周度回顾
本周（1118-1122）有色板块震荡分化，沪市镍表现最佳，其次是锌、铅、铜、锡和铝。前期金属市场反弹主要受关键均线支撑的技术性企稳影响，但美国服务业PMI数据超预期强劲，欧洲制造业PMI数据不及预期，特朗普内阁成员确认导致美元指数走强，压制金属价格。同时，俄乌冲突加剧引发市场对俄罗斯镍供应的担忧，推动镍价走强。
下周观点
整体逻辑：海外特朗普交易延续，美国PMI数据分化，欧美利差扩大，美元继续走强。俄乌冲突和中东冲突加剧，美元避险属性增强，风险偏好走弱，基本金属承压。国内宏观等待12月8日会议指引，微观上供需双弱格局延续。推荐策略：短期金属价格或呈现区间震荡偏弱格局。下周关注美国PCE数据、中国PMI数据和美联储议息会议纪要。风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。
品种分析
- 铜：强势美元压制铜价，CME利率期货预期12月降息但明年多次不降息，PMI数据美强欧弱，关注PCE数据。10月国内精铜产量同比增0.19%，进口铜材同比增1.17%，废铜产量环比改善。需求方面，精铜制杆开工率环比上行，价格低位下游积极性提升，但铜材开工率环比下行。库存方面，全球显性库存去库，国内库存也小幅去化。估值方面，TC低位维持，现货进口盈利，精废价差高位，广东升水高位。持仓方面，LME和COMEX基金净多下行，国内持仓微降。
- 氧化铝：现货上涨放缓，期货逐月收基差。10月铝土矿产量环比上升，进口量增加，但到港量和发运量环比下降。氧化铝运行产能高位，开工率稳定，10月各省产量均上升。氧化铝库存持续去库，但新疆仓单数量增加。估值方面，基差扩大，0-3月差高位。持仓量环比下降，成交量环比减少。
- 铝：宏观压力延续，铝价震荡调整。10月国内产量增加，产能提升。需求方面，开工率环比上行，铝材出口增加。库存方面，全球和国内库存均去库。估值方面，冶炼亏损扩大，进口现货亏损，加工费走强。国外con27美金，国内结构走平，华东升水。持仓方面，LME净多微降，国内持仓继续下行。
- 锌：价格结构大幅走强，警惕月差拉涨风险。10月中国精矿产量增加，进口减少，精炼锌产量减少，进口量增加。需求方面，镀锌管、锌合金开工率向上修复。库存方面，七地库存和LME库存稳定。估值方面，国内TC高位，进口TC负值，国内价格结构高位。持仓方面，沪锌投机度下滑，LME投资基金净多。
- 铅：环保限产影响再起，再生供应大幅下滑。10月中国铅矿产量减少，进口增加，废蓄价格走平，原生铅产量增加，再生精铅产量减少。需求方面，蓄电池开工率持平，汽车、摩托产量稳定，汽车销售走强。库存方面，国内外库存稳定。估值方面，精废价差维持，再生铅厂利润修复，进出口窗口关闭。持仓方面，国内投机度中位，海外投资基金净空。
- 锡：再度来到关键支撑位。10月进口矿同比减少，锡矿紧张延续，精炼锡产量环比增加但同比减少，两省开工率环比下降。需求方面，韩国半导体出口下行。库存方面，全球库存去库。持仓方面，LME净多大幅下降，国内持仓和投机度偏低。
