宏观周报：国内居民消费改善，美联储降息不必匆忙

摘要 西 南证券研究发展中心 国内：10月居民信贷同比回升，经济数据结构上分化。11月11日，央行公布数据显示，10月新增社融规模增量1.4万亿元，同比少增4483亿元，其中居民贷款同比多增1946亿元，结束连续8个月同比少增态势，预计逆周期调节政策力度不减，明年社融增速有望逐步回升；同日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地》的通知，提出收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发，有助于促进地产市场止跌回稳，保障性住房建设有望提速；12日，龚正主持召开市政府常务会议，要求支持上市公司并购重组，未来上市公司并购重组有望继续加快，尤其是“补链、强链”相关领域；15日，国家统计局公布数据显示，10月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，低于市场预期，社会消费品零售总额同比增长4.8%，超过市场预期，1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，增速持平前值，后续若在政策助力下，终端居民消费、购房等需求热度持续，有望逐步带动上游投资，推动国内经济回稳向上。 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.低于预期的通胀，静待增量政策起效——10月通胀数据点评(2024-11-10)2.财政政策持续加力，美国大选靴子落地(2024-11-09)3.出口超预期增长，积压订单加快释放——10月贸易数据点评(2024-11-08)4.货币政策又添新工具，美国经济增长略有放缓(2024-11-03)5.“银十”热度不减，政策效应持续释放——10月PMI数据点评(2024-10-31)6.LPR又迎下调，欧洲央行或将继续降息(2024-10-25)7.经济波动中运行，边际回升信号明显——9月经济数据点评(2024-10-20)8.逆周期政策力度不减，美国消费仍具韧性(2024-10-18)9.社融结构仍待优化，期待政策效应释放——9月社融数据点评(2024-10-15)10.短、中期因素叠加，出口增速超预期回落——9月贸易数据点评(2024-10-15) 海外：特朗普提名内阁官员，美国10月CPI符合预期。当地时间11月11日，前首相石破茂在特别国会的首相选举中再次胜出，石破茂政府正面临国内复杂的经济挑战，叠加美国未来关税增加的预期，预计其执政将异常坎坷；当地时间12日，OPEC在月度报告中预测2024年全球日均石油消费量为1.04亿桶，较此前预测减少10.7万桶，预计未来石油价格或延续震荡态势；同日，特朗普通过社交媒体公布提名名单，其中包括国防部长、CIA局长、国务卿等职位，马斯克与拉马斯瓦米担任“政府效率部”负责人，特朗普内阁组成和关键部门人选将对美国政策走向产生较大影响；当地时间13日，美国公布数据显示，10月CPI同比增长2.6%，创下三个月新高，但符合市场预期，当地时间14日，鲍威尔表示，美国的经济现状并没有暗示联储需要匆忙地降息。若未来数据显示美国通胀或就业强劲，美联储降息节奏或进一步放缓。 高频数据：本周布伦特原油现货均价周环比下降3.37%，阴极铜价格周环比下降2.43%，铁矿石价格周环比下降2.50%；中游：动力煤价格指数周环比下降0.41%，螺纹钢价格周环比下降2.04%，水泥价格指数周环比上升0.24%；下游：房地产销售周环比下降7.64%，11月第一周乘用车市场日均零售同比增长29%；物价：蔬菜、猪肉价格周环比分别下降2.85%、0.91%。 下周重点关注：欧元区9月季调后贸易帐、美国11月NAHB房产市场指数（周一）；欧元区10月CPI同比、美国10月营建许可、新屋开工（周二）；中国11月一、五年期报价利率、德国10月PPI同比、日本10月进、出口（周三）；中国10月Swift人民币全球支付占比、美国10月谘商会领先指标月率、成屋销售、11月费城联储制造业指数、欧元区11月消费者信心指数（周四）；日本10月CPI同比、11月欧法德日美制造业、服务业、综合PMI、美国11月密歇根大学消费者信心指数（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 目录 1一周大事记.....................................................................................................................................................................................................11.1国内：10月居民信贷同比回升，经济数据结构上分化............................................................................................................11.2海外：特朗普提名内阁官员，美国10月CPI符合预期............................................................................................................32国内高频数据................................................................................................................................................................................................53下周重点关注................................................................................................................................................................................................9 1一周大事记 1.1国内：10月居民信贷同比回升，经济数据结构上分化 （1）10月新增社融仍同比少增，居民信贷同比有所回升 11月11日，央行公布10月金融数据，1-10月，社会融资规模增量累计为27.06万亿元，10月新增社融规模增量1.4万亿元，同比少增4483亿元。