3季度净利润超预期；看好2025年稳健增长前景

2024年11月21日携程集团(9961.HK/TCOM.US) 软件与互联网 3季度净利润超预期；看好2025年稳健增长前景 投资评级：买入维持评级 携程3季度净利润超我们/市场预期40%/25%，运营效率持续提升。国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数，供给同比增约7%；交通票务收入明显提速。出境酒店及机票预订较2019年增超20%。我们看好公司2015年收入及利润率的稳健前景，基于16倍2025年市盈率，上调目标价，维持买入评级。 6个月目标价571港元股价(2024-11-20)497港元 报告摘要 净利润超预期：3Q24净收入159亿元，同比/环比增16%/24%，略超我们/市场预期1%/2%，其中住宿预订同比增22%，交通票务收入同比增5%，占总收入的43%、36%，贡献收入净增量的56%、13%。毛利同比增16%，毛利率稳定在82%；经营利润同比增28%，受益于有效的费用控制，其中研发/行政费用同比增2%，营销费用同比增23%，与海外市场拓展一致，三费占收入比同比下降3个百分点。经调整归母净利润59.6亿元，同比增22%，较我们/市场预期的43亿元/48亿元高40%/25%。 总市值(百万港元)339,987流通市值(百万港元)339,987总股本(百万股)684流通股本(百万股)68412个月低/高(港元)264.8/548.5平均成交(百万港元)1,257.2 股东结构The Capital Group9.62%百度(BIDU.US/9888.HK)7.13%其他83.25% 业务分部亮点：1）住宿预订：国内酒店ADR同比降幅收窄至低个位数（对比2季度为下降10%以上），携程国内平台的酒店供给数量同比增6%-7%，延续增长态势，供给侧优势强化；2）交通票务：收入增速较前两个季度明显加速；3）旅游度假收入15.6亿元，同比/环比增17%/52%，恢复至3Q19的95%，出境打包游收入同比增超100%；4）商旅管理收入6.6亿元，同比/环比增11%/4%，客户数量持续增长。 国际业务维持高增速：1）出境游：出境酒店及机票预订较2019年同期增20%，对比民航国际客运量恢复至3Q19的93%。2）纯海外：国际OTA平台Trip.com的酒店及机票预订同比增超60%，其中亚太地区预定量占比约70%，环比稳定；入境游酒店预订同比增100%。收入结构上，其中住宿业务收入占比提升至40%，机票到酒店的交叉销售率持续提升，国际OTA平台收入对集团的总收入贡献为9%。我们认为，出境及纯海外业务毛利率更高，其收入占比提升对集团整体毛利水平增长是中长期确定性驱动力。 财务预测及估值：我们预计2025年收入同比增16%，国内在供给侧的优势稳固，用户平均花费较疫情前提升明显（3Q24为+20%），出境+国际OTA业务有望维持高增长。预计AI对经营效率提升仍有空间，经调整净利润有望维持30%以上水平。我们将估值基准调整至2025年，基于16倍市盈率，上调目标价至571港元（9961.HK）/73美元（TCOM.US）（前值：500港元/64美元），维持“买入”评级。 王婷tinawang@sdicsi.com.hk 风险：消费疲弱影响旅游支出；极端天气影响出游计划；海外竞争加剧。 2024Q3业务概览 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 资料来源：公司财报，国证国际 财务预测更新 附表：财务报表预测 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010