信创类ETF价值点评

信创类ETF近期反弹收益可观，以信创50ETF为例，自24/9/10至11/11累计上涨84.22%，最大权重股中科曙光同期涨幅153.13%，两者走势差异从10月24日开始。 不同市值的三只成分股中科曙光、东软集团和山大地纬，它们2024年三季报基本面增速均表现不佳，我们认为，信创板块的反弹是市场博弈未来基本面乐观的改善预期。 中科曙光主营收入和净利润增速2019年后均降速致估值中枢下沉，2018年底PE估值为51倍，今年年初PE估值仅为23倍，而今年9月以来反弹使其股价重回51xPE的价值区间，我们认为，中科曙光目前股价已隐含了基本面重回高增长的假设。 故我们认为，信创板块的快速反弹正在交易明年基本面逆转逻辑，最大权重股中科曙光已按基本面高增阶段的估值在定价，有业绩证伪风险。 明年及以后年份基本面改善不及预期。 目录 1信创50ETF价值分析.................................................................32风险提示：.................................................................................6 图 图1：中科曙光近期显著强于信创50ETF.............................3图2：信创50大中小三只成分股今年前三季度基本面增速..3图3：中科曙光2018年以来的主营及净利润增速.................4图4：基于51x PE，中科曙光的基本面价值区间变化..........4图5：基于23xPE，中科曙光2024年基本面价值区间变化.5 表 表1：信创50ETF成分股权重...............................................5 1信创50ETF价值分析 信创50ETF（560850）近期的反弹收益相当可观，自24/9/10至11/11累计上涨84.22%，最大权重股中科曙光同期涨幅153.13%。 截至2024年11月11日，信创50ETF有47只成分股，中科曙光市值占比7.48%，前五大成分股权重占比29.33%。中科曙光与信创50ETF走势相近，但10月24日至今中科曙光涨幅显著大于信创50ETF。 通过分析市值大、中、小的三只成分股，中科曙光、东软集团和山大地纬，可以发现，今年三季报信创基本面增速不佳，故我们认为，市场的反弹主要博弈后续年份基本面的改善预期。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 从中科曙光基本面来看，2019年后主营收入和净利润增速均降速进入新的阶段，我们认为，估值中枢因此发生了变化，只是估值下移被市场流动性充裕的2020年迟滞了一年，中科曙光在2018年年底的PE估值为51倍，而在今年年初的PE估值为23倍。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 可以发现，2020后中科曙光的股价基本跌出了51xPE框定的基本面价值区间，即t-1~t+2年实际/预期净利润乘以51xPE，但今年9月以来的反弹使中科曙光的股价重回51xPE的价值区间，我们认为市场已预期了未来基本面增速的回升。按照2024年初中科曙光底部23xPE，t+2年预期基本面对应每股价值为49.4元，故我们认为在此股价之上的反弹隐含了基本面重回高增长的假设。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 故我们认为，信创板块的快速反弹在交易明年基本面逆转的逻辑，最大权重股中科曙光已按基本面高增阶段的估值在定价，有业绩证伪风险。 2风险提示： 明年及以后年份基本面改善不及预期。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。