开源晨会

开源晨会1119 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【固定收益】复苏初期的债市策略：震荡思维——事件点评-20241118 行业公司 【地产建筑】新房价格环比降幅缩小，一线二手房价环比由降企稳——行业点评报告-20241118 数据来源：聚源 【地产建筑】单月销售如期改善，房企回款资金降幅明显收窄——行业点评报告-20241118 【建材】经济政策发力，建材预期反转-20241118 【食品饮料】以旧换新政策成效较好，10月社零增速延续回升——行业点评报告-20241118 【农林牧渔】11月USDA农产品报告上调全球玉米、小麦、水稻产量，下调全球大豆产量——行业点评报告-20241118 【传媒】关注AI眼镜、Agent发布，布局AI社交陪伴等应用——行业周报-20241117 【通信：宝信软件(600845.SH)】自主可控PLC、机器人、工业软件国产化获新进展——公司信息更新报告-20241118 【传媒：汇量科技(01860.HK)】Mintegral收入加速扩张，AI赋能飞轮增长——港股公司信息更新报告-20241118 【海外：联想集团(00992.HK)】待外部环境明朗，提振FY2026业绩成长信心——港股公司信息更新报告-20241118 研报摘要 总量研究 【固定收益】复苏初期的债市策略：震荡思维——事件点评-20241118 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2024年10月，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平回升，经济数据上升。 央行货币政策，决定债券收益率方向 央行货币政策和资金利率，真正决定债券市场方向。历史规律上，10年期国债收益率，基本处于7天逆回购利率+40BP到7天逆回购利率+100BP之间，意味着央行可以通过调控政策利率，来引导市场的利率水平。 基于这一逻辑，我们可以将债券市场分为三种情形： （1）央行货币政策处于宽松周期之中，对应债券收益率持续下行，该情形下，看好债券市场的趋势性机会； （2）央行货币政策不再进一步宽松、且不存在明显收紧，对应债券收益率不会持续上行，换言之，债券市场应该是震荡市思维，债券收益率上行之后，则债券配置价值增加； （3）央行货币政策处于紧缩周期之中，对应债券收益率持续上行，该情形下，应该规避债券市场风险。 回顾2016年至今债券市场的历史情况，只有2017年、2020年二季度-四季度、2022年四季度、2023年三季度，由于央行持续收紧货币政策导致债券收益率持续上行，其他时期由于央行货币政策至少不存在明显收紧，债券市场要么持续下行、要么利率水平反弹至高位之后重新下行。 经济复苏初期，央行大概率继续处于宽松之中，债券收益率方向不变 尽管经济指标从9月开始逐步企稳，当前经济处于复苏初期，但历史上看，央行大概率不会收紧货币，继续处于宽松周期之中。比如，2012年三季度-2013年二季度、2016年1月-10月、2019年11-12月。 同时，从历史规律上看，如果央行要由货币宽松转向货币紧缩，至少需要两个季度来观察经济是否趋势回升，即至少在2025年一季度底之前，央行大概率继续处于宽松之中。 债基赎回、经济企稳、供给预期的因素，只会影响债券市场的节奏，而不会影响债券市场的方向。比如，2016年1月-10月，债券市场先由于经济预期企稳而收益率上行、之后由于资金面平稳而再次收益率下行；2019年11-12月，债券市场尽管受到经济预期企稳影响，但考虑到央行呵护态度明确，债券市场收益率并未上行而是继续下行。 复苏初期的债市策略：震荡思维，反转风险关注2025年一季度之后 债市多空因素交织，预计债券市场震荡行情，对应10年国债收益率区间为1.9%-2.2%。一方面，至少在2025年一季度之前，央行大概率不会收紧货币，债券市场至少是震荡行情；另一方面，短期经济回升和供给预期冲击制约债券收益率进一步下行，以及经济复苏回升的情况下，央行或难以再次降息。 我们认为，债券市场的反转风险或在2025年一季度之后。 如果基本面持续回升，央行2025年一季度之后开始收紧货币政策和资金面，债券市场面临基本面和资金面的双重压力，债券市场存在反转风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【地产建筑】新房价格环比降幅缩小，一线二手房价环比由降企稳——行业点评报告-20241118 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 新房价格环比降幅缩小，一线新房价格同比降幅缩小 国家统计局发布2024年10月70大中城市商品住宅销售价格变动情况。从新建商品住宅环比情况来看，70城整体环比-0.5%，一、二、三线城市环比分别-0.2%、-0.5%、-0.5%（9月分别为-0.5%、-0.7%、-0.7%），70城整体环比-0.5%，降幅较9月缩小0.2%。同比情况来看，一、二、三线城市同比分别-4.6%、-6.0%、-6.6%（9月分别为-4.7%、-5.7%、-6.6%），70城整体新房价格同比下降6.2%，降幅环比扩大0.1pct，再次创造2015年6月以来的最大降幅。2024年10月新房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为7、0、63个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为3、1、66个。 二手房价环比降幅缩小，一线城市房价环比由降企稳 从二手住宅房价环比情况来看，10月70城二手房价格环比-0.5%，降幅环比缩小。