快手(1024 HK)研报总结
3季度业绩符合预期；核心商业增长稳健
业绩表现
- 总收入：311亿元（人民币），同比增11%，符合预期。
- 经调整净利润：39亿元，同比+24%，与预期基本一致，经调整净利率12.7%，环比降2.4个百分点，主要因奥运会内容版权摊销、短剧/电商补贴加大，以及AI研发投入增加。
业务概览
- 用户数据：DAU突破4亿，同比增5%，总时长同比增7%。
- 电商业务：
- GMV同比增15%，符合预期。
- 月均动销商家数同比增40%+，月活跃买家数（MAC 1.33亿）同比增12%。
- 泛货架GMV占比提升至27%。
- 电商收入增速>GMV增速，显示商品结构变化带动佣金率提升。
- 线上营销收入：增20%，主要受外循环广告拉动，短剧（日均消耗同比增300%+）/平台电商/本地生活行业投放维持高增速。
- 内循环广告增速不及电商GMV增速，主要因加大对商家流量扶持。
- 直播收入：同比-4%，降幅进一步收窄，3季度末签约公会机构数量/签约主播数量同比增40%+/60%+。
- 本地生活业务：
- 日均支付用户环比增28%。
- GMV环比增26%。
- 收入环比增35%。
未来展望
- 4季度收入：预计同比增10%，与此前预期基本一致。
- 电商GMV：预计同比增14%，行业竞争影响持续，对应全年GMV增17%。
- 线上营销收入：预计同比增15%，短剧/平台电商等对外循环广告拉动持续，但内循环广告增速仍将<GMV增速。
估值与评级
- 目标价：54港元，基于10倍2025年市盈率。
- 现价对应市盈率：8.7倍。
- 利润复合增速：2024-26年利润复合增速22%。
- 评级：买入。
- 估值分析：估值处于低位，长期公司收入结构优化及成本费用管控带动盈利释放趋势不变。
- 短期风险：考虑电商竞争影响持续，短剧及电商补贴加大影响利润率优化速度，短期股价或有波动。
分析师披露
- 分析师信息：赵丽（CFA）、谷馨瑜（CPA）、孙梦琪、蔡涵。
- 商业关系披露：交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与多家公司有投资银行业务关系。
- 免责声明：本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览，未经事先书面同意不得复制或分发。
