首次覆盖报告：从单品到生态，智能家居龙头起舞

核心观点

萤石网络打造了“2+5+N”的智能家居生态体系，以AI技术和萤石云双驱动，涵盖智能穿戴、智能家居摄像机、智能服务机器人、智能控制和智能入户等自研硬件，并与合作伙伴连接更多智能设备。公司依托海康威视的技术积累和渠道资源，具备响应碎片化需求、提供定制化和售后服务的B端基因，并苦练C端运营内功，线上多平台增长迅速，积极拓展海外市场。

短期增长逻辑

• 视觉赋能，新品类扩张： 智能家居摄像机为现金流业务，国内市占率超10%，线下优势明显；智能门锁作为第二成长曲线，收入占比接近13%；其他智能家庭硬件产品陆续孵化中，带来持续收入增长。
• 网络效应： 底层视觉技术支撑新品类扩张，形成网络效应，提升公司估值。

长期发展逻辑

• 云端模式跑通： 基于硬件生态的云增值服务贡献持续现金流，云收入服务占比已达20%。
• 云服务提升空间： 对标海外龙头Arlo，萤石云付费率和Arpu值均有提升空间，需完善增值应用功能，满足用户痛点。

终局目标

打造智能家居生态体系，支持自有硬件设备互联，并对第三方品牌兼容，形成互联互通的生态体系，类似于华为模式。

关键数据

• 2023年营收48.40亿元，同比增长12.39%；归母净利润5.63亿元，同比增长68.80%。
• 智能家居摄像机出货量全球第一，国内市占率约20%。
• 智能门锁收入占比接近13%。
• 云服务收入CAGR为20%，B/C端贡献各占一半。
• 预计2024-2026年营收分别为55.07/63.02/72.16亿元，同比增长13.79%/14.43%/14.51%；归母净利润为5.64/7.04/9.03亿元，同比增长0.1%/24.9%/28.2%。

研究结论

萤石网络具备技术、渠道和品牌优势，短期通过硬件品类扩张实现增长，长期云服务有望贡献持续现金流，有望成长为平台型公司，打造智能家居生态体系。