10万亿化债方案落地与影响20241115

2024年11月16日12：43 关键词关键词 地方政府10万亿财政收入债务风险专项债资金链政策初衷置换宏观杠杆率债务包袱示范效应资金面 全文摘要全文摘要 中国政府推出“无论无论画下”项目，旨在通过24.34万亿资金支持，其中10万亿用于债务延期处理，以缓解地方政府债务压力，同时考虑债务长期性与成本。此方案对地方政府债务率、财政收入及经济杠杆率产生影响，可能面临资金链挑战。分析指出，资金分配将优先考虑某些地方政府，有望影响中国宏观杠杆率。 10万亿化债方案：落地与影响万亿化债方案：落地与影响20241115_导读导读 2024年11月16日12：43 关键词关键词 地方政府10万亿财政收入债务风险专项债资金链政策初衷置换宏观杠杆率债务包袱示范效应资金面 全文摘要全文摘要 中国政府推出“无论无论画下”项目，旨在通过24.34万亿资金支持，其中10万亿用于债务延期处理，以缓解地方政府债务压力，同时考虑债务长期性与成本。此方案对地方政府债务率、财政收入及经济杠杆率产生影响，可能面临资金链挑战。分析指出，资金分配将优先考虑某些地方政府，有望影响中国宏观杠杆率。强调需密切关注政策实施效果，确保经济稳定与健康发展。 章节速览章节速览 ● 00：：00解读解读10万亿债务处理方案万亿债务处理方案讨论了10万亿债务处理方案的原因和实施细节。方案包括24.34万亿中的10万亿收款，以及剩余的2 万亿债务延期到2028年之后，地方政府每年需偿还几千亿债务。解释了选择10万亿额度的原因，考虑到隐性债务清理周期和地方政府的债务化解责任，同时也提到2万亿债务延期的原因，与债务的长期限和低成本有关。 ● 03：：05地方政府专项债额度分配分析地方政府专项债额度分配分析讨论了地方政府专项债额度分配中6万亿与4万亿的划分逻辑，解释了6加4 的分配方式背后的意义，以及这一分配方式对地方政府项目投资和债务管理的影响。指出，这种分配方式实际上是一种增加额度的策略，但需分三年逐步使用，以缓解债务压力并鼓励项目投资。 ● 04：：19 2.8万亿债务融资对地方政府影响及展望万亿债务融资对地方政府影响及展望讨论了2.8 万亿债务融资计划对地方政府财政压力的缓解作用，认为这一措施能够持续缓解地方政府债务压力，可能使得每年的债务利息降低至1500亿，尽管相对于整体财政收入和债务总量较小，但有助于避免系统性风险，使地方政府能集中精力于其他事务，而非仅专注于债务问题。同时指出，虽然无法完全消除地方政府的债务风险，但该政策旨在控制风险，而非消除风险。 ● 06：：19警惕资金链可能重新受冲击警惕资金链可能重新受冲击讨论了短期内资金面较为宽松的情况，但指出随着季节性因素的消退，资金链整体呈现宽松态势。特别强调了政 府债券供给可能带来的资金链压力，以及对债券市场可能产生的影响。预计短期内资金链可能因特定事件再次受到冲击，但强调长期来看，政府债券供给对月度长债收益率的影响有限，因为定价模型已包含了各种影响因素。 ● 08：：22预测地方政府获得资金分配的逻辑预测地方政府获得资金分配的逻辑讨论了地方政府可能优先获得资金分配的几种逻辑：首先是债务风险较大，财政压力大，需紧急融资的区域；其 次是作为示范效应的地区，可能获得支持以展示问题解决的成效；最后是产业基础较好，但因 历史债务包袱影响经济结构发展的地区，通过债务置换，有助于释放发展潜力。此外，提及宏观杠杆率的影响及经济回暖对于资金分配的潜在影响。 要点回顾要点回顾 为什么在为什么在10万亿的方案中，有万亿的方案中，有2万亿的债务会被延期到万亿的债务会被延期到2028年之后不再提前处理？年之后不再提前处理？ 这部分2万亿的债务主要是由于在15到18年期间，为推进房改整体规划，国开行通过PS形式发放的贷款形成的。