国债期货在纠结中运行

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 3 www.hlqh.com 研究员 殷双建 电话：0769-22111252 E-mail: yinshuangjian@126.com 从业资格号：F0293888 投资咨询编号：Z0011174 春节之后至今，五年期和十年期国债期货一直维持高位震荡，没有趋势性行情，多空资金在谨慎和纠结中博弈，预计在第二季度仍难以打破目前的平衡状态。 1、经济回暖和通胀预期增强，导致国债期货滞涨 2016年前4个月，国内多数经济数据偏暖，大宗商品大幅反弹，在避险情绪减弱以及通胀预期较强的情况下，国债期货对市场资金吸引力大幅降低，国债期货价格承压。 各项数据中，房地产数据非常靓丽，复苏强劲，通过乘数效应向上下游以及相关行业传导。5月1日发布的百城价格指数显示，2016年4月，全国100个城市（新建）住宅平均价格为11467元/平方米，环比上涨1.45%，涨幅较上月收窄0.45个百分点。同比上涨8.98%，涨幅较上个月扩大1.57个百分点。随着深圳、上海调控政策效果显现，成交量有所回落，其周边惠州、昆山等三线城市承接部分外溢需求，成交量上升，南京、武汉等二线城市成交继续维持较高热度。各地政府将继续因城施策，市场过热城市政策将逐步收紧，投机置业现象将得到一定遏制，高库存城市将继续加大力度鼓励需求释放。价格方面，一线周边及热点二线城市房价上涨动力仍然较足，但随着稳房价政策效果的显现。 在大宗商品价格大幅走高的带动下，其中工业品以黑色商品为领头，农产品以猪肉价格领头，CPI和PPI回暖。中国3月CPI同比2.3%，低于预期2.4%，CPI升至5个月高位，猪肉涨28.4%，鲜菜涨35.8%。从猪肉的走势来看，涨势还很漫长，仅从猪肉来看，2季度涨势很可能还会加速，飞涨的猪肉价格将会推动通胀数据连续第五个月上涨。中国3月PPI同比-4.3%，预期-4.6%，环比涨幅近两年来首度转正，环比上涨0.5%。主要是受年初以来工业产品、钢铁建材等价格触底反弹推动。考虑到计划新开工项目40%以上的高增长，需求复苏短期有一定可持续性，在企业大幅复产和补库存之前，大宗商品价格回升具备一定的可持续性。 2、赤字率扩大，第二季度国债、地方债供给增加 2016年我国将继续实行积极的财政政策，赤字率扩大。面对财政收入下滑和地方政府债务约束，2016年的财政赤字率从15年的2.3%抬升至3%，中央财政赤字1.4万亿，地方财政赤字7800亿，这意味着16年国债净发行量将达到1.4万亿，较15年增加2800亿。 国债期货在纠结中运行 2016-5-3星期二 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 3 www.hlqh.com 估算2016年记账式总发行2.6-2.7万亿，到期1.4万亿，净发行量约1.2-1.3万亿，关键期限国债每月滚动发行，3月开始发行量明显上升，2季度面临供给压力。 地方政府一般新发债额度为7800亿，较15年增加2800亿。同时，地方政府专项新发债额度为4000亿，较15年增加3000亿，加上5-6万亿的地方置换债，16年到期量约2400亿，那么16年地方债总计发行量可能在6.5-7.5万亿左右。两会后地方债额度确认，后续平均月供给或达6000-7000亿左右。 3、货币政策左右为难，仍有较大宽松空间 货币政策保持稳健灵活。政府工作报告中指出，16年稳健的货币政策要灵活适度，统筹运用公开市场操作、利率、准备金率、再贷款等各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，疏通传导机制，降低融资成本，加强对实体经济如小微企业、“三农”等支持。4月常备借贷便利（SLF）操作了7.6亿元，4月底SLF余额4.1亿元；4月开展中期借贷便利（MLF）操作共7150亿元，4月末MLF余额1.5万亿元。另外从2016年5月起，央行在每月月初对三家银行发放上月特定投向贷款对应的抵押补充贷款，4月末抵押补充贷款（PSL）余额为13911.89亿。 但当前来看，货币宽松左右两难。受制约的原因：政策要看物价水平，通胀有上升压力；美国加息带来的贬值压力；过度宽松不利于产能出清；需要宽松的原因：负债率高、去杠杆需要低利率环境；防止戳破资产价格泡沫；短期稳增长需要宽松资金环境。目前来看，央行今年更多采用的公开市场操作和借贷便利等灵活工具建立利率走廊。但是可以确定的是，经济仍处于转型之中，需要宽松的货币政策护航，目前的国内资金利率和存款准备金率和其他国家相比仍在高位，央行仍有很多宽松的空间。 小结：综合来看，国债期货的利多利空因素胶着。国内经济数据回暖，特别是房地产数据靓丽，市场资金更愿意投资高风险资产，国债吸引力下降。在大宗商品大涨下，通胀预期较强，国债实际收益率下降。在第二季度国债和地方债发行规模较大，对市场有一定的冲击。虽然近期出现信用债违约事件，但对国债利空影响较小。货币政策仍处于宽松周期，限制国债的下跌空间。央行更注重微调，通过公开市场操作等方式建立利率走廊，国债也将跟随其震荡。 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 3 www.hlqh.com 研究员承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。 公司总部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16、17层 邮编：523009 咨询电话：4000-883-668选5 或直拨0769-22111252、22111475 传真：0769-22217310 网址：http://www.hlqh.com/ 总部市场部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16层 联系电话：0769－22116880 总部机构部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16层 联系电话：0769－22111560 总部金融事业部地址：东莞市城区可园南路1号金源中心16层 联系电话：0769－22113155 广州营业部：广州市林和西路9号耀中广场A座1701房 联系电话:020-38011986 东城营业部地址：东莞市东城区东城大道御景大厦3楼303# 联系电话：0769-23072006 樟木头营业部地址：东莞市樟木头镇帝豪路88号广盈办公楼二楼 联系电话：0769-82337288 揭阳营业部地址：揭阳市东山区黄岐山大道创鸿万业广场南附楼11楼 联系电话：0663-8519888 佛山营业部地址：佛山市南海区桂城南海大道北20号金安大厦704、705 联系电话：0757-63864928