10月交易所及银行间托管数据点评：如何看待10月境外机构减持人民币债券？

——10月交易所及银行间托管数据点评 报告日期：2024-11-19 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 2024年10月，银行间与交易所债券托管总量同环比继续上升，债券托管量分别为150.92万亿元、20. 59万亿元，总计171.51万亿元。 分券种来看，10月利率债供给有所减少，主要由于10月地方债供给较9月明显下降（9月与10月地方债托管增量分别为1.22万亿元与0.67万亿元），信用债供给依旧偏弱，金融债托管量有所回升；分机构来看，10月银行与基金的配债力度环比有所下降，而保险机构与其他类型机构则“逆势”加仓，两类机构托管增量分别为1135亿元与6997亿元。 执业证书号：S0010123060036电话：15851599909邮箱：hongziyan@hazq.com ⚫年内外资连续第二月减持人民币债券，如何理解？ 首先，从托管量的变化程度来看，境外机构在9-10月的单月减持规模为历史高位。9月与10月，境外机构托管量分别减少1318亿元、1403亿元（银行间与交易所市场合计），从历史上看单月减持规模是近年最高。 其次，外资买债通常与中美利差、汇率变动及风险偏好等因素有关。从中美利差的角度分析，10Y国债的中美利差由今年4月倒挂约240bp减缓至9月初倒挂约150bp，而9月开始利差倒挂再次加深且较为迅速，当前约为230bp；从外汇掉期后的锁汇收益的角度来看，USDCNY1Y在9月下旬由约-2100pips逐步提升至10月中旬约-1800pips，此期间段外资购买人民币债券的锁汇后收益有所减少，或部分解释了其托管量下滑这一现象（配置量减少+部分债券到期）。从11月数据来看，当前中美利差依然深度倒挂，但USDCNY已经降至-2219pips（11月18日），从历史上看锁汇后收益对外资的配债行为影响相对更大，详见《如何看待汇率约束对利率的影响？》（发布时间：2024年4月9日）与《外资，买债力度渐强》（发布时间：2024年3月7日）。 最后，外资对人民币债券的边际定价权并不高。首先从期限上看，如我们此前报告所述，境外机构通常配置短端的国债、政金债以及同业存单，并不是中长债的主要参与者，而在当前资金面相对稳定的情况下，中短端的确定性更高，需求端力度也明显更强（如大行持续增配1Y以下及1-3Y中短债）。整体来看，11月外资的托管量减少程度或有所改善，且其对于当前债市的边际影响并不算高。 ⚫风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升...............................................................................42分券种：利率债保持放量，中票短融规模上升，金融债规模下降...........................................................................42.1利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中政金债总量增幅较上月有所上升...................................52.2信用债：总量小幅下降，中票余额保持上升.....................................................................................................72.3同业存单：余额下降，境外机构、保险机构持续减持......................................................................................82.4金融债：余额上升，政策性银行、商业银行均增配..........................................................................................93分机构：商业银行托管量持续增加，境外机构托管量持续减少.............................................................................104杠杆率：最新杠杆率为107.71%............................................................................................................................145风险提示.................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）..........................................................................................4图表2银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）...............................................................................4图表3分券种托管规模环比变动（单位：亿元）............................................................................................................5图表4国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）........................................................................................................6图表5地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表6政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................6图表7企业债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................7图表8协会产品分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................8图表9公司债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.....................................................................................................8图表10同业存单总量及环比变动（单位：万亿元）......................................................................................................9图表11同业存单分机构托管量环比变动（单位：亿元）................................................................................................9图表12金融债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.................................................................................................10图表13分机构托管量环比变动（单位：亿元）............................................................................................................10图表14商业银行分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表15广义基金分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................11图表16证券公司分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................12图表17保险机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................13图表18境外机构分券种托管量环比变动（单位：亿元）.............................................................................................14图表19银行间质押式回购余额（单位：周，万亿元）.................................................................................................14图表20广义基金杠杆率（单位：%）..........................................................................................................................15图表21商业银行杠杆率（单位：%）...........................................................................................................................15图表22证券公司杠杆率（单位：%）...........................................................................................................................15图表23保险机构杠杆率（单位：%）.............................................................