商贸零售行业跟踪报告：特朗普上台对跨境电商产业链影响测算

商贸零售2024年11月19日 商贸零售行业跟踪报告 推荐 （维持） 特朗普上台对跨境电商产业链影响测算 特朗普成功当选美国第47任总统，上一任期内（2017-2021年）其对华进口商品加征高额关税，旨在"维护美国的合法利益"。今年3月，特朗普曾发表言论称“如果他再次当选，计划对所有的中国产品增加高达60%的关税”。基于此，回答以下问题： 华创证券研究所 证券分析师：姚婧邮箱：yaojing@hcyjs.com执业编号：S0360522090001 跨境小包9610模式是否能逃脱加征关税？预计不会。9610是用于B2C模式下小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。该模式下货值低于800美金的出口包裹可适用于美国“小额豁免”，享受免征关税。据远川研究所数据，美国23财年有超10亿个小包进入美国，其中shein与temu占比1/3。由于过于快速的增长，美国逐步收紧了T86（适应于小额豁免的清关模式）监管，我们认为，特朗普上任后，如果要采取对华贸易限制，除了对一般贸易加征关税外，“小额豁免”这类关税政策可能也面临被取消或抬高门槛的风险。 证券分析师：杨澜邮箱：yanglan@hcyjs.com执业编号：S0360524070008 行业基本数据 占比%股票家数(只)1060.01总市值(亿元)8,241.520.84流通市值(亿元)7,554.490.97 如若取消“小额豁免”的关税优惠，对拼多多影响？我们认为，小包简易通关较难长期维持通关便利，预计Temu会通过提高非中国供给占比、吸收当地供给、提高其他区域GMV等方式降低美国对整体影响。如果考虑价格传导Temu全托管最终销售价格最高提升10%，不考虑亚马逊商家中存在通过小包通关行程价格优势，相较目前亚马逊价格，我们认为temu依然存在价格优势，但价差缩小，且通关速度导致周转速度受影响，商家的低价供给或难持续。我们认为平台最终会平衡全托管与半托管占比以及海运占比，预计25年Temu全球GMV800亿美元（之前我们预计全球GMV1000亿美元），美区全托管GMV占比整体16%（预计美区占比32%，美区全托占比50%），影响约为128亿美元，目前该业务尚处于亏损状态，对远期估值有小幅负面影响。 %1M6M12M绝对表现15.3%8.4%-2.0%相对表现13.9%0.3%-13.5% 如若加征关税，对上游跨境电商的影响？加征关税对公司的影响与在美毛利率、在美销售占比相关：在美毛利率越高、在美销售占比越低影响越小。 1）华凯易佰：泛品经营为主，美国销售收入约27%。若取消“小额豁免”且不加征关税，影响利润率约-1.8pct，盈利（净利润率1.9%），美国终端提价11%，则可维持原有净利率。若取消“小额豁免”且加征20%关税，影响净利率约-3.8pct，净利润率-0.1%，美国终端提价22%，则可维持。 相关研究报告 《2024年10月社零数据点评：政策和大促效果显著，家电和化妆品高增》2024-11-16《2024年9月社零数据点评：环比改善，家用电 器增速显著》2024-10-18《商贸零售行业跟踪报告：淘工厂助力转型，江西新干行李箱产业探索“厂牌化”》2024-10-16 2）赛维时代：以服装服饰为主要品类，在美销售收入占比90%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-6.8pct，公司亏损（净利润率-2.6%），终端提价14%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率约-11.3pct，净利润率-7.1%，终端提价23%，则可抵消影响。 3）致欧科技：以家具家居为主要品类，在美销售收入占比37%。若加征关税至40%，预计影响净利率约-1.9pct，维持盈利（净利润率3.7%），美国终端提价9%，则可抵消影响；若加征关税至60%，预计影响净利率-4.5pct，轻微盈利，净利润率1.1%，若美国终端提价19%，则可抵消影响。 个股推荐：1）拼多多：考虑到主站在低价竞争中仍能取得优势占位，看好公司持续抢占国内电商市场份额；跨境团队能力强且欧洲、日韩等区域增长较好，预计拼多多24-26年实现营收4226/5256/6034亿元，预计24-26年实现Non-GAAP归属于普通股东净利润1347/1608/2018亿元，维持推荐评级；2）小商品城：公司作为跨境“卖水人”可避免关税波动对经营业绩的影响。如果美国加征关税落地，出口或将加速往“一带一路”国家转移，中新网数据显示义乌24年前三季度对“带路”国家进出口总值占比61.7%，有望从中获利。增量来 自于：1）新市场即将建成落地；2）拥有稀缺跨境人民币支付牌照，国际贸易摩擦或加剧，人民币支付体系重要性将尤其凸显。预计24-26年归母净利润为30.2/34.4/49.8亿元，维持“强推”评级。 风险提示：汇率波动，目的地国关税政策调整，海外消费疲弱，竞争加剧，关税测算仅作为情景分析，可能存在误差，也不代表对公司的业绩实际情况的预测；关税实际落地存在不确定性 目录 一、如若加征关税，对跨境电商平台的影响.................................................................5 （一）9610出口模式在美国的应用挑战........................................................................5（二）如若加征关税，对拼多多的影响.........................................................................7 二、如若加征关税，对跨境电商上游的影响...............................................................10 （一）对华凯易佰影响的测算.......................................................................................10（二）对赛维时代的影响测算.......................................................................................11（三）对致欧科技的影响测算.......................................................................................12（四）推荐小商品城：出海“卖水人”，人民币跨境支付具备战略意义..................13 三、风险提示...................................................................................................................13 图表目录 图表1美国对T86类的监管措施.........................................................................................6图表2各大平台全托管与半托管的模式差异.....................................................................7图表3全托管与半托管物流环节.........................................................................................8图表4我国出口低值简易通关商品中美国占比25%.........................................................8图表5中国对美国出口金额中小包占比4%.......................................................................8图表6 Temu23-25年GMV以及地区构成预期...................................................................9图表7加征关税对华凯易佰的影响...................................................................................10图表8加征关税对赛维时代的影响...................................................................................11图表9加征关税对致欧科技的影响...................................................................................12 一、如若加征关税，对跨境电商平台的影响 （一）9610出口模式在美国的应用挑战 一般贸易（代码0110）是我国企业出口贸易中常见的贸易方式，指中国境内有进出口经营权的企业单边进口或单边出口的贸易。2014年1月，海关总署发布了编号为〔2014〕12的公告，即《海关总署公告2014年第12号》，该公告旨在增列海关监管方式代码，其中9610作为一种新的监管方式被正式纳入。 9610被称为“集货模式”，本质上是用于B2C模式下的小批量、分散式包裹直邮报关的海关监管代码。9610以小包或单个包裹的形式发货，非常适合从国内直接邮寄给海外消费者。物流公司将包裹运输到指定的口岸并完成清关手续后，经过海关的查验并放行，包裹就会直接委托给快递公司进行派送，而无需进入海外仓库存储，具备便捷报关、流程简化的特点。 在9610模式下的出口货物可以适用于美国“小额豁免”的关税政策，这是依据美国《1930年关税法》第321条所设定的分类，它规定了对价值通常不超过800美元的低价值商品免征关税。该条款的目的是为了简化进口商品的流程，促使商品能够更迅速地进入美国市场，同时也为跨境电商带来了降低成本和加速海关清关流程的好处。 同时，对于小额包裹清关便利上，美国海关和边境保护局（CBP）于2019年9月28日推出T86清关模式，一项专门针对电商B2C（企业对消费者）进口货物的新型清关模式，专门为低价值货物设计。根据USMCA协议，价值不超过800美元的进口货物可享受简化清关流程，且无需缴纳关税等税费。具体来说，T86清关具备以下优势： 1）节约成本：对于价值800美元及以下的货物，T86清关模式免除了关税和部分税费，有效降低了中小跨境出口企业的经营成本。 2）流程简化：T86清关模式基于全面的考量企业信用记录及海关出口数据等，能够显著提升货物的通关速度，使得大部分货物能在48小时之内顺利完成清关流程。 3）查验频率低：得益于CSF（Container Freight Station，专门用于集装箱装卸和分拨）与ECCF（Express ConsignmentCarrier Facility，为CBP等部门提供物理检查和清关服务的保税仓库）的双重优势融合，对于需要获得PGA（Participating Government Agency，美国政府部门与CBP合作，执行边境规则，比如货物查验、许可证或证明文件等）批准的产品，货品查验频次低，同样能获得快速通过。 自政策实施以来，极大地促进了中国小货值包裹进入美国市场，据锦品出海数据，2023年有10亿个包裹（总货值高达545亿美金）利用“小额豁免”政策进入美国，其中采用T86清关模式的包裹数有6.2亿个，这一数量是2020年同期的5倍。但这也进一步加剧了中美供应链的差距，由此带来一系列挑战。 2024年5月