农业组策略日报：油脂市场情绪企稳，巴西大豆种植同比加快

油脂市场情绪企稳，巴西⼤⾖种植同⽐加快 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 油脂：市场情绪企稳，巴西豆种植同比加快蛋白粕：区间低位震荡，关注消费成色玉米/淀粉：北方迎来“上冻”期，市场情绪回暖生猪：供需依旧宽松，反弹力度有限橡胶：商品触底反弹带动胶价回收跌幅合成橡胶：盘面跟随丁二烯继续下行纸浆：宏观氛围转暖，浆价震荡偏强棉花：棉价承压，区间震荡偏弱白糖：外盘糖价反弹，国内糖价走强原木：原木期价小幅反弹 联系信息农业组研究团队研究员：刘高超从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 摘要 【异动品种】 吴静雯从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 油脂观点：市场情绪企稳，巴西⾖种植同⽐加快 信息：（1）SPPOMA数据，11月1-15日马棕单产增加0.19%，出油率增加0.13%，产量增加0.87%。 （2）CONAB数据，截至11月17日，巴西大豆播种率为73.8%，上周为66.1%，去年同期为65.4%。 李艺华从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 逻辑：因空头回补和美豆出口需求预期乐观，周一美豆类上涨，昨日国内三大油脂低开先抑后扬、震荡上涨，市场情绪企稳。从宏观环境看，因日本央行总裁暗示即将进一步收紧货币政策，周一美元回落，叠加挪威Johan Sverdrup油田停产，周一原油价格由跌转涨。从基本面角度看，近日南北美豆升贴水有回落迹象，美豆收获完成，目前美豆出口处于旺季，但未有明显的超季节性表现；巴西大豆种植进度近7 程也从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 4%，未来2周巴西大豆产区降水略偏多，市场对巴西大豆丰产预期维持；阿根廷大豆种植进度已达20%，未来2周其大豆产区降水预期略偏少。棕油方面，11月上半月马棕产量预期环比持稳略增，马棕出口预期环降，在棕油减产季，后期棕油供应预期仍然偏紧，但高价下需警惕需求不及预期的风险，印尼2025年1月施行B40政策立场不变。菜系方面，短期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而中加贸易关系仍是国内菜油供应的较大不确定因素，目前国内远期菜籽进口量预期较低。综上分析，在棕油供应依然预期偏紧的背景下，随着市场情绪的企稳，后期油脂再度走强概率大。 周重廷从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 操作建议：单边，棕油多单持有；套利，空⾖棕价差持有。 ⻛险因素：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、原油快速下跌等给油脂市场带来下⾏⻛险。 ⼀、⾏情观点 中期展望 油脂观点：市场情绪企稳，巴西⾖种植同⽐加快 蛋⽩粕观点：区间低位震荡，关注消费成⾊ 信息： （1）2024年11月19日，豆粕主力合约收盘价2836元/吨，日环比变化15元/吨或0.53%。豆粕基差134元/吨，日变化变化-5或-3.6%。菜粕主力合约收盘价2388元/吨，日环比变化-7元/吨或-0.29%。菜粕基差-58元/吨，日环比变化27或-31.76%。 （2）据钢联农产品，2024年11月19日，豆粕成交量118200吨，日环比变化-141000吨或-54.4%。其中现货成交量97200吨，日环比变化-29600吨或-23.34%。远月成交量21000吨，日环比变化-111400吨或-84.14%。豆粕提货量177300吨，日环比变化3700吨或2.13%。菜粕成交量3000吨，日环比变化2000吨或200%。其中现货成交量3000吨，远月成交量0吨。 逻辑：国际⽅⾯，美豆新作上市压力令南北美豆升贴水报价持续下行，产地出现惜售情绪。