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中国民航信息网络(0696.HK)中国民航业成长%2b公司服务内容延伸

2024-04-25 华西证券惊雷

中国民航信息网络(0696.HK)：中国民航业成长+公司服务内容延伸

公司介绍：中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商

市场地位与营收结构：公司是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商，2023年营业收入69.84亿元，同比增长34%。其中，航空信息技术服务占比55.1%，结算及清算服务占比6.4%，数据网络及其他占比24.2%，系统集成服务占比14.2%。2015-2019年，公司营收复合增速为10.2%，与同期中国民航客运量复合增速10.9%基本一致，表明公司营收增长主要驱动力之一为中国民航客运量。
市场份额与订座量：公司分销系统在中国市占率达95%左右，2023年内航司订座量占比均值达99.1%，未来随着国际航班恢复，外航司订座量占比有望逐步恢复至均值水平。
ROE分析：公司ROE主要靠高净利率驱动，2014-2019年ROE均值为16.2%，归母净利率均值为33.7%。账上大量现金（2019年底占股东权益41%）压制ROE，剔除现金后2014-2019年ROE均值为27.4%。固定资产阶段性投产也会阶段性影响短期ROE，如2017-2019年因北京新运行中心启用导致ROE环比下降。疫情对航空出行需求的影响显著降低了公司ROE，一方面航空出行需求骤降导致净利率下降，另一方面业务量下降和航空公司业绩承压导致周转次数下降和应收账款周转天数拉长。
股东背景：中国民航信息集团有限公司持股29.55%，中国航空集团、中国东方航空集团、中国南方航空集团均为重要股东，分别持股9.99%、7.24%、9.18%。2023年12月28日公司公告第三期H股股票增值权计划，截止2024年4月24日暂未披露最新进展。

第一增长动力：中国民航业的成长

长期成长性：中国航空出行尚在成长期上半场。航空客运总需求由出行总需求乘以航空出行渗透率决定，经济增长和出行距离拉长推动出行总需求增长，人均可支配收入提升带动航空出行渗透率提升。中美对比显示，2019年中国人均航空出行人次仅0.47次，远低于美国的2.80次，且中国航空客运量仍具较大增长空间。预计2027年中国人均乘机次数达到0.8次后，2027-2047年航空需求增速仍可保持5%左右。
供需支撑：航司与机场端供给对航空出行需求形成支撑。航司机队规模增长（截止2024Q1，6大干线上市航司飞机合计3196架，较2019年增长12.8%），机场数量和起降能力提升（预计2025年底机场数量270个，起降能力增长43.4%），共同支撑航空出行需求。

第二增长动力：公司服务内容的延伸

非航空信息技术发展：公司以航空信息技术服务为基础，发展结算及清算、系统集成、数据网络及其他等非航空信息技术服务。2006-2019年，非航空信息技术营收占比从18.5%提升至44.4%。
智慧民航应用扩展：
- 航空信息技术服务（AIT）：包括航班控制系统、计算机分销系统、机场旅客处理系统等，业务量成长空间取决于中国民航客运量。
- 数据服务与管理系统：以ETD为基础，延伸数据整合平台（数据盈）、智能控舱系统、航司全局运营管理系统等，累计服务多家航空公司。
- 结算及清算服务：第三代客运收入管理平台支持实时结算和订单结算，拓展海外市场（如新加坡酷航）和差旅支付服务（与外部金融机构合作）。
- 系统集成服务：主要为新建机场项目提供集成服务，预计“十四五”期间将有11个新机场投产。同时针对存量机场研发应用旅客中转行李直挂、人脸登机、One ID旅客服务平台等项目。
未来延展方向：以航空旅游相关业务为纽带向非民航客户延展（如差旅支付服务），拓展公共信息技术服务客户（如中央企业、政府部门、金融及互联网企业）。

盈利预测及投资建议

盈利预测：假设24-26年内航司订座量增速为19%、13%、3%，外航司订座量为80%、33%、10%；AIT单位订座营收增速为0.5%，结算服务单位订座营收增速为-1%；系统集成服务收入增速为20%、15%、10%；数据网络及其他收入增速为16%、13%、8%；毛利率为58%、60%、60%。
投资建议：预计2024-2026年公司营收为8341.90百万元、9497.80百万元和10031.85百万元，归母净利润分别为2347.82百万元、3037.90百万元、3342.33百万元（EPS分别为0.80元、1.04元和1.14元），对应2024年4月24日收盘价10.04港元（汇率1港元=0.92元）PE分别为11.51倍、8.9倍和8.09倍。首次覆盖，给予“买入”评级。