全球资产与国内固收展望：2025：静若处子，动如脱兔

核心观点与关键数据

• 全球资产波动率长期放大：全球资产波动率正逐渐抬升，形成不同资产“争相争夺流动性”的局面，诞生大级别转折点。应对关键在于以长周期赔率为核心、左侧控制风险、右侧果断介入。具体建议：黄金主抓大波段、美股美债顺势监控、A股持续介入、原油关注变盘信号。
• 逆全球化对定价系统重构：逆全球化进程导致定价体系重构，美国对自身特权的强调是主要推手。各经济体掌握流动性主导权手段和形势不同：2025年欧洲资产风险最高，日本其次，中美分别侧重利用弹性和寻找确定趋势。黄金与加密货币易出现跷跷板效应。
• A股与可转债市场机会：A股和可转债市场具备长期赔率优势，波动率消解后操作舒适度提升。预计A股后续将有1-2季度波动率下行期，对应温和上涨和成长赛道热点涌现，甚至可能形成长期抱团。可转债需避免短期情绪过热和估值快速攀升引发的资金负反馈。2025年择时重在简单好用，市场情绪整体偏右，当轨迹运行至纵轴附近即可重视中长期配置。
• 国内利率债：曲线震荡：10年期国债收益率2024年Q1大幅下行后进入消纳期，Q2底部急跌，Q3受益于央行净买入和保险机构配置表现相对较好，10月至今政策预期指导交易，基本面待夯实。2025年经济波浪式前进，地产修复动能逐步夯实，中央宽财政向宽信用传导；政策加码，但居民收入预期偏弱是关键；财政加杠杆稳增长，但政策面到基本面拐点需时间。以史为鉴，警惕重蹈2016年债市行情。
• 曲线引导和基本面支撑：趋势判断——曲线震荡。通缩格局下，政策发力改善基本面；经济增长及基本面：波浪式前进，2025年经济高质量发展；宽财政发力，宽货币辅助；汇率风险缓释：美联储进入降息周期，中国货币政策空间打开。细节参考：政府债融资增加，关注灵活久期策略+中短端加杠杆。从机构行为看品种选择：存单预计较抗跌，但需注意后期波动；短债或优于长债。
• 国内信用：信用债修复和久期拉升：化债行情演绎，城投债信用利差继续压缩。财政化债和金融化债双管齐下，隐债置换推进，城投利差普遍收敛。当前高等级、短久期品种修复较快，强资质区域和省级平台修复领先。待修复完成后，城投债仍将出现拉久期行情，隐债清零后城投业务层面“城投”属性难完全剥离。市场“用脚投票”表明隐债清零地区城投债仍受认可。久期策略需严格择券，关注相邻期限利差较大区域、转型成功的产业类主体、募集资金用途。高评级保险资本补充债或仍存在投资机会，需关注低等级品种收益率边际变化。

研究结论

• 全球资产波动率将长期放大，投资者需调整策略，把握长周期赔率，控制风险并果断介入。
• 逆全球化背景下，不同经济体应对流动性竞争的方式不同，欧洲资产风险最高，中美各有侧重。
• A股和可转债市场具备长期赔率优势，后续波动率下行期或带来温和上涨和成长赛道热点涌现。
• 国内利率债市场将呈现震荡，政策引导和基本面支撑下，灵活久期策略和中短端加杠杆值得关注。
• 国内信用债市场，城投债信用利差压缩，高等级、短久期品种修复较快，但后续仍将出现拉久期行情，需严格择券。
• 高评级保险资本补充债存在投资机会，需关注低等级品种收益率边际变化。