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西11月前三周出口大豆1,481,911.72吨，日均出口量为148,191.17吨，较上年11月全月的日均出口量259,809.51吨减少43%。美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2024年11月14日当周，美国大豆出口检验量为2,165,075吨，此前市场预估为1,900,000-2,500,000吨，前一周修正后为2,363,141吨，初值为2,277,907吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1,390,057吨，占出口检验总量的64.20%。农业咨询机构AgRural周一表示，截至上周四，巴西2024/25年度大豆播种进度已经达到预期播种面积的80%，较之前一周提高13%，上年同期为68%。总体上，预计美豆区间运行，参考区间950-1044。关注南美天气炒作可能带来盘面反弹。 国内⽅⾯，大豆压榨利润回落，市场开始担忧1月大豆供应。消费旺季预期，海关事件催化，国内停机或限提单油厂增多，叠加中美相互加征关税预期，预计供需仍相对偏紧。中加贸易摩擦未消除，11月开始菜籽进口量预计走低。菜粕消费淡季，菜籽、菜粕库存处于高位。总体上，预计豆粕延续2700-3000区间运行。后续关注南美天气、下游消费。 ⻛险因素：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：供需依旧宽松，反弹⼒度有限玉米及淀粉 震荡偏弱 逻辑：今日国内玉米现货价格小幅上调，主要在于随着气温骤降，基层售粮节奏趋缓，期货经历了昨日上涨后，今日整体震荡为主。国内方面，雨雪天气上线，气温骤降，东北迎来“上冻”期，价格阶段性触底，但供需格局宽松下，预计整体反弹力度有限。华北深加工厂门剩余车辆有所增加，企业调价意愿不强，部分报价波动-10元/吨。销区价格稳中略强，上行动力不足。目前毒素指标对价格影响较为明显，市场出现分层分级报价，期货上涨空间有限，贸易商报价以稳为主。下游企业库存尚可，收购维持刚需签单为主。短期，建议持续关注天气变化、收储意愿和幅度、目前至12月中旬基层惜售情绪变化，玉米下方空间有限，上行压力仍存，区间震荡概率较大。中期，建议关注12月下旬售粮高峰时间段卖压力度， 价格有再度承压预期。国际方面，美玉米玉米期货收盘上涨，其中基准期约收高1%，追随邻池小麦市场的涨势。受黑海地区冲突升级的影响，小麦期货大幅上涨，这给玉米市场带来了提振。美元走低，也对价格具有支持意义，主要在于美元走弱往往会使美国农产品对于海外买家来说更具竞争力。美国农业部出口检验周报显示，截至2024年11月14日的一周，美国玉米出口检验量为820,608吨，比一周前增长3%，比去年同期增长37%，与市场预期相符。操作建议：短期震荡运行；新粮上市供应宽松，天气扰动带来阶段支撑。⻛险因素：天气、政策，地缘政治影响 ⽣猪观点：养殖低价惜售，盘⾯率先反弹 信息： （1）现货价格：11月19日，河南生猪（外三元）价格15.96元/千克，环比变化-0.19%。（2）期货价格：11月19日，生猪期货收盘价(活跃合约)15395元/吨，环比变化+0.75%。 逻辑：月初因北方疫情影响，大猪出栏增加，近期疫情形势相对平稳，猪价持续下跌后，养殖企业开始抵触低价，而且大猪库存减少后，降温对消费拉动的预期影响下，养殖企业惜售情绪增强，有抗价心理。受到降温预期拉动，期货盘面率先反弹。基本⾯来看：1）供应节奏上，母猪产能方面，10月能繁母猪存栏量环比继续增加，产能仍在向上恢复中，给2025年生猪供应带来压力。按照从母猪到商品猪出栏约10个月的兑现期来看，今年四季度的生猪供应由2023年12月~2024年2月的能繁母猪产能决定，数量上看，是上一轮产能去化的收尾阶段，但是2024年一季度冬季疫情影响逐步消退，母猪生产效率环比提升，同时年底生猪存栏有供应后置倾向，因此今年四季度生猪出栏环比仍有增量压力。仔猪方面，3月以来新生仔猪数量环比持续增长，印证去产能过程中的PSY提升，10月新生仔猪数量环比微降，但幅度较小，2024年四季度~2025年一季度仔猪兑现的产能以增长趋势为主。2）库存⽅⾯，生猪均重环比增长，二育参与比例下降，冻品保持小幅去库趋势。