2024年三季报点评：糖蜜价格下行，海外增长突出

2024-11-22 刘冉中原证券 caddie💞

核心观点：安琪酵母2024年前三季度业绩表现亮眼，尤其海外市场增长突出，国内市场保持平稳。糖蜜价格下行缓解了公司成本压力，预计2025年国内利润率将企稳。
关键数据：
- 2024年前三季度营收109.12亿元，同比增长13.05%，其中国内业务同比增长6.94%，国际业务同比增长21.77%。
- 2024年第三季度营收37.38亿元，同比增长27.17%，环比提升15.86个百分点。
- 前三季度毛利率23.28%，同比下降1.39个百分点；净利率8.89%，同比下降0.95个百分点。
- 国内糖蜜价格截至2024年11月22日为1336元/吨，较上月下降70元/吨，跌幅5.02%。
- 水解糖价格为1400元/吨，略高于糖蜜价格，糖蜜价格下行将施压水解糖价格。
研究结论：
- 海外市场增长主要得益于渠道有效拓宽、下沉及拓客与提高单客附加值的市场策略。
- 毛利率下降主要受国际能源和运输价格上涨影响，财务费用率上升是净利率下滑主因。
- 预测2024-2026年每股收益分别为1.57、1.80和2.05元，对应市盈率分别为21.96、19.12和16.80倍，维持“增持”评级。
风险提示：财务、销售等费率持续升高，国内市场需求恢复缓慢，国际通胀持续导致海外业务成本压力加大。