利率在纠结中下行

资金平稳，长债震荡下行

• 11月4-8日，长端利率震荡下行，10年国债活跃券下行至2.11%，30年国债活跃券下行至2.28%。
• 主要影响因素包括：资金利率进入低位稳态区间、10月进出口、通胀数据弱于预期、全国人大常委会宣布增加地方化债资源10万亿元、新一届美国总统选举结果出炉、美联储如期降息25bp。
• 央行逐步回笼跨月投放，但银行融出意愿较强，资金市场进入“类自发平衡”状态。
• 利率债曲线平行下移，3年信用债迎来补涨，存单一级发行成本下行，二级收益率行情空间打开。

市场犹豫即是机会

• 未完待续的财政刺激：10万亿元化债资金主要分为“6+4”两部分，对债市而言，化债型财政政策带来的往往是短期供给冲击，发债节奏是11-12月期间最值得关注的重点问题。
• 高息吸收同业存款：部分银行以高息吸收同业存款引发监管关注，若后续影响非银存款，对于银行负债的影响可能不大，但会推进部分机构的换仓需求。
• “特朗普交易”：当前美国方面仅仅走完了总统选举的流程，特朗普从胜选到正式就职仍有大约两个半月的时间，因此“特朗普交易”或非债市在今年内需考虑的定价因素。
• 后续债市波段难度提升：年内不确定性均已落地，对债市相对偏利好，部分长端品种也提前定价了。如果资金相对稳定，上行即是配置机会。10年国债2.15%、30年国债2.30%之上，都是较好的配置窗口。
• 品种选择：短期可关注定价稍滞后的10年国债、国开债，可能存在补涨的机会；中短端方面，3-5年国债的性价比可能已偏低，地方债或是更优选，品种利差可达20-30bp；对于交易盘，3年左右国开债则是更好的底仓品种。

理财规模再度逼近30万亿大关

• 11月4-8日，理财规模维持正增，环比增1525亿元至29.99万亿元，基本符合历史规律，时隔两月后，理财再度逼近30万亿的“规模大关”。
• 规模增量同样集中在短端，日开和最小持有期型产品分别较前一周增1170、659亿元。
• 理财风险：净值修复，破净水平环比降0.9pct至1.6%，产品业绩不达标率由前一周22.1%降至20.9%，理财产品负收益率回落至低位，滚动近一周产品区间负收益率降至1.1%。

杠杆率：银行间、交易所一升一降

• 11月4-8日，银行间质押式回购平均成交量由月初首周的6.72万亿元升至8.15万亿元，隔夜占比升至90%水平。
• 银行间杠杆率较前一周有所抬升，周均值为108.52%。
• 交易所杠杆率“一波三折”，整体水平较前一周下降，周均值为121.64%。

基金久期中枢小幅抬升

• 11月4-8日，中长债基久期中枢小幅回升，或反应当前市场对拉久期仍相对谨慎。
• 利率债基久期中枢由前一周的2.77年小幅升至2.78年，信用债基由前一周的1.84年小幅升至1.85年。
• 中短债基久期由前一周的1.19年拉伸至1.28年，短债基金久期中枢却在压缩，由前一周的0.94年压缩至0.90年。

政府债净发行降至870亿

• 地方债：11月1-13日，发行地方债603亿元，净发行-281亿元。
• 国债：11月1-15日，发行国债4178亿元，净发行2437亿元。
• 政金债：11月1-11日，发行政金债1480亿元，净发行84亿元。