3）短期来看，现货价格持续下跌后，养殖端存在低价抵触情绪，加上北方前期大猪出栏后，当前库存压力不高。后续气温逐步下降，养殖企业对消费存在看好预期，有惜售情绪。4）⻓期来看，能繁母猪存栏量从5月份开始持续增加，生产效率也在年初疫情结束后逐步恢复，新生仔猪量从3月开始持续增长，都说明2024年四季度~2025年商品猪出栏量将逐步增加，供应增量将给生猪市场带来长期的压力。周期视角下，2025年生猪供需趋于宽松为主。震荡 生猪 操作建议：空单暂时离场。 ⻛险因素：养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 天然橡㬵观点：商品触底反弹带动㬵价回收跌幅 信息： （1） 青岛保税区人民币泰混价格15950元/吨，+50，对上一交易日RU01收盘价非标基差为-1510；国产全乳老胶16600/吨，+50。保税区STR20现货1940美元/吨，+10（2）11月19日泰国合艾原料市场报价：白片69.5，平；烟片69.2，+0.19；胶水67.5，-0.6；杯胶56.95，-0.1。（3）据国家统计局最新公布的数据显示，2024年10月中国橡胶轮胎外胎产量为9450.9万条，同比增加5.9%。1-10月橡胶轮胎外胎产量较上年同期增8.9%至9.28127亿条。沪胶与20号胶震荡 逻辑：就在上一个交易日橡胶还跌破175支撑位，最低一度达到17100上方。昨日逐步反弹，在整个商品情绪强势反弹的带动下基本收复所有跌幅，重新回到175上方。基本面来看短时间内并没有发生变化，也并无更多利多驱动。从原料价格来看，上周后半周杯胶价格大幅走低，昨日继续小幅收跌。虽说水杯价差已经回归正常水平，但也并不能代表原料就此企稳。从当前的时间点来看，距离国内云南产区停割所剩时日不多，冬季储备或会对价格形成支撑。与此同时，海外库存同样偏低，也一样有补库预期。考虑到今年以来橡胶受到的关注越来越多，资本参与度提高势必会造成盘面剧烈波动。虽然我们认为今年橡胶供应端的减产仍未被证伪，且中长期看涨思路未变。但短期在上量期暂无利多因素出现，叠加宏观情绪偏弱，胶价我们认为也将延续偏弱走势，存在进一步下跌空间，目标支撑16800-17000附近，操作上可观望，也可短空。 操作建议：观望或短空。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动，天气。 合成橡㬵观点：天㬵反弹，合成并⽆起⾊ 信息： （1）丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格方面，两油山东市场价报13700元/吨，-50；浙江传化市场价报13250元/吨，-50；烟台浩普市场价报13200元/吨，平-50。（2）丁二烯国内现货价格，山东鲁中地区主流价报9775元/吨，-25；江阴出罐自提价报9500元/吨，-50。 逻辑：昨日丁二烯价格在9500上方暂时企稳，但尽管商品强势反弹，天胶跟随收复上周五晚全部跌幅，但BR依旧没有被带动，整体横盘变动，反映出市场对其基本面偏弱的判断。成本端，外盘丁二烯价格继续下滑，多数商家对后市信心不足，内盘看空情绪较重，主流供方价格连续下调，丁二烯市场气氛较为谨慎。短期来看，随着上周周内天津南港装置成功产出，市场供应进一步宽松。虽说短期进口到港量较前期有所减少，但也仅是部分船货到港延迟影响，11月到港量预期仍居高位，情绪端依旧偏空。目前来看，考虑到天然橡胶已经下行破位，仍有继续走低的空间，而丁二烯继同样未见下方支撑大概率继续下跌，策略上可以考虑短期逢高布空，目标价格12500元/吨附近。 合成橡胶 震荡 操作建议：短空。 风险因素：原油大幅波动 棉花观点：棉价承压，区间震荡偏弱 信息： 1、截至11.19日，24/25年度注册仓单255张，23/24年度仓单2074张。2、截至11.19日，郑棉01合约收于13900元/吨，环比-55元/吨。3、截至11.18日，新疆地区皮棉累积加工量338.59万吨，同比+24.74%。4、截至11.18日，根据BCO，新疆籽棉机采棉收购指数6.26元/公斤，手摘棉6.85元/公斤。 逻辑：宏观层面，美元持续走强，以美元计价的商品价格承压；美棉新年度增产，当前