10月经济增长数据点评：一揽子政策效果初显，需求端稳步修复

挖掘价值投资成长 2024年11月18日 证券分析师：陈然证书编号：S1160524060002联系人：李嘉文电话：18019080337 据国家统计局发布数据，2024年10月工业增加值同比增长5.3%，较9月低0.1个百分点；1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-9月持平；10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较9月份高1.6个百分点。 《大选后如何看联储降息——美联储11月议息会议点评》2024.11.11《海外大选观察系列：美国大选进入白热化阶段，如何看摇摆州选情》2024.11.06《政策指引落地，市值管理践行度提升》2024.10.08《四季度国内宏观展望：理性看待转型期降速，关注增长新动能》2024.09.25 【评论】 一揽子政策效果明显，需求端稳步修复。10月份国内主要动能中，供给端工业增加值同比增速小幅回落，需求端“三驾马车”消费、投资、出口同比增速全面回升，供需关系更趋平衡。往后看，实现全年经济发展目标的信心进一步增强，预计政策进入观察期，以现有政策落地为主。 PPI与工业增加值背离，企业利润空间有隐忧。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同比增速自2022年四季度以来持续负增长，但同期工业增加值稳步回升，反映政策面对工业生产的拉动较强，可能造成工业企业利润空间收窄。 “两重”“两新”项目建设加速，制造业和基建动能回升，房地产延续负增。制造业投资方面，大规模设备更新政策稳步实施，高技术制造业和装备设备投资保持高增长。基建投资方面，“两重”建设的持续推进下，重大项目对投资的拉动作用增强，同时财政资金加速下发，基建增速有望进一步回升。房地产方面，政策扶持下楼市边际好转，但地产下行周期拐点未至。 消费品以旧换新政策效果显著，大宗消费品实现较快增长。10月份家电、汽车、文化办公用品、家具类商品等与消费品以旧换新相关的消费品保持高增长，对市场销售拉动明显。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险海外经济体衰退风险外溢 正文目录 1.需求端全面复苏....................................................................................................32.工业增加值：低PPI下工业生产保持高增长....................................................33.投资：制造业和基建动能回升，房地产延续负增............................................53.1设备更新政策加力，制造业投资支撑作用增强.............................................53.2重大项目建设提速，基建投资回升.................................................................63.3政策扶持下楼市边际好转，但地产下行周期拐点未至.................................74.消费：消费品以旧换新政策效果显著................................................................8 图表目录 图表1：10月份需求端动能边际回升...................................................................3图表2：工业增加值2023年以来呈上升趋势......................................................4图表3：工业增加值走势与PPI高度相关............................................................4图表4：固定资产投资三大类................................................................................5图表5：1-10月细分行业制造业投资累计同比增速（%）.................................6图表6：石油沥青装置开工率（%）......................................................................6图表7：2024年下半年专项债发行加速...............................................................7图表8：住宅开发投资完成额加速下行................................................................7图表9：商品房去化周期刷新历史高点................................................................7图表10：商品房销售面积和销售额降幅较大......................................................8图表11：各线城市二手房价格同步下行..............................................................8图表12：社零同比增速边际回升..........................................................................9图表13：消费品以旧换新效果明显......................................................................9 1.