社会服务行业投资策略周报：政策利好不断，推动内需回暖

证券研究报告 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖文旅：假期延长叠加冰雪游热度提升，四季度旅游有望维持景气。免税方面关注顺周期下免税客单价修复逻辑，以及四季度起市内免税店开业催化。回顾2024年Q2与Q3，客单价是海南免税销售额下滑的重要因素之一，目前顺周期预期下，海南旅游大盘有望得到修复，同时可以展望客单价修复对于销售额回暖的带动。旅游出行方面，本轮顺周期行情OTA受益于出行链热度提升，估值有望上调，建议关注OTA渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。 ❖酒店：前三季度龙头开店增速和开店结构均有亮眼表现，供需差拐点短期未见，但四季度RevPAR基数影响有望边际收窄，关注管理提质增效龙头。凯悦、万豪等国际酒店集团加码大中华区建设，开店签约仍保持强劲势头，需求端，万豪初步预计明年大中华区经营数据同比持平。 分析师刘洋SAC证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com ❖教育：1）公职考培：公务员、事业单位等政策岗位作为高校应届生重要就业去向，持续扩招稳定就业。2025年军队文职招考34784人，同比+4.20%。在高校应届毕业生人数走高背景下，公职岗位报考人数有望新高。头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升；2）K12：北京市实施《〈中华人民共和国民办教育促进法〉办法（修订草案征求意见稿）》，明确校外培训机构设立应符合“双减”工作要求，学科类校外培训机构由区级教育行政部门审批。近期政策引导积极，关注质优头部。 分析师于健SAC证书编号：S0160522060001yujian@ctsec.com 相关报告 1.《政策发力持续，关注顺周期标的》2024-11-10 2.《政策引导积极，消费整体受益》2024-11-043.《从“59到115”，黄金周到小长假》2024-11-02 ❖医美：医美作为顺周期板块有望随相关刺激政策落地迎来消费层面和情绪层面同步复苏，关注医美终端景气度恢复及对于上游优质基本面企业的带动效应，标的层面建议关注出海业务及新品管线进展。 ❖美妆：在经历弱复苏等多因素影响下Q1-Q3行业景气度有所下行，行业分化格局态势进一步突出，美妆作为大促重要支撑品类，在大促旺季催化下景气度有所恢复，在国货认可度提升下头部美妆品牌具备发展动能，韧性继续彰显。 ❖零售：美国消费韧性持续，大选落地短期或带来一定情绪波动，建议关注后续降息持续性及低估值标的机会：1）具有溢价能力的跨境电商品牌，面对外部影响业绩相对优势凸显，推荐安克创新、致欧科技、乐歌股份，海运费回落后业绩有望得到释放；2）美联储降息若持续有望催化地产后周期工具链需求回暖，头部零售商家得宝上调业绩预期，建议关注供应链龙头。推荐手工具龙头巨星科技、电动工具品牌龙头创科实业，关注泉峰控股。 ❖风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 1商社板块观点...........................................................................................................................................61.1免税......................................................................................................................................................61.2酒店....................................................................................................................................................111.3教育....................................................................................................................................................131.4医美化妆品........................................................................................................................................161.5人力资源............................................................................................................................................221.6文旅....................................................................................................................................................231.7餐饮....................................................................................................................................................301.8零售....................................................................................................................................................322本周绝对估值变化.................................................................................................................................343商社行业估值概览.................................................................................................................................364附录：本周商社各子版块覆盖标的估值变化趋势.............................................................................394.1免税行业相关标的估值情况............................................................................................................394.2餐饮行业相关标的估值情况............................................................................................................404.3酒店行业相关标的估值情况............................................................................................................414.4医美化妆品行业相关标的估值情况.................................................................................................424.5人服行业相关标的估值情况............................................................................................................434.6文旅行业相关标的估值情况............................................................................................................444.7珠宝行业相关标的估值情况............................................................................................................454.8零售行业相关标的估值情况............................................................................................................465风险提示.................................................................................................................................................47 图表目录 图1.免税销售景气度指数.............................................................................................................................6图2.海南省机场进港客流情况（人次）.....................................................................................................7图3.海口机场进港客流情况（人次）.........................................................................................................7图4.三亚机场进港客流情况（人次）.........................................................................................................7图5.北上广深进港客流（人次）.................................................................................................................8图6.北部地区进港客流（人次）.................................................................................................................8 图7.西南地区进港客流（人次）..............................................................