原木周报：当前估值偏中性，上市初期控制风险

本周观点

• 上市首周期货价格波动剧烈，周线2507、2509、2511合约分别收于809.5、837、846.5元/立方米。
• 月差方面，价差整体处于中性区间：07-09价差-27.5元/立方米，07-11价差-37元/立方米，09-11价差-9.5元/立方米。
• 现货价格持稳，日照3.9米中A报价800元，云杉报价无变化。
• 最低成本可交割品价格为790元/立方米，期货基差为-19.5元/立方米。
• 海外方面，辐射松CFR报价124美元/立方米，云杉报价121欧元/立方米，出口A级AWG报价125纽币/立方米。
• 运费指数本周有所下跌，但12月运费环比大幅下跌可能性不高。
• 贸易商进口利润亏损接近历史最高水平，美元报价可能松动。
• 出货量环比回升，港口库存小幅累库：全国日均出货量5.56万立方米/天，环比增加0.68万立方米；港口库存264.51万立方米，环比累库7.84万立方米。
• 建材消费涨跌互现：混凝土发运量环比减少1.53万立方米，水泥出货量环比减少2.45万吨；螺纹钢消费量环比增加3.36万吨。

展望

• 本周走势符合上市前快速下探后震荡的预期，但周四估值修复行情超出预期。
• 供应端：10月新西兰发船量环比减少，但最后两个月进口量仍可能环比回升。
• 需求端：11、12月为原木出货淡季，但年末赶工可能导致短暂反抽。
• 整体供需矛盾不明显，基本面缺乏强驱动。
• 短期波动区间预计在770-850元/立方米。

策略建议

• 短期内资金盘和投机盘较多，单边建议观望控制风险。
• 中期行情判断为偏弱震荡，短期内可能因政策、事件或季节性驱动产生小周期行情。
• 7-9反套风险较小，维持震荡中枢-30观点，可继续持有。

风险提示

• 宏观情绪变化、汇率波动风险、政策内容或效果不及预期、意外事件刺激、地缘政治冲突。