专题 | 新湖期货“黑金汇”

要点： 本周黑色各品种价格震荡下行。宏观上，人大常委会落地，低于预期，压制黑色价格。目前处于宏观政策真空期，暂未有新的宏观利好预期，市场消化人大会议利空影响。基本面上来看，螺纹高位回落持稳，需求季节性环比回升，但仍旧处于季节性回落阶段，库存累库幅度不大，基本面矛盾有所缓解。热卷库存压力得到缓解，需求保持韧性，后期产量有望有所回升，短期热卷矛盾不大。炉料方面，铁矿短期来看，供应端，台风天气影响到港偏低，内矿开工率又难以提升，短期供应压力低于预期；需求端，本周铁水产量回升、疏港保持高位，铁矿石需求表现尚可。近期铁矿石供应过剩问题并不能主导行情，且后续还有钢厂冬储补库预期，预计本轮价格回调下方仍有支撑。焦煤方面，供应高位，库存继续累积，需求表现韧性，后续有冬储补库预期，预计短期基本面偏空。焦炭方面，焦化利润空间仍在，预计月底前还有1-2轮提降，后续有冬储补库的支撑。本周菏泽下发立即关停焦化装置的通知，两家焦化厂涉及产能及日均产量0.45万吨不大，对当前价格影响有限。 螺纹热卷： 目前处于宏观真空期，暂未利好政策预期，人大常委会会议结果低于略低于预期，市场消化宏观政策带来的偏空影响。基本面来看，螺纹产量环比微增，螺纹产量保持稳定。从库存情况来看，螺纹总库存环比继续回升，库存进入季节性累库阶段，不过当前螺纹累库幅度并不快。需求方面，螺纹表需环比回升，北方天气影响需求，南方工地赶工支撑需求。不过后续螺纹需求将继续呈现季节性下降。螺纹基本面仍旧维持偏空。热卷方面，热卷产量环比回落，主要是华东和华中钢厂不饱和生产及铁水不足。热卷库存压力缓解后，钢厂将会增加热卷的供应。需求方面，热卷需求韧性仍在，需求保持稳定。越南停止反倾销调查，对热卷出口有所帮助。库存方面，热卷库存环比下降，库存表现向好。当前进入宏观政策真空期，人大会议低于预期，市场消化宏观偏空影响，预计成材价格将震荡偏弱。 铁矿： 本周铁矿石价格震荡下行，主要原因是宏观会议和政策的真空期，前期由会议预期带来的溢价部分被打掉。此外，市场交易逻辑要回归产业和现实，但目前的铁矿石供需也没有突出的矛盾，基本面无法给价格明确的方向指引，因此，周内铁矿石价格呈现阴跌状态。 基本面来看，供应端，本周铁矿石全球发运3021万吨，环比减少134万吨，减量主要来自巴西和非主流地区，澳矿发运环比继续增加，45港到港量为2327万吨，环比增加64万吨，天气影响导致到港低于预期；需求端，本周钢厂日均铁水产量235.94万吨，环比增加1.88万吨，后续关注季节性压力下铁水回落问题。疏港方面，45港日均疏港326万吨，环比增加11万吨，同比增加23万吨；库存方面，45港库存为15281万吨，环比增加11万吨，钢厂进口矿库存9054万吨，环比下降77万吨，钢厂库销比30.91，环比下降0.58，整体库存表现中性。 综合来看，铁矿石基本面的大框架仍是供大于需，价格上方长期存压，但是短期来看，供应端，近期由于台风天气影响导致到港偏低，内矿开工率又难以提升，短期供应压力低于预期；需求端，本周铁水产量回升、疏港保持高位，铁矿石需求表现尚可。因此，近期铁矿石供应过剩问题并不能主导行情，且后续还有钢厂冬储补库预期接力，预计本轮价格回调下方仍有支撑。 焦煤焦炭： 本周双焦市场偏弱震荡，拐点需验证11月底的冬储情况。上周五财政会议后市场对政策预期降温，双焦价格跌破1300-1400震荡区间，短期来讲，市场处于政策真空期，关注点回归产业基本面，整体趋势偏弱。焦煤方面，11月初开始铁水日均产量下降，对双焦的刚需量减弱。现货价格自月初开始国产煤和进口煤价先后下跌，内外价差收敛，周五会议结束后，市场对宏观增量预期支撑的情绪减弱，投机需求减少，盘面进入期现负反馈。供给方面，周内矿山开工率89.78%，洗煤厂开工率68.3%，维持高位水平，周内炼焦煤上游矿山、洗煤厂和中转的港口累库压力凸显，蒙煤口岸库存增加，线上竞拍成交清淡，下游独立焦化厂和钢厂库存小幅累库，总库存累库。