信用策略周报：地方债供给冲击下的地方债利差走势

地方债供给冲击下的地方债利差走势 ━━信用策略周报 本报告导读： 汤志宇(研究助理)021-38031036tangzhiyu028695@gtjas.com登记编号S0880123070149 地方债供给冲击并不影响地方债利差的长期走势，但聚焦短期走势来看，地方债供给冲击会给市场带来一定扰动。 投资要点： 地方债供给冲击并不影响地方债利差的长期走势。通过对比观察2020年以来地方债月度净供给与月度一二级发行加权利差（同期限地方债-国债），整体来看，地方债供给冲击较大的月份对应的地方债利差上升幅度有限，部分回调行情主因债市弱势下的跟随走弱。聚焦短期走势来看，地方债供给冲击会给市场带来一定扰动。分别聚焦2023年10-11月以及2024年8-9月两个时间段的地方债利差走势：①2023年10-11月地方债净发行17401亿元，债市整体走势较平稳下地方债二级市场利差出现抬升；②2024年8-9月地方债净发行19249亿元，债市整体下行趋势下地方债二级利差波动较大。过去一周（2024.11.8-2024.11.15，下同）中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-2BP、-6BP、-6BP，报2.14%、2.24%、2.45%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-5BP、-4BP、-6BP，报2.14%、2.21%、2.32%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-2BP、-3BP，报2.14%、2.2%、2.33%。风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 资金无忧但“空间摩擦”：地方置换债发行后的推演2024.11.17大选落定后的转债择券方向2024.11.11关注国债期货压力点位，震荡之后或将向好2024.11.11特殊再融资债供给或将持续放量2024.11.11“预期落地”下债市的走势，揭示了利率新中枢2024.11.10 目录 1.信用周度策略..................................................................................................32.信用周度数据回顾..........................................................................................42.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好.....................42.2.一级融资：一级市场净融资边际上行.....................................................53.风险提示..........................................................................................................6 1.信用周度策略 特殊再融资债发行高峰或给市场带来一定地方债集中供给压力。我们在《特殊再融资债供给或将持续放量》提及，按照6万亿元债务限额分三年安排，2024年到2026年每年的特殊再融资债为2万亿元，由于2024年仅剩不到2月时间，每月发行规模或将突破1万亿，后续两个月市场或面临一定地方债集中供给压力。 地方债供给冲击并不影响地方债利差的长期走势。通过对比观察2020年以来地方债月度净供给与月度一二级发行加权利差（同期限地方债-国债），整体来看，地方债供给冲击较大的月份对应的地方债利差上升幅度有限，部分回调行情主因债市弱势下的跟随走弱。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 聚焦短期走势来看，地方债供给冲击会给市场带来一定扰动。分别聚焦2023年10-11月以及2024年8-9月两个时间段的地方债利差走势：①2023年10-11月地方债净发行17401亿元，债市整体走势较平稳下地方债二级市场利差出现抬升；②2024年8-9月地方债净发行19249亿元，债市整体下行趋势下地方债二级利差波动较大。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.信用周度数据回顾4377948 2.1.估值概览：中债估值整体下行，长久期信用债表现较好 过去一周（2024.11.8-2024.11.15，下同）中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-2BP、-6BP、-6BP，报2.14%、2.24%、2.45%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-5BP、-4BP、-6BP，报2.14%、2.21%、2.32%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-1BP、-2BP、-3BP，报2.14%、2.2%、2.33%。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：①期限1Y指行权到期期限在0.5Y~1.5Y之间，其余期限以此类推；评级采用隐含评级进行划分；②上区为2024.11.8-2024.11.15对应品种债券估值变化，中区为2024.11.15对应品种信用债估值，下区为2024.11.15对应品种信用债存量规模。 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行 过去一周非金信用债总发行3237亿元，具体来看，其中企业债9亿，公司债890亿，中期票据1141亿，短期融资券932亿，定向工具265亿。非金信用债净融资1143亿元。 过去一周共有4只债券推迟或取消发行，金额合计22.5亿元。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.风险提示 化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为信用债评级和转债评级。以报告发布后的建议3个月内的信用债净价为比较基准，报告发布后的建议投资期限内的中证转债指数为比较基准。 投资建议的评级标准 报告发布日后的3个月内信用债净价的涨跌幅，3个月内转债价格相对于中证转债指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所