稳健的业务增长势头持续

稳健的业务增长势头持续 目标价格US$71.00(上一个 TPUS$65.80)上 / 下15.8%当前价格US$61.32 Trip.com集团（TCOM）于（19年11月）发布了2024年第三季度财报：总收入为人民币159亿元，同比增长16%，超出彭博一致预期2%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%，得益于销售和营销支出比预期更为优化。扣除联营公司收益（5.58亿元）后，非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%。国内业务量的增长比我们先前的预期更加稳健，出境业务复苏进展顺利。对Trip.com国际扩张的额外投资应有助于长期收入和盈利增长。考虑到更好的营收增长预期带来的更积极的盈利前景，以及估值周期延长至2025年的影响，我们的DCF目标价上调8%至71.0美元，对应2024年和2025年的非GAAP市盈率分别为21.3倍和20.7倍，我们预计非GAAP运营利润将以23-25%的复合年增长率（CAGR）增长19%。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 库存数据 第四季度 QTD 预订量和收入增长保持稳健。管理团队指出，公司在2024年第三季度（3Q24）实现了坚实的预订量增长，并且截至2024年第四季度（4Q24）前几个月，平台上的增长依然稳健：1）国内酒店预订量在2024年第三季度同比增长了中到高个位数，这一强劲的增长趋势在2024年第四季度前几个月继续保持，受到中档和高档酒店预订量中到高个位数增长的推动；这也有助于2024年第四季度公司平均每日房价（ADR）同比稳定增长，优于行业平均水平；2）国内机票量在2024年第三季度同比增长了中到高个位数，这一趋势在2024年第四季度前几个月继续保持，我们相信这将转化为2024年第四季度的中到高个位数收入增长，因为影响来自价值增值业务调整的因素已经完全消散；3）截至2024年第三季度（3Q24），Trip.com平台上出境航班和酒店预订量已恢复至2019年同期水平的120%，比行业平均水平高出约40个百分点，在2024年第四季度前几个月继续保持领先优势；Trip.com持续在市场上表现出色，领先幅度约为40个百分点；4）Trip.com在2024年第三季度实现了约60%的强劲同比收入增长，得益于航空票务和酒店预订量60%的强劲同比增长，对总收入的贡献上升至约9%（2023年第三季度：7%）。对于2024年第四季度（4Q24），我们估计Trip.com的收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%。 高于预期的 S & M 支出推动了 OPM 的成功。特来电（TCOM）在2024年第三季度（3Q24）的非GAAP运营利润率（OPM） 为34.4%，比市场预期高出1.5个百分点，主要得益于销售和营销（S&M）支出超出预期。其中，非GAAP费用率为21.1%，比市场预期高出1.5个百分点。我们预计2024年第四季度（4Q24E）的非GAAP销售和营销比例将达到27.0%，这主要是由于Trip.com在澳大利亚和东南亚等业务扩张初期阶段加大了品牌营销投资。我们认为，Trip.com将在一段时间内保持贡献利润盈亏平衡状态，并将通过再投资产生的增量利润来推动业务扩张和收入增长。我们对Trip.com的全球扩张持乐观态度，尤其是在亚洲市场，因为当前在线渗透率仍然较低，而特来电已经建立了强大的供应链和服务能力以支持业务扩张。在我们看来，Trip.com在稳定状态下有望享有优于国内企业的利润率表现，因为国际酒店的平均交易额（AOV）较高，而国际票务业务的提成率也较高。对于2024年第四季度（4Q24E）/2024年全年（2024E），我们估计特来电的非GAAP运营利润率将达到20.7%/30.3%（2023年第四季度/2023年全年：25.6%/29.6%）。 来源 ： FactSet 结果比较和预测变化 基于 DCF 的目标价为 71.0 美元 我们将估值滚动至2025年预期（2025E），并上调了2024年至2026年及长期的盈利预测。基于DCF的方法，我们将目标价上调至71.0美元（折现率WACC为10.5%，终端增长率为2.0%保持不变），对应2024年和2025年的非GAAP市盈率分别为21.3倍和20.7倍。 来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容由负责此报告的研究分析师（或其部分内容）确认：（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师在此报告中表达的具体观点与他或她的任何薪酬直接或间接相关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为守则所定义）：(1) 并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票； (2) 在此研究报告发布后3个营业日内不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；(3) 并非本研究报告涵盖的任何香港上市公司的董事； (4) 并无任何与本研究报告涵盖的香港上市公司相关的财务利益。CMBIGM 额定值 HOLDSELL未评级： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级BUY CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或征集。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级官员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于认为可公开获得且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不作任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改，CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或其客户不时地在本报告提及的公司证券中占据位置、进行市场操作或作为主要交易方参与交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 对此不负任何责任。本报告仅供指定接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或出版本报告的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系 CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（2005年金融推广令不时修订）第19条第5款（“该令”）定义的人员，或（II）根据该令第49条第2款（a）至（d）项定义的高净值公司、未 incorporated 组织等人员。未经 CMBIGM 事先书面同意，不得将本报告提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告编制和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用于FINRA规则的相关限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在在美国向“主要美国机构投资者”（根据修订后的1934年美国证券交易法第15a-6条规则定义）进行分发，在美国境内不得向任何其他人员提供。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定 义为豁免财务顾问的公司，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构制作的报告。如报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（根据《证券与期货法》[章节289]定义），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。