国债策略周报

国 债 策 略 周 报 国债：再融资债启动发行，长债利率先下后上 国债：再融资债启动发行，长债利率先下后上 摘要 债市表现：1、本周逆回购大幅净投放对冲MLF到期压力，资金面整体平稳。10月经济金融数据反应稳增长政策效果显现，但需求不足的问题仍然存在，债市整体延续震荡走势。截止11月15日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.4%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.09%，三十年期国债收益率上行0.5BP至2.28%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.02%、0.13%、0.23%、0.26%。2、本周鲍威尔在达拉斯的演讲中表示“经济并没有发出任何我们需要急于降低利率的信号”，美债收益率延续上行趋势。截至11月15日收盘，10年期美债收益率周环比上行13BP至4.43%，2年期美债上行5BP至4.31%，10-2年利差8BP。10年期中美利差-234BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。政策动态：1、11月11日至11月15日，央行分别开展了1337亿元、1255亿元、2330亿元、3282亿元和9810亿元逆回购操作，全 周逆回购累计净投放17171亿元。15号有14500亿元MLF到期，合计净投放2671亿元。2、本周资金利率小幅抬升，R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动0.2BP、2.5BP、0.2BP、11BP至1.62%、1.83%、1.48%、1.72%。3、下周将公布11月LPR报价，预计保持不变。 债券供给：1、新一轮化债方案落地，此次化债方案包括三项内容：1）一次性增加地方政府专项债务限额6万亿元置换存量隐性债务，一次报批，分三年实施，在2024-2026年期间每年新增额度2万亿元。2）从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，共计4万亿，该项在2024年已经落地；3）2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，无需地方政府在2028年之前进行消化。2、本周政府债发行3140亿元，净发行2367亿元，其中国债净发行2005亿元，地方债净发行362亿元。发行情况来看，年内1万亿元特殊专项债及专项债发行完毕，11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）发行落地，未来关注再融资债券的发行情况。策略观点：本周再融资债券发行落地，未来政府债发行压力以及经济持续修复对长端债券形成利空，货币政策保持积极背景下短端相对稳定。 目录 1.1市场表现：再融资债启动发行，长债利率先下后上 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 本周逆回购大幅净投放对冲MLF到期压力，资金面整体平稳。10月经济金融数据反应稳增长政策效果显现，但需求不足的问题仍然存在，债市整体延续震荡走势。截止11月15日收盘，二年期国债收益率周环比下行1.4BP至1.4%，十年期国债收益率下行1.2BP至2.09%，三十年期国债收益率上行0.5BP至2.28%。国债期货偏强震荡，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为0.02%、0.13%、0.23%、0.26%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：短端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.4市场表现：长端国债期货基差波动加大 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：短端国债期货跨期价差低位震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：TL跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购余额大幅增加对冲MLF到期 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 11月11日至11月15日，央行分别开展了1337亿元、1255亿元、2330亿元、3282亿元和9810亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放17171亿元。15号有14500亿元MLF到期，合计净投放2671亿元。 2.2政策动态：10月LPR下调25BP 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 10月21日，10月LPR报价出炉，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较9月份下调25BP。从背景上看，7天逆回购利率9月底下调20BP，LPR锚定的政策利率下调，LPR下调可以看作是9月降息之后的跟随式下调。但下调25BP略超市场预期，这也体现了当前货币政策的呵护态度。LPR下降将推动企业和个人的贷款利率进一步下降，有助于降低经营主体融资成本，激发有效融资需求。结合存量房贷的批量调整，将更好地降低居民住房消费负担，促进房地产市场止跌回稳。 11月15日有14500亿元MLF到期。 2.2政策动态：10月三大政策性银行净归还抵押补充贷款800亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年10月，国开行、进出口行、农发行共归还PSL贷款800亿元，期末PSL余额为25041亿元。 2.3流动性：资金利率小幅上行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.4流动性：1年期股份行同业存单窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.5流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：地方债年内新增2万亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：10月政府债净发行维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.2债券发行：年内新增专项债发行完毕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3债券发行：10月政府债全场倍数高位回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：国债收益率整体横盘震荡 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.5现券走势：美债收益率低位反弹 3.6现券市场：信用债利差重新走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货国债分析师。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。