其中一、二、三线城市环比分别0.0%、-0.4%、-0.6%（9月分别为-1.2%、-0.9%、-0.9%）。同比情况来看，70城二手房价格同比-8.9%，降幅缩小0.1pct，其中一、二、三线城市同比分别-9.6%、-8.8%、-9.0%（9月分别为-10.7%、-8.9%、-9.0%）。2024年10月二手房价格环比上涨、持平、下跌的城市数分别为8、3、59个，同比上涨、持平、下跌的城市数分别为0、0、70个。 新房上海环比领涨，二手房北京环比领涨 从一二线重点35城表现来看，2024年10月新房价格较9月明显改善，同比上海、西安、太原3城上涨，环比上海、太原、厦门、沈阳、深圳上涨，其中上海以环比+0.3%，同比+5.0%领跑35城。一线城市中仅上海实现新房价格同环比增长。二手房价格情况来看，35城同比均为下降，一线城市上海、北京、深圳、广州分别同比-6.7%、-8.4%、-10.9%、-12.5%。 投资建议 2024年10月，70城新房销售价格环比降幅缩小，销售价格同比降幅继续扩大，一线城市新房价格同比降幅缩小；二手房方面重点城市二手房价格数据好转，二手房销售价格同环比降幅收窄，一线城市二手房价格环比由降企稳，二、三线城市降幅环比收窄。我们认为10月新房和二手房在成交数据在多政策催化下已出现边际改善，一线城市改善明显。9月底以来，央行等金融三部委、国家发改委、财政部接连召开新闻发布会，介绍房地产一揽子宽松政策措施，促进房地产市场止跌企稳，预计房价数据拐点即将显现。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。 风险提示：行业销售恢复不及预期、政策放松不及预期。 【地产建筑】单月销售如期改善，房企回款资金降幅明显收窄——行业点评报告-20241118 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 |杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064 10月销售数据如期改善，累计销售降幅连续五个月收窄 国家统计局发布2024年1-10月商品房投资和销售数据。1-10月，全国商品房销售面积7.79亿平，同比下降 15.8%（1-9月-17.1%），其中商品住宅销售面积同比下降17.7%；1-10月商品房销售额7.69万亿元，同比下降20.9%（1-9月-22.7%），其中商品住宅销售额同比下降22.0%。10月商品房销售面积和销售额同比分别下降1.6%和1.0%，单月降幅连续三个月收窄，均为2023年5月以来最小降幅，“银十”销售如期改善。分区域看，1-10月东部、中部、西部、东北区域商品房销售面积同比增速分别为-14.4%、-17.2%、-17.5%、-12.4%，降幅均有所收窄。 新开工面积降幅扩大，竣工面积降幅有所收窄 2024年1-10月，全国房屋新开工面积6.12亿平，同比下降22.6%（1-9月-22.2%），降幅连续7个月收窄后再次扩大，其中住宅新开工同比下降22.7%；10月单月新开工面积0.52亿平，同比下降26.7%，拿地减少持续影响新开工规模。1-10月，房屋竣工面积4.20亿平，同比下降23.9%（1-9月-24.4%），其中住宅竣工面积同比下降23.4%；10月单月竣工面积0.52亿平，同比下降19.6%。 销售回款资金明显改善，房企融资环境依旧严峻 2024年1-10月，房地产开发投资额8.63万亿元，同比下降10.3%（1-9月-10.1%），其中住宅开发投资额同比下降10.4%；10月单月开发投资额0.76万亿元，同比下降12.3%，销售回款表现仍压制房企投资动力。2024年1-10月，房地产开发企业到位资金8.72万亿元，累计同比下降19.2%（1-9月-20.0%），降幅连续7个月收窄，其中国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计同比分别-6.4%、-10.5%、-27.7%、-32.8%（1-9月-6.2%、-9.1%、-29.8%、-34.9%）。单月数据来看，受10月销售景气度回升影响，销售回款资金有所改善，定金及预收款和个人按揭贷款单月增速环比分别提升22.4pct、17.2pct；与此同时国内贷款和自筹资金降幅累计降幅扩大，房企融资环境依旧严峻。 投资建议 9月底以来房地产政策持续宽松，同时货币和财政政策持续降低购房成本，受此影响，10月销售数据如预期改善，创2023年小阳春以来单月最小降幅，房企到位资金中销售回款改善明显。根据Wind数据，11月前两周一线城市新房和二手房成交热度仍维持高位，年内累计销售降幅持续收窄，我们认为政策效果充分释放后11月销售数据表现值得期待。推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家。 风险提示：（1）行业销售恢复不及预期，融资改善不及预期，房企资金风险进一步加大。（2）政策放松不及预期。 【建材】经济政策发力，建材预期反转-20241118 张绪成（分析师）证书编号：S0790520020003 1.政策支持：化债政策出台，建材板块有望迎估值修复 地产支持政策已使边际改善，大中城市销售面积环比大幅收窄。政策层面持续出台稳地产政策，包括取消限购、降低贷款利率、提升地方债务限额等。基建托底发力，新增地方政府专项债券有望对基建投资构成支撑。 2.消费建材：防水、涂料、管材受益产品和渠道多元化 消费建材企业营收有所提升，现金流呈改善趋势。信用减值风险有望大幅减弱，毛利率有望持续改善。随着地产融资端政策逐步落地，信用