旅行需求保持弹性

旅行需求保持弹性 目标价格HK$23.50上 / 下32.8%当前价格HK$17.70 同程旅行（TC）公布了2024年第三季度（3Q24）财报：总收入为人民币50亿元，同比增长51%（2024年第二季度：同比增长48%），比彭博社共识预期高出3%；调整后净利润为人民币9.1亿元，同比增长47%，比共识预期高11%。核心OTA业务的营业利润率在2024年第三季度提升至31.1%（2023年第三季度：25.2%），主要得益于营销策略的优化。同程旅行的交通票务和住宿预订业务的预订量增长预计比我们之前的预期更具韧性，公司正在优化营销支出，并在竞争环境更加稳定的情况下优化对客户的补贴，我们认为这可能推动2024年第四季度核心OTA业务的利润率持续扩大。我们将2024年营业收入/非GAAP净利润预测上调1%/3%，以反映正面影响。基于DCF方法的目标价保持不变，为港币23.5元，相当于2024年/2025年调整后市盈率的18倍/16倍。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk Ye TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk 库存数据 核心 OTA 业务实现了稳健的收入增长。在2024年第三季度，TC的核心OTA业务达到人民币40亿元（占总收入的80%），同比增长22%（2024年第二季度：同比增长23%），高于市场预期2%。其中，交通票务服务、住宿预订服务和其他业务的收入分别实现了21%、22%和24%的同比增长（2024年第二季度：17%、13%和87%）。旅游业务带来的收入在2024年第三季度达到9.79亿元，占总收入的20%。截至2024年9月底，累计服务的十二个月活跃旅客数量达到18.8亿人次，同比增长20%，而同期年度付费用户（APU）的增长率为3%。此外，2024年第三季度，交通票务与其他业务和产品的交叉销售比例上升至12%（2023年第三季度：10%）。 4Q 出行需求可能保持弹性。对于2024年第四季度，我们预计TC的总收入将达到人民币41亿元，同比增长30%，主要驱动力为核心OTA业务收入同比增长19%的稳定增长，以及旅游业务整合带来的额外收入贡献。在核心OTA业务中，我们预计交通票务和住宿预订业务的收入将分别同比增长18%和23%，得益于以下因素：1）酒店客房夜间入住率的高个位数增长以及由于减少用户补贴而导致的预订率扩大；2）交通票务量同比增长约15%-20%的稳健增长。 营销策略的优化推动了核心 OTA 利润率的提高 ， 并可能持续下去。泰昌的整体营业利润率在2024年第三季度达到19.6%，较2023年第三季度的18.2%有所提升，其中核心OTA业务的营业利润率改善至31.1%（2023年第三季度为25.2%），得益于收入的强劲增长，这有助于发挥规模经济效应，并优化了营销策略。泰昌正在优化其营销支出，并将更多资源转向其应用渠道，这将有助于扩大高质量用户群体并提高用户参与度。鉴于主动缩减用户补贴的举措预计将在2024年第四季度持续，我们预计核心OTA业务的年度同比利润率扩张趋势将持续，预计2024年第四季度非国际财务报告准则净利润为人民币6.1亿元，对应15.0%的非国际财务报告准则净利润率。 来源 ： FactSet 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：对于本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；以及（2）分析师在本报告中表达的具体观点与其任何薪酬直接或间接无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在此研究报告发布后3个营业日内不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）未持有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 HOLDSELL未评级BUY 跑赢大盘： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准市场表现： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资子公司招商国际资本有限公司全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 准备，旨在向CMBIGM 的客户供应信息。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或征集。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会未经通知而发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时具有不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 CMBIGM 可能会为自己和/或代表其客户不时地在本报告提及的公司证券中占据位置、参与市场或作为主要交易方进行交易。投资者应假设 CMBIGM 已经或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到 CMBIGM 可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM 不承担与此相关的任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经 CMBIGM 书面同意，不得以任何形式或方式（部分或全部）复制、重印、销售、重新发布或出版本文件。如需了解推荐证券的额外信息，请随时联系。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令第19条（5）款（不时修订）（“该命令”）归类的人士；或（II）根据该命令第49条（2）款（a）至（d）项归类的人员（高净值公司、未注册团体等）。未经招商bigm事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人士。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的证券经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，定义见修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条下的“主要美国机构投资者”规定，并且不得向任何其他人在美国提供。每个接收本报告副本的主要美国机构投资者通过此处接受表示并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他个人。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者，应在通过一家美国注册的证券经纪商进行此类交易。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（第110章）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自境外实体、附属公司或其他境外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给不符合《证券与期货法》（第289章）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士，CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题或事项，应联系CMBISG（联系电话：+65 6350 4400）。