美元大涨施压有色，锌价高位调整

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：11月18日讯，据CME“美联储观察”：美联储到12月维持当前利率不变的概率为38.1%，累计降息25个基点的概率为61.9%。到明年1月维持当前利率不变的概率为25.9%，累计降息25个基点的概率为54.3%，累计降息50个基点的概率为19.8%。 基本面：上周美元大幅走强，有色板块承压，锌价高位回调。梳理锌的整个基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体服务业偏暖，但制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。此外，美大选特朗普上台，新一届政府对新能源、全球贸易等的政策态度还有待进一步明确。国内在9月底一揽子增量政策密集推出后，10月经济数据环比回升，制造业PMI重回荣枯线上，地产销售的高频数据也有改善，目前的重点是关注经济回升的持续性，及接下来财政端是否有更多的增量政策。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，国内精炼锌产量明显降低，但受到进口锌锭的补充，去库速度得到延缓。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。 策略：短期而言，宏观及政策步入真空期，市场对宏观的理解存在分歧，预计短期锌价在回调后将趋于企稳。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2024年8月全球锌精矿产量为97.79万吨，同比减少3.09%。锌矿加工费年度国际长协基准价为165美元/吨，处于历史低位，这意味着冶炼厂和矿山均认为2024年全球锌矿供应相对于冶炼厂产能是偏紧的。矿山在产业链利润分配上更加占优。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-9月累计进口锌精矿284.95万实物吨，同比减少19.11%，进口矿量大幅下滑，国内原料供应紧张。截止11月15日，根据SMM，进口矿加工费报-40美元/吨，国产矿加工费报1500元/吨，双双跌至绝对低位。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 加工费低位，压缩炼厂利润，二八分成、副产品硫酸、副产品中的小金属、白银等补偿部分冶炼业务亏损，炼厂亏损较为普遍。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2024年8月，全球精炼锌产出113.49万吨，同比减少0.25%，尽管国内炼厂减产，但海外炼厂有所增产。2024年10月国内精炼锌产量为50.8万吨，同比下滑15.98%，炼厂原料不足及效益不佳，检修影响产量。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2024年1-9月，中国累计净进口精炼锌30.81万吨，6-7月进口量边际下滑，8-9月有所恢复。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 9月国内镀锌板产量为225万吨，同比增加4.17%。镀锌表观消费量下挫，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2024年1-10月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速略有企稳。在政策刺激下，10月地产销售有所好转，持续性是接下来的重点。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2024年10月国内汽车产量299.64万辆，同比增加3.63%。出口增速较好，内销较弱，家电产量增速下滑。 其他指标 4.1库存 消费淡季，供给平稳，国内外库存累库。 其他指标 4.2现货升贴水 截止11月15日，锌LME0-3升贴水报升水16.59美元/吨。沪锌期限结构：近月较远月合约升水处于相对偏高位置，资金对锌基本面预期为近强远弱。 其他指标 4.3交易所持仓 截止11月8日，LME锌投资基金净持仓为37690手多单。沪锌加权持仓量处于高位。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”