基本金属周报：宏观压力依旧，金属继续承压

（2024年11月18日-2024年11月22日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年11月24日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1118-1122）有色版块震荡分化，其中沪市来看，镍＞锌＞铅＞铜＞锡＞铝。 ➢主要逻辑：本周前期金属市场略有反弹，主要是因为前一周跌幅较大且来到关键均线支撑位置，技术性企稳反弹。但是，周内美国服务业PMI数据继续超预期，欧洲制造业PMI数据不及预期，特朗普内阁成员持续确定另特朗普交易继续具象化，其中财政部部长相对鹰派，美元指数再度走强压制金属价格。同时，周内俄乌冲突加剧，市场担忧俄罗斯镍的供应，镍在基本金属走相对偏强。 02下周观点 ➢整体逻辑：海外特朗普交易依然延续。本周特朗普内阁成员继续确定，包括对宽松货币财政并不友好的财政部部长。另外美国PMI数据上行，欧洲PMI数据下行，欧美利差扩大，美元继续走强。伴随俄乌冲突，中东冲突越演越烈，美元指数的避险属性也令美元继续上行。风险偏好走弱的情况下，基本金属承压。国内宏观等待12月8日的会议给出更多指引。微观来看，整体依然是供需双弱的格局。铜价格低位，需求改善，TC依然在10美金附近，金属库存小幅去化。氧化铝的原料铝土矿供应依然没有恢复，但现货涨势放缓，电解铝平均亏损扩大到500元。电解铝供需双弱延续，库存继续去化但结构和升水维持弱势。锌国内炒作供应问题，挤仓延续，月差结构来到高位但周五夜盘走弱。铅再生减产较多，价格相对强势。锡虽然大幅去库1300吨以上，但是宏观压力和复产预期下再度走弱并来到关键支撑位。 ➢推荐策略：短期金属价格或依然呈现区间震荡偏弱格局。 ➢下周关注：美国PCE数据，中国PMI数据，美联储议息会议纪要。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜强势美元继续压制铜价 铜：宏观：CME利率期货预期12月降息，但明年1月3月4月不降息 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：PMI数据美强欧弱，关注周三PCE数据 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：10月国内精铜产量同比增0.19%，进口铜材同比增1.17% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：10月废铜产量同比-11%，环比改善 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行1.8%，价格低位下游积极性提升 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：10月铜材开工率66.6%,环比下行2.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产和汽车数据环比提升，集成电路数据走弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存48.1万吨周度库存去库1万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存22.3万吨周去库0.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度10.6美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利530元，精废价差830元，广东升水高位 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con119美金，国内结构走平，进口升水58美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME和comex基金净多继续下行，国内持仓微降 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝现货上涨放缓，期货逐月收基差 氧化铝：供给：10月铝土矿产量同比-3.97%，环比+2.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月贵州铝土矿产量环比-4.20%，其他各省均有上升 氧化铝：供给：海外铝土矿价格91美元/吨，10月中国进口量环比+6.41% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月22日，中国铝土矿到港量周度环比-17.62% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月22日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比-22.53% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月全球氧化铝产量同比+0.71% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8840万吨，开工率84.17% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月各省氧化铝产量均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：河南氧化铝开工率周度环比-0.1%，山西-0.32% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月净出口16.4万吨，氧化铝美金价格837.5美元/吨 氧化铝：供给：10月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-31499.8吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4387.4万吨，开工率97.45% 氧化铝：库存：截至11月22日，氧化铝库存377.4万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至11月22日，新疆地区仓单数量周度环比+3922吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月22日，氧化铝成本+115.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月22日，氧化铝利润+19.6元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月22日，基差345元/吨，0-3月差955元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比-5.77%，成交量环比-41.41% 03 行业分析：铝宏观压力延续，铝价震荡调整 铝：供应：10月国内产量同比增加1.3%，国内在产产能4387万吨增加3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.4%，环比上行0.4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.4%，环比上行0.4%，铝材出口同比增31.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存124.9万吨，周度去库3.5万吨，国内去库2.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格持续上行，冶炼亏损530元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2100元，周内铝棒加工费走强，佛山铝锭贴水5元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con27美金，国内结构走平，华东升水70元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微降，国内持仓继续下行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌价格结构大幅走强，警惕月差拉涨风险 锌：供应：10月中国精矿产量同比+10.6%，进口-23.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月精炼锌产量-15.9%，进口量+4% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管，锌合金开工率继续向上修复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率63.6%，环比+4.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率81.9%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：10月镀锌板出口量同比+21.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率59.2%，环比+0.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率59%，环比+2.8% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存11.9万吨，LME库存26.1万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC1500元/吨，进口TC-40美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内价格结构高位，LME小幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度下滑，LME投资基金净多32000手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内外期货库存量相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅环保限产影响再起，再生供应大幅下滑 铅：供应：中国铅矿10月产量-5.9%，9月进口量+51.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格走平，宽松度略增 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比+1600吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：环保限产影响再起，再生精铅周产量-10950吨 铅：需求：本周蓄电池开工率75.5%，环比持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.4万吨，LME库存27.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：本周精废价差维持0元/吨，再生铅厂利润修复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口基本维持关闭 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差15元/吨Con，现货平均小幅贴水 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中位，海外投资基金净空16900手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡再度来到关键支撑位 锡：供应：10月进口矿同比-41%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：10月精炼锡同比-8%但环比持续上行，两省周度开工率环比下降0.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：韩国半导体出口下行明显，费城半导体指数高位震荡 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存14138吨，周度去库1342吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多大幅下降，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的