高基数下维持高增，多品牌矩阵逐渐清晰

事件

公司公告3Q24业绩，实现营收19.0亿元/+46.7%，净利润3.8亿元/+45.3%，经调整净利3.84亿元/+41.2%，经调整EBITDA5.32亿元/+40.0%。

点评

1. Q3 RevPAR承压，国庆回暖，预计Q4环比改善

   • Q3 RevPAR 380元/-10.5%（前值-6.5%），同店RevPAR同比-8.4%（前值-3.8%），好于整体。
   • OCC 80.3%/-2.1pct，ADR 456元/-8.0%（主因暑期高基数、出境游分流、台风及新店开业影响）。
   • 国庆期间RevPAR-3.9%，OCC同比+0.5pct，ADR-7.9%，OCC恢复正增长，预计Q4基数下降后经营回暖。

2. 零售业务维持高增长，与酒店业务协同

   • Q3零售GMV 5.7亿元/+108%，零售收入+104%，双十一枕头、被子品类电商排名第一。
   • 已打通酒店、零售会员体系，加速导流、提升用户粘性。

3. 开店驱动业绩增长，管理费用率下降

   • Q3加盟酒店业务收入+51.0%，RevPAR下滑下主要由开店驱动。
   • 酒店毛利率36.0%/-3.5pct（主因RevPAR下降及低毛利率供应链收入占比提升）。
   • 零售毛利率52.7%/+0.4pct，同比改善；销售费用率11.5%/+2.8pct（主因零售线上品牌投放）。
   • 剔除股权激励后管理费用率4.2%/-1.2pct，继续下行。
   • 其他运营收入同比增加2899万元，其他净收益同比增长715万元，剔除后经调整净利润约3.6亿元/+31%。

4. 新开店创纪录，多品牌矩阵清晰

   • Q3新开酒店140家，截至3Q24末门店1533家/+38%，pipeline 732家，环比Q2+20家。
   • Q4推出全新萨合品牌（高端精选服务酒店），亚朵4.0、轻居3.0运营及签约进度突出，看好公司成长为多品牌酒店集团。

投资建议

• 短期Q4同比基数回落，预计RevPAR压力环比改善。
• 中长期关注新品牌成长、零售第二增长曲线。
• 预计24E~26E经调整归母净利12.9/15.8/19.7亿元，PE 21/17/14X，维持“买入”评级。

风险提示

• 商旅回暖低预期，供给增速放缓低预期，零售利润率提升低预期。