需求端全面复苏 一揽子政策效果明显，需求端稳步修复。10月份国内主要动能中，供给端工业增加值同比增速小幅回落，需求端“三驾马车”消费、投资、出口同比增速全面回升，供需关系更趋平衡。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 完成5%增速目标胜率加大，预计政策进入观察期，以现有政策落地为主。“924”一揽子增量政策致力于完成年内增长目标，当前主要经济指标回升，社会预期持续改善，经济企稳势头明显。从9、10月份经济运行变化来看，“两新”“两重”政策相关的汽车、家电、文化办公用品销售大幅度增长，水利、生态保护、道路等基础设施投资也在稳步回升，决策层进一步增强了实现全年经济发展目标的信心。预计下一步将加力落实好各项政策举措，根据完成全年发展目标的进度调整政策。 2.工业增加值：低PPI下工业生产保持高增长 电力热力制造业生产边际回落，是工业增加值增速下行的主要原因。10月份工业增加值同比增长5.3%，增速较9月低0.1个百分点。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长4.6%、5.4%、5.4%，较9月份变化+0.9、+0.2、-4.7个百分点。主要是由于9月份受到极端天气冲击，电力行业生产加快，10月份正常回落所导致的。 新旧动能分化明显，高端装备制造业在设备更新政策驱动下保持高增长。10月份，规模以上装备制造业增加值同比增长6.6%，其中，汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业分别增长6.2%、10.5%。高技术制造业增加值同比增长9.4%，其中，集成电路、工业机器人的产量同比分别增长11.8%、33.4%。 PPI与工业增加值背离，或与供给端政策持续发力有关。PPI是工业生产周期的领先指标，当工业品价格水平上升时，企业扩产意愿较强，反之则企业倾向于缩减规模。当前受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同比增速自2022年四季度以来持续负增长，但同期工业增加值稳步回升，反映政策面对工业生产的拉动较强。 3.投资：制造业和基建动能回升，房地产延续负增 2024年1-10月全国固定资产投资同比增长3.4%，较1-9月份持平。三大支柱中，制造业投资同比增长9.3%，增速较1-9月份高0.1个百分点；不含电力的基础设施投资同比增长4.3%，增速较1-9月份高0.2个百分点；房地产投资同比下降10.3%，降幅较1-9月份扩大0.2个百分点。 3.1设备更新政策加力，制造业投资支撑作用增强 大规模设备更新政策稳步实施，高技术制造业和装备设备投资保持高增长。产业升级发展带动下，装备制造业、消费品制造业投资增势较好，1-10月分别同比增长9.1%、15%，支撑了制造业投资增长。同时，各地积极培育壮大新质生产力，加大科技创新投入力度，前10个月高技术产业投资同比增长9.3%，明显快于全部投资增长。高技术制造业中，航空、航天器及设备制造业，电子及通信设备制造业投资分别增长34.5%、9.4%。 新能源、汽车等行业对制造业投资的支撑作用减弱，制造业投资寻求新的发力点。1-10月电气机械及器材制造业（主要包括新能源产业链相关的电机设备、电池等）、汽车制造业投资同比增长-2.8%、5.9%，较2023年同期低39.4、12.8个百分点，位于全部制造业投资后两位。新能源和汽车是过去一段时期设备更新改造的重要发力点，2024年以来这两个行业的投资增速在高基数下持续放缓，加上部分行业产能过剩问题，进一步扩大投资的空间有限。往后看，前期基数较低的有色金属、化学原料等上游原材料行业或为制造业投资主要发力点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.2重大项目建设提速，基建投资回升 “两重”建设的持续推进下，基础设施投资增速回升。1-10月份，基础设施投资同比增长4.3%，较前值高0.2个百分点，2024年3月份以来首次回升。其中，大项目投资支撑作用比较明显，计划总投资亿元以上项目完成投资同比增长7.1%，拉动全部投资增长3.8个百分点。往后看，随着各项政策的出台，地方政府化债工作的持续推进，预计地方政府在加强基础设施的能力将继续提升，推动基础设施投资稳定增长。 实物工作量形成仍偏少。2024年10月份，国内石油沥青装置开工率28.73%，处于近十年同期低点。同时，水泥、平板玻璃等建筑材料产量同比负增长，也映射基建项目实物工作量较少。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截止2024年10月 财政资金加速下发，地方政府发力空间有望打开。据Choice数据统计，2024年1-10月，国内新增专项债发行规模约38300亿元，占全年发行限额3.9万亿元的98%。专项债是基建项目的重要资金来源，下半年以来专项债发行提速，加上超长期特别国债资金逐步下发，对地方项目建设的资金支持加大，是基建增速回升的重要原因。 资料来源：Choice债券板块，东方财富证券研究所 3.3政策扶持下楼市边际好转，但地产下行周期拐点未至 2024年1-10月城镇房地产开发投资完成额同比增长-10.3%，较1-9月低0.2个百分点。其中，住宅同比增长-10.4%，较1-9月回升0.1个百分点；办公楼同比增长-7.0%，较1-9月低0.5个百分点；商业营业用房同比增长-13.9%，较1-9月低0.5个百分点。 楼市供强需弱格局未变，去库存主线延续。供给端看，受保交楼等房地产兜底政策影响，库存水平被动提高，楼市去化周期进一步拉长。10月份商品房待售面积73057万平方米，较去年同期提高8222万平方米。按过去12个月的平均销售速度，库存去化周期为9.0个月。需求端看，在家庭资产负债表受损、预期较难扭转等因素的综合影响下，商品房销售量价齐跌。数量方面，2024年1-10月商品房销售面积同比增长-15.8%，同期商品房销售额同比增长-20.9%，自2024年以来销售额降幅大于销售面积，反映均价有所下行。10月份70大中城市二手住宅价格指数同比增长-8.9%