本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中科曙光（603019.SH）公司事件点评 信创核心资产上市获批，公司迎来价值重估机遇 2022年06月23日 [Table_Summary]  2022年6月22日公司发布公告，证监会同意海光信息首次公开发行股票的注册申请。截止到最新收盘日，公司目前持有海光信息64990万股，占其首次公开发行前总股本的32.10%  受益于信创产业推进，海光信息业绩实现翻倍式增长。2016-2021年海光信息收入复合增速357%，2021年收入规模达到23.1亿元，同比增长126%；2021年归母净利润首年转正，达到3.27亿元；2021年毛利率达到56%，较2020年提升约5个百分点；净利率达到19%。从收入行业分布来看，2021年海光信息电信、金融、互联网三个行业收入占比分别达到21%、14%、11%；从产品分布来看，2021年8000、7000、5000、3000系列收入占比分别达到约10%、65%、8%、16%。  海光信息是国产芯片领军厂商，CPU/DPU 双向出击优势明显。海光信息是中科院参股企业，是国内少数几家同时具备高端通用处理器和协处理器研发能力的集成电路设计企业。基于 x86 指令框架、“类 CUDA”计算环境和国际先进处理器设计技术，海光信息发展满足国内信息化发展需要的高端处理器产品。 海光信息同时拥有海光CPU和海光DCU两类高端处理器产品：1）海光 CPU 方面，公司海光 CPU 产品线分为海光 7000、海光 5000和海光 3000 系列。海光7285 CPU 的 SPEC CPU 2017 的实测性能与国际领先芯片设计企业 Intel 同期发布的主流处理器产品的实测性能总体相当。2）海光DPU方面，海光信息深算一号 DC 产品目前已实现商业化应用，第二代 DCU 深算二号的产品研发工作已于 2020 年 1 月启动。公司深算一号指标达到国际上同类型高端产品的水平。研发方面，海光信息拥有一支专业的高端处理器研发团队，多数核心研发人员具有二十年以上高端处理器研发经验，已经在北京等地建立了近千人的研发团队。  核心资产即将上市，公司有望迎来价值重估机遇。公司作为信创、高端计算产业重要参与者，信创、新基建等建设推进为公司打开了广阔的成长空间，同时公司目前持有海光信息64990万股，占其首次公开发行前总股本的32.10%，海光信息上市有望给公司带来价值重估。公司旗下还包含中科星图、曙光数创、曙光云等多个优质资产，未来有望持续与公司协同发力提升自身价值。  投资建议：公司是国内信创领域领军企业，有望受益于重点行业信创的不断推进，同时超算等业务保持市场优势，在“东数西算”等政策趋势下将持续受益。海光信息上市有望给公司带来价值重估机遇，看好公司长期成长。预计公司2022-2024年归母净利润15.38/19.77/24.72亿元，当前股价对应PE分别为26X、20X、16X，维持“推荐”评级。  风险提示：行业信创节奏存在不确定性，生态合作推进进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11200 12857 14630 16408 增长率（%） 10.2 14.8 13.8 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） 1158 1538 1977 2472 增长率（%） 40.8 32.9 28.5 25.0 每股收益（元） 0.79 1.05 1.35 1.69 PE 35 26 20 16 PB 3.1 2.7 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年6月22日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 27.29元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中科曙光（603019.SH）2022年一季报点评：利润率持续优化，信创龙头高成长性不断验证 2.中科曙光（603019.SH）2021年报点评：扣非业绩增速近五成，信创龙头长期成长性可期 3.中科曙光（603019）2021年业绩快报点评：扣非业绩增速超四成，行业信创战略推动龙头成长 中科曙光(603019)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 11200 12857 14630 16408 成长能力（%） 营业成本 8541 9499 10771 11863 营业收入增长率 10.23 14.79 13.79 12.15 营业税金及附加 41 47 54 60 EBIT增长率 7.27 24.17 22.58 29.44 销售费用 499 516 587 646 净利润增长率 40.78 32.87 28.51 25.04 管理费用 241 263 269 287 盈利能力（%） 研发费用 962 1071 1158 1234 毛利率 23.74 26.12 26.38 27.70 EBIT 1177 1461 1791 2318 净利润率 11.29 13.06 14.77 16.48 财务费用 -141 5 16 16 总资产收益率ROA 4.43 5.25 6.00 6.67 资产减值损失 -166 -171 -50 -50 净资产收益率ROE 9.14 10.95 12.49 13.65 投资收益 166 129 146 164 偿债能力 营业利润 1420 1887 2433 3048 流动比率 2.97 2.79 2.72 2.73 营业外收支 16 12 10 10 速动比率 1.74 1.74 1.75 1.82 利润总额 1435 1899 2444 3059 现金比率 1.16 1.31 1.44 1.55 所得税 171 220 283 355 资产负债率（%） 49.94 50.20 49.72 48.53 净利润 1264 1680 2160 2704 经营效率 归属于母公司净利润 1158 1538 1977 2472 应收账款周转天数 72.86 58.29 40.80 35.09 EBITDA 1592 1725 2070 2619 存货周转天数 256.28 256.54 251.41 246.38 总资产周转率 0.43 0.44 0.44 0.44 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 6464 9270 12367 15624 每股收益 0.79 1.05 1.35 1.69 应收账款及票据 2415 2226 1850 1814 每股净资产 8.93 9.96 11.31 13.02 预付款项 779 868 985 1086 每股经营现金流 -0.34 1.62 2.01 2.27 存货 5997 6575 7409 7998 每股股利 0.16 0.16 0.16 0.16 其他流动资产 899 858 860 1006 估值分析 流动资产合计 16554 19797 23472 27528 PE 35 26 20 16 长期股权投资 3505 3505 3505 3505 PB 3.1 2.7 2.4 2.1 固定资产 1440 1448 1432 1497 EV/EBITDA 21.84 18.91 14.45 10.29 无形资产 1214 1184 1181 1197 股息收益率（%） 0.59 0.59 0.59 0.59 非流动资产合计 9568 9503 9464 9523 资产合计 26122 29300 32936 37051 短期借款 0 500 750 875 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2557 2847 3164 3488 净利润 1264 1680 2160 2704 其他流动负债 3026 3748 4700 5706 折旧和摊销 416 264 279 301 流动负债合计 5583 7095 8614 10069 营运资金变动 -2206 445 671 511 长期借款 695 845 995 1145 经营活动现金流 -495 2371 2945 3331 其他长期负债 6768 6768 6768 6768 资本开支 -1624 -92 -107 -211 非流动负债合计 7463 7613 7763 7913 投资 -213 20 10 10 负债合计 13046 14707 16376 17982 投资活动现金流 -1802 58 50 -36 股本 1463 1464 1464 1464 股权募资 181 1 0 0 少数股东权益 407 548 731 963 债务募资 673 650 400 275 股东权益合计 13076 14593 16559 19069 筹资活动现金流 568 377 102 -38 负债和股东权益合计 26122 29300 32936 37051 现金净流量 -1736 2806 3097 3257 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中科曙光(603019)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方