这类贷款期限较长、成本较低，如果提前化解反而不符合政策初衷。因此，将这部分债务延期至2028年之后处 理，是一个更为明智的选择。 10万亿的发展方案中，为什么选择万亿的发展方案中，为什么选择10万亿这个额度而不是更大的数额？对于万亿这个额度而不是更大的数额？对于30万亿到万亿到5000亿这个数亿这个数额，它额，它们对地方政府的影响是什么？们对地方政府的影响是什么？ 选择10万亿是因为它既是一个较大的额度，但又不是全部的额度。这样设计的原因是考虑到距离2018年或2024年隐形债务清理还有大约三年半的时间，在这期间，地方政府通过控制在10万亿额度内进行债务处理，可以避免付出过多努力去化解不必要的债务。此外，中央政府更多是在制度框架内提供政策支持，而地方政府承担着债务压降的主体责任，因此需要给地方一定的自主权和时间来逐步化解债务。30万亿到5000亿这个数额，虽然在当前政策思路下可能有所变化，但总体上还是沿用了之前的一些做法。这些数额对地方整体债务率或杠杆率产生影响，同时也会影响资金链状况。最近资金面相对宽松，但需警惕特殊债单元发行后可能重新对资金链造成冲击的可能性。 为什么将为什么将10万亿拆分为万亿拆分为6万亿和万亿和4万亿？万亿？ 将10万亿拆分为6万亿和4万亿，其背后可能是财政部门的一种策略。6万亿作为新增专项债额度，像是一个新增的“礼包”，而4万亿则用于之后几年地方政府新增债券的还债，减少用于项目投资的资金。这种分配方式体现了财政鼓励地方政府适度举债、加快项目实施进度的意图，同时也要求地方政府抑制盲目扩张的冲动。 每年每年2.8万亿额度的特殊债融对地方政府债务缓解的效果如何？万亿额度的特殊债融对地方政府债务缓解的效果如何？ 参考去年1.5万亿特殊债融的经验，每年2.8万亿额度的特殊债融预计将能持续缓解地方政府债务压力，每一年都可能使债务得到缓释。虽然每年节省的利息相对于整体财政收入和债务总量而言占比不大，但这并不意味着支持力度不够。政策的核心目标并非完全消除地方政府债务风险，而是降低系统性风险，使得地方政府能够腾出手来做其他事情。 去年出现的钱荒情况今年是否会再次发生？去年出现的钱荒情况今年是否会再次发生？ 钱荒倒未必会发生，但资金链大概率会出现波动。由于地方政府和计划单列市以及其下属各级政府都有上报资金需求，且节奏和时间点不一，协调起来存在较大难度，这可能会造成资金链的不顺畅和一定程度的波动。 债券市场在年末期间是否会面临资产冲击？债券市场在年末期间是否会面临资产冲击？ 年末时点确实会面临大规模资产冲击，尤其是地方政府债的供给冲击，不过这种冲击不会对月度级别的长期债券收益率造成直接影响，因为定价模型复杂，受多种因素影响。 资金链紧张导致的冲击一周内是否会调整？资金链紧张导致的冲击一周内是否会调整？ 一周之内再次调整资金链的可能性是存在的，而在月度级别上，资金链与30年期债券的关系并不明显，因此由资金链导致的冲击可能只会带来短暂的购买基机会。 哪些地方政府可能会优先获得哪些地方政府可能会优先获得10万亿或万亿或1万亿的资金额度？万亿的资金额度？ 获得资金额度的逻辑有三个：第一是债务风险较大、成本较高且急需处理的老债务较多区域；第二是需要保持示范效应并进行债务置换以展示成果的地区，如江苏、浙江等；第三是整体压力不大，产业较好但存在债务包袱，通过置换债务可以优化经济结构的地区。 整体中国宏观杠杆率是否会受到置换政策的影响？整体中国宏观杠杆率是否会受到置换政策的影响？ 如果进行债务置换，即把高成本贷款转换为地方债券，总体规模不变，因此计算中国整体宏观实体的杠杆率时，不会因该政策而发生变化。后续宏观杠杆率的变化还需观察免疫预期、财政收入、通胀和物价积累等因素的影响。