厚积薄发的ADC与融合蛋白领域明星

国内领先的ADC与融合蛋白生产商荣昌生物，拥有抗体偶联物（ADC）、融合蛋白与双抗三大技术平台，已成功上市两款明星产品：首款国产ADC维迪西妥单抗（爱地希）和全球首款双靶点治疗系统性红斑狼疮的生物药泰它西普（泰爱）。

现有核心产品收入将快速增加：

• 维迪西妥单抗： 作为国内唯一获批上市的国产ADC药物，受益于ADC药物市场需求增加，尤其在HER2表达晚期或局部转移性胃癌和尿路上皮癌适应症方面表现优异。预计2023-26年收入将达13.1亿元，CAGR为35.3%。此外，其在HER2表达晚期或局部转移性胃癌、既往接受过含铂化疗且HER2过表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌患者的治疗中，临床数据较好，预计未来适应症获批和海外市场拓展将带来更多收入。
• 泰它西普： 受益于系统性红斑狼疮治疗刚性需求，临床数据优于主要对手贝利尤单抗。预计现有适应症收入2024-26E仍将快速增加。其重症肌无力适应症上市申请已获受理并被纳入优先审评，2025年有望获批，将切入重症肌无力的蓝海市场。预计2023-26E收入将达17.1亿元，CAGR为48.8%。

在研产品需求前景广阔：

• RC28： 目前处于III期临床，针对老年性黄斑病变和糖尿病黄斑水肿，患者群体广阔，有望于2027-28年获批上市。
• RC88： 目前处于II期临床，针对MSLN阳性实体瘤，在卵巢癌、非鳞非小细胞肺癌、子宫颈癌治疗方面表现出较高的适用性，市场前景较好。

公司财务状况及未来展望：

• 公司将继续严控费用，预计2023-26E收入CAGR达41.5%，股东净亏损将逐年缩小，2027年有望扭亏。
• 政府将继续支持优质创新药企业融资，公司有望受益。

研究结论：

首次覆盖并给予“买入”评级，目标价21.80港元。考虑到研发管线中的适应症及产品将逐步上市，用DCF模型估值，目标价21.80港元。

风险因素：

• 新适应症与新药可能无法按时获批上市。
• 新产品上市后如销售推广效果不达预期。
• 美国FDA不批准产品在美国上市股价可能下跌。