10月末社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%，增速较上月末下滑0.2个百分点。 点评：从社融结构来看，10月新增人民币贷款2988亿元，同比少增1849亿元，占新增社融规模的比重为21.4%，占比较上月下降12.9个百分点；直接融资为11794亿元，同比少增5343亿元，在新增社融中的占比为84.5%，占比较上月抬升48.5个百分点，说明10月社融依然受直接融资支撑较多，另外表外融资为-1443亿元，同比少减1129亿元，主要因新增未贴现银行承兑汇票同比少减较多。从直接融资的结构来看，10月政府债券融资10496亿元，同比少增5142亿元，企业债券融资1015亿元，同比少增163亿元，非金融企业境内股票融资283亿元，同比少增38亿元，但少增幅度为近15个月以来最低水平，与10月股市情绪回暖有关。10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元，其中，企业贷款新增1300亿元，同比少增3863亿元，企业中长期贷款连续8个月同比少增，而居民贷款新增2.1万亿元，同比多增1946亿元，结束了连续8个月同比少增态势，居民短期和中长期贷款分别新增490亿元和1100亿元，分别同比多增1543亿元和393亿元，居民短期贷款明显增多，或与“两新”政策带动消费需求、“双十一”企业促销、股市上涨等因素有关。10月末，M2余额为309.71万亿元，同比增长7.5%，增速较上月回升0.7个百分点，M1余额为63.34万亿元，同比下降6.1%，降幅也收窄了1.3个百分点，M1-M2剪刀差为13.6个百分点，较上月有所收敛。M2增速加快主要有三方面因素，一是股市上涨带动下，理财资管向证券公司客户保证金存款回流；二是支持资本市场两项工具落地，非银机构存款增多；三是财政支出加快，转化为企业存款。总的来看，虽然新增社融延续同比少增，但在房地产、消费等一揽子增量政策带动下，居民信贷得到改善，M1-M2剪刀差也有所收窄。11月，全国人大常委会审议批准增加6万亿元债务限额，支持地方用于置换各类隐性债务，有助于为地方政府腾出空间更好发展经济，并且财政部部长蓝佛安指出“明年将实施更加给力的财政政策”，逆周期调节政策力度不减，明年社融增速有望逐步回升。另外，央行在《2024年第三季度中国货币政策执行报告》中表示当前货币供应量统计口径有必要动态完善，将逐步淡化对数量目标的关注，后续M1的官方统计口径可能调整。 （2）地方政府专项债券收购存量闲置土地，促进土地市场供求平衡 11月11日，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地》的通知，提出，收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发。 点评：2017年6月1日，我国印发《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》的通知，提出从土地储备领域开展试点，发行土地储备专项债券，规范土地储备融资行为，促进土地储备事业持续健康发展，今后逐步扩大范围。在2017至2019年，土储专项债曾累计发行超过1万亿元，此后中断至今。此次《通知》提出，具体来看，一是运用专项债券资金收回收购存量闲置土地，是减少市场存量土地规模、改善土地供求关系、增强地方政府和企业资金流动性、促进房地产市场止跌回稳的关键举措；二是使用专项债券资金用于收回收购土地，应由纳入名录管理的土地储备机构具体实施；三是优先收回收购企业无力或无意 愿继续开发、已供应未动工的住宅用地和商服用地；四是市、县自然资源主管部门要依托土地市场动态监测监管系统中的处置存量闲置土地清单摸清底数；五是土地储备机构委托经备案的土地估价机构，对拟收回收购地块开展土地市场价格评估，相较企业土地成本，就低确定收地基础价格；六是收回收购的土地原则上当年不再供应用于房地产开发。其中，明确在落实“五类调控”的同时，供应面积不得超过当年收回收购房地产用地总面积的50%。收回收购土地用于民生领域和实体经济项目的，不受上述限制。今年以来房地产投资、销售等数据依然表现低迷，房地产库存仍处于高位。9月末，商品房待售面积73177万平方米，同比增长13.4%，其中，住宅待售面积增长20.8%。地方政府及时收回土地不再供应房地产开发，可以促进市场逐步走向供求平衡，促进地产市场止跌回稳。此外，为提升闲置土地资源利用效率，保障性住房等公共工程建设有望提速进行。 （3）上海支持上市公司并购重组，产业链整合将有所提速 11月12日，上海市委副书记、市长龚正主持召开市政府常务会议，要求按照市委部署，打造医学人工智能高地；支持上市公司并购重组；推动银发经济高质量发展。 点评：具体来看，会议原则同意，一是《上海市发展医学人工智能工作方案（2025—2027年）》，并指出加快人工智能赋能医学创新、促进人工智能与医学深度融合、聚焦临床医疗、中医药、公共卫生等领域推出一批应用新场景、产业新项目等；二是《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》，并指出向有助于新质生产力发展、有助于重点产业补链强链的项目倾斜，注重全程服务、提供专业辅导、强化政策供给等；三是《上海市推动银发经济高质量发展若干政策措施》，并指出加快打造银发产业发展高地、支持养老机构和相关企业拓展业务、持续完善养老护理员培养体系、鼓励金融机构做好“养老金融”大文章、支持更多智能养老产品规模化应用等。其中，并购重组是当前推动产业升级和上市公司高