A股策略周报：不用惊慌

市场如期缩量降波，周五大跌如何理解？

• 本周市场延续成交额下降和隐含波动率回落的特征，周五出现大跌。主流观点认为是政策不及预期和海外地缘风险，但更深层次原因在于：
  • 交易层面：监管对交易异动和主题炒作的监控趋严，导致两融和游资资金活跃度下降。
  • 基本面预期定价层面：A股点位与其他大类资产不匹配，成长风格主导的电子、计算机等板块涨幅过高，而资源、银行等板块点位贡献较低。

经济步入淡季+数据空窗期，主题炒作继续？

• 投资者仍期待小盘+主题风格，因经济淡季、数据空窗期缺乏基本面抓手，但忽视了：
  • 交易拥挤：小盘股成交额占比和换手率处于历史高位。
  • 流动性抽离：地方政府专项债发行加速、股权融资放开可能抽离流动性。
  • 分母端受限：中美利差高位制约贴现率下行，产业政策频出但不及预期。

海外：短期现实VS长期叙事

• “特朗普交易”假设摇摆，资产定价回摆：
  • 黄金、原油、铜：地缘冲突推动黄金上涨，地缘冲突+需求恢复推动原油反弹，铜受美国消费强于制造业影响表现较弱。
  • 长期支撑：企业投资信心强于消费者信心，长期通胀预期抬升，实物资产价格中枢受支撑。

回到正轨

• 市场偏离基本面交易终有边界，政策倾向低估值蓝筹股：
  • 推荐方向：
    • 能源（原油、煤炭）、有色（铜、铝、黄金）
    • 金融板块（银行、保险）、建筑板块
    • 红利资产（公路、铁路、港口、电力）
    • 中国企业出海资本品（机械设备、通用设备、专用设备、运输设备）

风险提示

• 国内经济不及预期、海外经济大幅下行。