港股公司点评：内销边际改善可期，外销显现增长新动能

业绩简评

公司2025财年上半年实现营收83.1亿港元，同比-7.1%；归母净利润11.4亿港元，同比+0.3%。每股派息15港仙，派息比率为51.1%。

经营分析

• 区域表现：中国/北美/欧洲及其他海外营收分别同比-17.2%/+5.7%/+37.7%至49.8亿/21.5亿/7.3亿港元。欧美市场表现相对较优，欧洲及其他地区依托新客户和渠道开拓实现快速增长；中国市场因地产景气下行和消费力偏弱，需求承压。
• 品类表现：沙发/床垫营收分别同比-15.6%/-18.9%至32.9/12.1亿港元，沙发销量同比-9.9%。
• 渠道表现：线下门店净增280家至7516家，但单店收入承压；线下/电商渠道全年营收分别同比-14.9%/-21.7%至34.9/10.1亿港元。
• 毛利率与费用率：毛利率同比+0.4pct至39.5%，主因原材料成本下降（真皮/钢材单位成本同比分别-5.3%/-8.3%）；费用率方面，销售/管理/财务费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct/-0.2pct至18.2%/3.8%/0.9%。

未来展望

• 内销：国内家具消费补贴政策持续发力，叠加公司加强线下引流及线上产品迭代，内销有望逐步改善。
• 外销：美国市场受益于降息带动地产链景气度回升，欧洲及其他地区依托优质产品力及服务持续开拓新市场，外销延续优异表现值得期待。

盈利预测与评级

预计公司25-27财年EPS分别为0.59/0.64/0.70港元，当前股价对应的PE分别为8X、7X、7X，给予“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期；汇率大幅波动。