原木周报：当前估值偏中性，上市初期控制风险

2024年11月24日 创元研究 本周观点： 上市首周期货价格波动较为剧烈：本周期货盘面低开高走，周线2507合约收于809.5元/立方米，2509合约收于837元/立方米，2511合约收于846.5元/立方米。月差方面，07-09价差收于-27.5元/立方米，07-11价差收于-37元/立方米，09-11价差收于-9.5元/立方米。根据历史现货和价差数据来看，当前盘面和价差估值均处于中性区间。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 本周现货价格持稳：本周现货报价无调整。基准交割品的日照3.9米中A报价为800元，云杉报价同样无变化。截至上周五，最低成本可交割品（不考虑国产材）价格为790元/立方米，若以此规格材种计算基差，则截至上周五收盘，期货基差为-19.5元/立方米。海外方面，当前最新的辐射松CFR报价为124美元/立方米，云杉报价121欧元/立方米，出口A级AWG报价为125纽币/立方米。运费方面，本周波罗的海干散货指数报1537，周跌13.89%，波罗的海灵便型指数报670，周跌2.19%，波罗的海超轻便指数报984点，周跌3.43%，进口集运指数报760.25，周跌2.12%。 12月份一般为海运市场的传统旺季，尽管今年干散货海运存在着一定旺季不旺的迹象，但从历史数据来看，12月运费指数环比11月底大幅下跌的可能性不高，对于CFR报价不太可能会出现明显的拖累。 不过，当前贸易商进口利润亏损程度已经接近历史最高水平，在汇率承压和国内基本面偏弱的情况下，后续美元报价有一定松动的可能性。 出货量环比回升，港口库存小幅累库：最新的原木全国日均出货量为5.56万立方米/天，环比前一周增加0.68万立方米，其中江苏日均出货量2.45万立方米/天，环比增0.02万立方米；山东日均出货量2.31万立方米，环比增0.39万立方米。上周全国港口库存为264.51万立方米，环比累库7.84万立方米，相较10月末累库8.96万立方米。按树种来看，辐射松库存202万方，累库7万方，北美材库存42万方，去库5万方，云杉库存13万方，去库1万方。结 合历史数据来看，预计12月港口库存将以小幅累库为主。 建材消费涨跌互现：本周混凝土发运量141万立方米，环比减少1.53万立方米，水泥出货量342.6万吨，环比减少2.45万吨。螺纹钢消费量234.2万吨，环比增加3.36万吨。上周整个商品市场窄幅震荡，文华商品指数周线上涨0.35%，其中建材板块平盘，黑链板块涨1.65%，钢铁板块涨2.21%。 展望：本周走势基本符合我们在上市前快速下探底部区间后震荡为主的走势，但周四在消息和资金共同驱使下的估值修复行情有所超出预期。据了解，当前产业内仍有不少业者仍在观望尚未入场，产业外资金对于盘面驱动力度更强。供应端，从历史进口季节性看，虽然10月新西兰发船量环比减少，但最后两个月的进口量相比10月依然有环比回升的空间（2023年也是类似的情况）。需求端，11和12月为原木出货的相对淡季，但建筑行业也有年末赶工赶进度的习惯，此时现货价格一般会在12月前后出现短暂的小反抽，出货量也会有短暂回升，因此整体上不看空12月的现货价格。但是正常的季节性变化不会改变需求总体较弱的大格局。综合来说，11和12月的供需矛盾不明显，基本面没有特别强的驱动。预计短期波动区间在770-850之间。 策略建议：由于短期资金盘和投机盘较多，行情波动大，单边建议暂时观望控制风险。对于中期行情的判断是大区间内的偏弱震荡，在短期内则可能因为政策、事件刺激或者季节性驱动产生小周期级别的行情。7-9反套风险较小，维持震荡中枢-30的观点不变，当前可继续持有。 风险提示：宏观情绪变化、汇率波动风险、政策内容或效果不及预期、意外事件刺激、地缘政治冲突 重要数据图表一览 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断。（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士。专注多维度分析原油等化工品，善于把握行情演绎逻辑。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。（从业资格号：F3077076； 投资咨询证号：Z0018117） 杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114） 创元农副产品组： 张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372） 赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695） 创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。 免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。