需求方面，铁水产量周内回升，刚需韧性仍在，但宏观刺激情绪消退，进入淡季后中下游接货意愿低，需求无增量刺激，供给过剩和库存压力日益明显，基本面偏空。焦炭方面，周内随着成材价格和利润下降，钢厂有压缩炉料价格的动力。由于前期炼焦煤价格跌幅快于焦炭，焦化利润空间仍在，预计月底前还有1-2轮提降，盘面跟随预期，目前处于平水位置，若出现升水结构，可考虑短空。综上，从时间上，盘面拐点可能在11月底，届时将确认下游焦化厂和钢厂冬储情况。从价格上，当前冬储的吸引力不强，但预期存在，价格不会过低。短期双焦市场偏弱震荡。后市若焦煤价格回到9月份震荡区间，钢厂和焦化厂或将进行一定冬储。总体来看，短期内双焦市场判断偏空，等待冬储行情启动。 纯碱： 本周碱厂现货价格依旧大稳小动、坚挺为主，贸易商报价灵活。当前共计6家氨碱厂降负荷运行，此外部分联碱厂也有降负运行情况（其中包含产能相对较大的金山），因此本周产量上继续维持下降趋势，周度减量1.51万吨。需求方面，订单维持一定刚需，产销维持，整体成交偏灵活为主，更多仍为按需拿货，进行适量的补库。此外下游玻璃厂纯碱库存天数有小幅增加。本周纯碱环比去库2.69万吨，当前已实现连续两周去库，但整体库存绝对水平依旧位于历史同期高位区间。总的来讲，纯碱长期供应压力仍存，且后续还有新增投产，需求端对于高供应的承接相对乏力，从而对碱价长期形成较大的压制；当前虽有个别碱厂主动减产，但当前实际影响相对有限，因此整体供给过剩格局仍难改，但短期基本面有一定边际改善迹象出现。宏观会议/政策基本符合预期，预计纯碱依旧偏震荡运行的，但需注意在情绪消化后，或宏观后续政策不及市场预期的情况下，将再度回归基本面弱势现实中去。后续持续跟踪现货成交状况及碱厂产线装置动向。 玻璃： 本周玻璃现货价格均价1394元/吨，环比上涨46.73元/吨。产线上，本周有两条产线点火，共计日产能1700吨，一条产线冷修，涉及日产能700吨。当前整体日熔小幅提升至15.85万吨。需求方面，本周整体产销上，前半周相对较好，后续主产地拿货情绪有所削弱，尤其沙河地区，投机情绪下滑相对较多。在此情形之下，本周厂库去库速度进一步放缓，整体去库158.3万重量箱，区域上：本周依旧仅东北地区维持累库，华北、华东去库相对较多。当前沙河、华中、华东以及东北地区同期库存水平低于去年同期，西南、华南库存相对来讲库存压力相对较大。后续仍需持续跟踪供应端冷修情况（随行业利润修复出现放缓），尤其是地产终端需求实质性修复情况。此外上方在接近给出天然气利润附近位置强压，在当前基本面相对较好、供需矛盾不突出的情形下，下方仍有一定支撑，因此中短期盘面预计依旧偏震荡为主，关注政策面消息以及年底赶工情况。 动力煤： 本周产地价格降多涨少，港口价格小幅下降。 本周产地开工环比继续上升，前期因换工作面或检修暂停生产的部分煤矿恢复生产，供给整体保持高位。近期坑口需求表现平稳，非电刚需为主，长协正常拉运，贸易户受港口行情影响，继续观望。 外矿报价坚挺，海运费上涨，叠加近期汇率影响下，贸易商进口成本增长，市场仍有一定量补空单需求，投标价支撑强。 本周中东部经历一轮回暖升温，气温整体偏暖，南方部分地区异常偏热，沿海日耗数据表现上涨。而后半周开始，一股强冷空气将影响我国大部地区，并带来宽幅降温，多地气温将由偏暖格局转为偏冷，日耗支撑或继续增长。非电需求偏弱，化工开工暂稳，部分建材环保停减产。 上旬气温偏暖，日耗驱动不强，但强冷空气影响下，小雪节气前后，日耗驱动将回归至季节性增长趋势，煤价将止跌趋稳，但强供给和高库存压制下，煤价上行驱动有限。 新湖期货研究所黑色组姜秋宇Z0011553王婧茹Z0020459章颉Z0020568审核人：李明玉 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ，但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。