将承担80%以上的新增成本，而低附加值的单零箔产品也可以让客户承担至少60%以上的新增成本。尽管大部分新增成本预计由海外客户承担，但加工费上调势必导致部分订单流失，未来开工率预计出现下滑。另外本周河南地区环保检查再起，暂未拖累当地加工企业开工下行。在省网订单的推动下，线缆行业的开工率有所提升，配网和物资等库存协议订单仍然有大量待生产。 库存：截止11月21日，电解铝社会库存总量为52.6万吨，周环比下降3.7万吨，降幅扩大。铝价下跌后，中下游接货意愿明显提升，但受河南重污染天气限产影响，本周巩义市场铝锭库存继续累积，其余地区库存持续下降。新疆区域运力边际有所改善但问题并未完全解决，考虑出口退税取消前各主流消费地下游企业有不同程度的抢出口意愿，预计铝锭库存仍将继续下降。 交易逻辑与策略：国内铝材出口退税基本全部取消，内外价差快速完成调整后，后续内外铝价运行方向仍趋于一致，考虑全球电解铝的动态平衡，预计后续我国铝材出口仍将维持一定利润水平，铝材出口量与铝锭进口量共同下降，国内后续供需平衡预计有所走弱但幅度有限。考虑特朗普胜选叠加地缘政治问题导致美元持续走强，有色金属价格持续承压运行，铝价虽有成本支撑但预计仍将随板块偏弱运行为主。 ◼套利：暂时观望； ◼衍生品：暂时观望。 第一章复盘与交易策略 第二章供需基本面数据 2.1.1铝元素库存表现有所分化 2.1.2现货升水表现平平 华东现货基差走势 主流消费地升水 ◼西北发运边际改善，铝锭社会仓库入库增加，但铝价下跌叠加赶出口拉动下游备货情绪，铝锭社会库存下降，但铝棒维持累库。初级加工品端已逐步有小幅负反馈情况。 ◼现货库存偏低带动现货基差维持升水表现。 当月-连三月差走势 2.2供应：成本及资金压力抬升复产项目转为减产 ◆随着企业生产成本不断抬升，贵州省两家正在启槽的电解铝企业近日开始或计划少量停槽。其中，企业A技改扩能项目新建生产线正在通电启动，原有生产线今日开始停槽，计划停槽30台，折合产能2万吨左右。考虑到新旧产能槽型大小的差异，启停槽理论上日增300吨左右，年化产能近11万吨；企业B于9月份通电复产，目前运行产能4万吨左右，日前正在讨论停槽方案。 2.3出口退税取消为明年电解铝平衡带来不确定性 ◆海关总署数据显示，2024年10月份未锻轧非合金铝（即铝锭）进口17.48万吨，同比下降19.31%，环比增长27.51%。其中，来自俄罗斯的未锻轧非合金铝（即铝锭）进口总量约为9.69万吨，占总进口量的55.44%。1-10月份累计进口铝锭182.4万吨，相比去年同期的117.3万吨累计同比增长55.5%。 ◆出口退税取消后，进口亏损的扩大预计带动铝锭进口量后续有所下降。 2.4全球电解铝产量 国际铝业协会(IAI)周三公布的数据显示,全球10月原铝产量同比增长1.3%,至622.1万吨。 2.5铝加工开工率走弱趋势暂缓 2.6.1家电产量数据 2.6.2组件排产持续走弱 ◼十月份组件实际排产为51.9GW，环比有所下降，11月预计整体排产仍将小幅下降，预计减少0.9W，对铝材消费带来一定拖累。 2.6.3地产建设数据维持低迷但年底赶工或开始 目前房地产行业的下滑趋势逐步放缓，但是尚未有向上的转折迹象，近期的地产相关刺激政策逐渐从去年的保交楼保项目逐渐过渡至刺激消费去库存为主，建设方面的消费维持趋势性回落的态势。但个别中大型加工厂表示建筑型材年底赶工订单开始增加，增量不及去年同期。 2.6.4电力投资及线缆消费良好 2.6.5出口退税的取消后预计铝材出口量有所下降 ◼11月15日，财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，自2024年12月1日取消了取消铝材等产品出口退税，涉及铝材共24个税号。据Mysteel了解，涉及取消的铝材出口退税税额为13%。《公告》中涉及的铝材在2024年1-9月出口量累计为461.98万吨，占我国铝材出口总量的99.7%；在2023年，涉及本次取消出口退税的铝材出口量为523.67万吨，占同期铝材出口量的99.8%。至此，铝材出口退税几乎完全取消。 ◼展望来看，国内铝材出口利润较低时，铝材月均出口量在44万吨左右，显著低于今年1-9月51.5万吨的出口水平。预计铝锭进口量要在今年长单基础上再有所下降、叠加废铝及再生铝合金锭进口量的下降才可覆盖出口退税取消对明年国内供需平衡的干扰。 氧化铝：国内外供应干扰仍在需求恰逢冬储 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 氧化铝库存持续下降内外现货价格共振上涨 国内外供应端干扰不断备货冬储被迫高价接盘 ◼国内某大型集团受重污染天气及矿石供应问题等影响，近期山西及广西氧化铝工厂均出现小幅压产，共涉及产能约130万吨/年；山东某氧化铝企业因相关政策落地，近期将加快产能置换进度，后续运行情况将保持跟踪；随着内蒙古及西南部分氧化铝厂检修结束，目前均已恢复满产状态，短期区域产量贡献提升；另外北方部分地区环保督查趋严，区域内氧化铝企业仍有压产可能。 ◼本周国内氧化铝现货市场仅了解到5笔成交，累积成交量约3.4万吨从成交表现来看，近期1000-2000吨/笔的成交成为市场主流，反映出价格上涨之后的成交趋向谨慎，但更直观的原因在于现货紧张加剧后，寻货难度也明显增加。 仓单降至低位现货成交价接连创新高 策略展望 ◼交易逻辑：氧化铝的供需失衡还在持续。全国氧化铝产能利用率为85.85%，较上周减少0.84个百分点。环保督察及矿石保供能力下降等因素导致部分氧化铝厂被迫减压产，涉及产能约180万吨/年左右。预计下周氧化铝产能维稳运行概率较大，原料供应内忧外患，生产缺乏稳定性。另外，年底前没有氧化铝产能新投计划，供应端难有增量释放。随着期货上涨势头降温持续，近期北方地区氧化铝现货高升水商谈减少，“一口价”交易逐步缩量，网站报价升水形式成为洽谈现货的议价主体，据了解目前现货洽谈普遍为下月网站月均价升水30-50元/吨不等，百元高升水格局暂时结束；但海外价格仍坚挺，受印度韦丹塔氧化铝生产影响和几内亚gac矿石发运影响，海外氧化铝和铝土矿供应以及流向均出现一定程度错配，并对卖方议价形成明显支撑。目前来看，国内外氧化铝供应不足的问题在春节前难以有效缓解，而明年一季度末的氧化铝供需平衡也需要结合氧化铝厂检修计划动态的来看。 ◼交易策略：氧化铝内外现货价格的支撑仍在，上涨趋势不改但略有放缓迹象，供需失衡短期难有改善迹象。后续来看，一方面关注国内外产量边际变化或电解铝厂冬储节奏何时让现货价格涨势暂缓，另一方面关注氧化铝价格走高及供应缺口导致电解铝厂产生的负反馈规模会否扩大、需求下降。基本面对近月价格的支撑不容忽视，长期套保客户建议等远月补涨后再去逐渐介入。 ◼套利：暂时观望； ◼期权：暂时观望； 第一章多空博弈激烈 第二章供需紧张的逻辑如何解决 供需同步发力氧化铝供应偏紧 ◼需求创历史新高，电解铝全球年度产量同比新增近3%； ◼供应端近2年无大规模新投产能，缺矿导致内陆长期停产产能无法有效释放； ◼海外事故频发供应收缩； ◼阶段性下游集中补库，驱动现货价格一步一个台阶上涨。 需求端：电解铝产能维持增加 ◼随着企业生产成本不断抬升，贵州省两家正在启槽的电解铝企业近日开始或计划少量停槽。其中，企业A技改扩能项目新建生产线正在通电启动，原有生产线今日开始停槽，计划停槽30台，折合产能2万吨左右。考虑到新旧产能槽型大小的差异，启停槽理论上日增300吨左右，年化产能近11万吨；企业B于9月份通电复产，目前运行产能4万吨左右，日前正在讨论停槽方案。 矿石维持偏紧矿石价格上行 ◼本周国内铝土矿价格稳中上行。临近年末收官之际，加上北方采暖季重污染天气频繁，国内矿山安全生产监察愈加严格，矿山开工率低，高品位矿石处于有价无市状态。阿拉丁（ALD）国产矿价格显示，当前山西58/5的矿石到厂含税价格780元/吨。河南58/5品位矿石到厂含税价格涨至700元/吨。 ◼本周，几内亚矿报价较乱，目前45/3规格的矿石成交价格突破90美元/干吨，市场传出100美元/干吨以上报价，不过很难探寻到交易方，尽管当前的市场需求和氧化铝价格支撑矿价进一步上涨，但下游买家对于远期的矿石期货抱有谨慎态度，并不愿意马上接受高价矿石，但此时能够快速发出的散货数量又十分有限，导致买家也陷入了两难境地。 国产矿维持紧张进口矿发运逐渐恢复 ◼几内亚某矿山前期受政策因素影响已经停产，恢复周期进一步延长。11月15日至11月21日全球主流国家铝土矿发运总量331.2万吨，发往中国铝土矿总量178.09万吨，环比减少27.09%，海漂量1369.99万吨，主要来源于几内亚和澳大利亚。 虽然用进口矿弥补但是生产不稳定（约百万吨差值） 当前，晋豫两地目前主力的供应为进口矿，占比达到62%，而且预计将长期维持这一状态。 海外减产事故频发供应持续紧张 ◼近日澳大利亚本地贸易商表示，已经收到力拓公司的通知此前的格拉斯通（Gladston）地区氧化铝出口不可抗力已经解除，现阶段该地区的氧化铝厂已经接近正常。 ◼根据几内亚发运数据，上周几内10家矿企发运了342万湿吨铝土矿，GAC没有发货记录，而且根据几内亚新闻，目前GAC与几内亚政府之间的谈判继续陷入僵局，每月百万吨的矿石停止停止发运，对于全球铝土矿供应的冲击越来越大，澳洲的矿石也开始向阿联酋运输。本周大型矿企进行矿石招标，预计成交价格将进一步上涨。 氧化铝持续净出口加剧现货紧张 ◆4月单月净进口氧化铝-2.2万吨，5月份净进口-1万吨，6月-12万吨，7月-7.6万吨，8月-13万吨，9月-9.8万吨，10月-16.4万吨。 供应端新增的时间线预估与交易策略 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报