短期继续震荡，科技仍有空间

策略类●证券研究报告 短期继续震荡，科技仍有空间 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 突破震荡市的核心推动因素是政策和流动性，短期内仍需等待更宽松的政策和流动性。（1）历史经验上，突破震荡市走牛的核心推动因素是政策和外部事件、流动性。（2）当前来看，震荡时间和回撤幅度接近历史水平，但短期可能继续震荡。一是10月8日以来已震荡34个交易日，上证综指最大回撤幅度为9.2%，已接近历史平均水平。二是短期内政策方向和流动性依然积极，但仍需进一步才能突破当前的震荡：首先，后续政治局会议和中央经济工作会议可能是政策进一步积极的观察窗口；其次，近期美元走强，但国内年末降准等流动性进一步宽松的政策可能出台。 相关报告 板块连续多空急剧转换，本周可能成为重要变 盘 观 察 窗 口 期-华 金 证 券 新 股 周 报2024.11.17 继续调整幅度有限2024.11.16 科技行情结束的核心因素是外部事件和政策偏空、自身产业趋势转弱、流动性收紧、估值情绪过高。（1）外部事件和政策偏空是导致科技行情结束的核心因素，如2010年欧债危机、2016年供给侧改革、2021年医保控费和新能源补贴退坡等。（2）自身产业趋势转弱也是行情结束的重要因素，如2021年一季度医药利润见顶、2021年三季度半导体周期见顶、2022年二季度新能源车渗透率见顶。（3）流动性收紧对科技行情结束也会有重要影响。（4）估值情绪过高也会导致科技行情见顶：一是估值上，TMT的PS最高值值为7-10倍左右；二是成交额占比最高在20%左右。 政策预期及资金共振之下做多动能增强，但结构性震荡特征预计未改-华金证券新股周报2024.11.10 化债方案落地，股市继续偏强2024.11.9短期风格是否会发生变化？2024.11.93 当前来看，政策、产业趋势、流动性和估值都指向科技成长行业仍有上涨空间。（1）短期内外部风险有限，国内政策维持宽松。（2）科技相关的产业趋势仍在上升。一是国内外AI相关的技术革新推动TMT行业趋势上行；二是国内半导体国产化、数据要素、软件和网络安全等需求不断上升；三是医药反腐告一段落、电新行业产能出清已较充分。（3）短期内海外流动性宽松预期可能有扰动，但国内流动性难收紧。（4）估值和情绪还未到极高水平。一是TMT中PS最高的是3.7倍，离7-10倍的高位仍有空间。二是电子和计算机的成交额占比已接近20%的高水平。 短期进一步调整空间有限，A股可能延续震荡偏强趋势。（1）分子端：经济延续弱修复趋势。一是高频数据继续低位有所回升。二是盈利继续处于回升周期中。（2）流动性：国内维持宽松，股市资金仍较充裕。一是年底国内流动性可能维持宽松。二是股市资金流入仍可能维持一定水平。（3）风险偏好：海外风险有所扰动，但国内政策依然有支撑。一是美元上涨、朝韩等地缘风险对短期市场情绪有压制；二是国内政策预期依然偏宽松，尤其是临近年底政治家会议和中央经济工作会议。 短期调整后继续逢低布局科技成长、低估值国企和部分核心资产。（1）短期调整后科技成长依然可能继续占优。一是历史经验上，短期调整企稳后，政策导向和产业趋势向上的行业表现相对占优。二是当前政策和产业趋势指向科技，此外低估值国企也可能受益于政策支持。（2）短期科技和核心资产仍有配置机会：一是对比历史经验，科技仍有上涨空间；二是基本面低位可能改善且估值相对偏低导致电新、医药面临中期较好的配置机会。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的传媒（游戏、AI应用）、电子（消费电子、半导体）、计算机（国产软件、数据要素）、通信（商业航天、算力）；二是受益于基本面可能低位改善的核心资产（电新、医药）、汽车等；三是有色、建材、建筑等周期行业中的低估值国企。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：何时能突破上涨？科技到顶了吗？............................................................................................4 （一）突破上涨的因素是政策和流动性，短期等待拐点..............................................................................4（二）科技上涨空间还有多少？..................................................................................................................5 二、周度策略：短期进一步调整空间有限，A股可能震荡偏强........................................................................10 （一）分子端：经济延续弱修复趋势.........................................................................................................10（二）流动性：维持宽松...........................................................................................................................12（三）风险偏好：海外风险有所扰动，但国内政策依然有支撑.................................................................13 三、行业配置：继续逢低布局科技、低估值国企和部分核心资产.....................................................................14 （一）短期调整后科技成长依然可能继续占优...........................................................................................14（二）短期科技和核心资产仍有配置机会..................................................................................................15（三）短期逢低配置：科技成长、低估值国企和部分核心资产.................................................................16 图表目录 图1：放巨量上涨后震荡行情持续时间和回调幅度及基本面指标变化一览.........................................................5图2：放巨量上涨后震荡行情持续时间和回调幅度及情绪、流动性等指标变化一览...........................................5图3：2010年以来TMT共有四轮明显上升周期.................................................................................................6图4：2019.1-2021.11医药、电新行业明显上行................................................................................................6图5：科技走强行情中所涉一级行业估值、成交额占比、产业趋势和政策事件一览...........................................7图6：2010年全球半导体销售增速下行..............................................................................................................8图7：2015Q3电子、计算机盈利增速转负.........................................................................................................8图8：2022.3新能源乘用车渗透率达28.1%阶段性见顶.....................................................................................8图9：2021年7-11月医药行业利润增速下滑21.1%..........................................................................................8图10：近年我国PCT专利申请量反超美、日....................................................................................................9图11：高新技术产品出口增速持续回升..............................................................................................................9图12：10月集成电路出口金额增速达19.6%....................................................................................................9图13：中国车路协同市场规模2021-2030年CAGR达26.7%..........................................................................9图14：CME预测12月美联储降息概率有所下降.............................................................................................10图15：年末政府债券发行提速..........................................................................................................................10图16：科技行业估值未到达历史平均水平........................................................................................................10图17：科技行业成交额占比多未达到历史平均水平.........................................................................................10图18：石油沥青装置开工率回升.....................................................................................