核心观点
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经济基本面与政策展望
- 美国：经济保持较强韧劲，2025年财政扩张（减税）将支撑经济，通胀不确定性较大，核心通胀可能上升，美联储降息节奏将放缓。
- 欧洲：降息后信用扩张边际改善，经济弱中企稳，通胀压力缓解，降息路径清晰，2025年经济有望改善。
- 日本：加息节奏较慢，通胀回落，央行将维持政策利率观察等待，资产负债表继续适度缩表。
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资产展望
- 美元：美联储降息路径不确定性上升，美元将维持相对强势。
- 美股：减税刺激和经济热度支持，继续上涨概率较大。
- 美债：再通胀风险叠加财政扩张，中长端利率将维持在相对高位。
- 黄金：短期回调，中期因财政扩张和利率中枢下移仍占优。
世界主要经济体增长和通胀预测（IMF）
美国经济基本特征与展望
- 经济特征：2024年三季度GDP增速约3%，内需强劲，消费稳健，产能投资扩张，财政持续扩张。
- 财政扩张：中期财政支出强度较疫情前上升4个百分点，2024财年赤字率约6.1%，2025年预计仍将扩张。
- 居民储蓄：存量超额储蓄负值扩大至-2913亿美元，增量储蓄边际转弱，个人收入增速放缓。
- 房地产市场：房价收入比处于历史均值中枢，关注降息和购房者支持政策效果。
- 就业市场：就业保持强劲扩张，失业率4.1%，处于充分就业状态，劳动参与率62.7%。
- 通胀：10月CPI为2.6%，核心CPI为3.3%，PPI持续回落，工资上涨和关税政策将推升通胀。
- 美联储降息：已降息75BP，缩表600亿美元，未来降息节奏可能放缓，2025年可能暂停降息至3.75%-4%。
欧洲经济特征与展望
- 经济特征：2024年以来增速逐季回升，但制造业PMI低位徘徊，工业持续收缩。
- 信贷增速：降息后家庭贷款和企业信贷改善，消费增速回升。
- 通胀压力：2023年下半年以来显著缓解，CPI在2%附近，核心CPI在2.7%附近。
- 降息：欧央行和英国央行已降息，主要经济体降息周期开启。
日本经济特征与展望
- 经济特征：1-8月出口、收入和消费增长，9月转弱，日元贬值支撑经常账户。
- 央行政策：两次加息后步入观察期，通胀回落，未来政策利率将观察等待。
- 资产负债表：规模从160万亿日元降至750万亿日元附近，预计将继续适度缩表。
大类资产展望
- 历史降息周期规律：
- 美债利率：长端利率震荡往下，但受经济、通胀等因素影响。
- 美股、原油：经济衰退降息时回调，非衰退降息时上涨。
- 美元指数：首次降息后无固定规律，衰退期前夕可能维持强势。
- 黄金：降息周期中若经济衰退，金价往往在衰退前夕及期间上涨。
- 美债利率：回顾2022年1月至2024年9月利率走势，展望未来将维持在相对高位。
- 黄金：短期回调，中期因财政扩张和利率中枢下移仍占优。
风险提示
