热卷周报：高开工钢价或承压

核心观点与关键数据

• 成本端：月间价差基本持平，暂无套利机会。钢厂利润在低产量下获得支撑，但中长期难以维持盈利。
• 供应端：本周热轧板卷产量309万吨，环比下降3.0万吨，同比上升1.7%。日均铁水产量235.9万吨，环比上升1.88万吨，维持高位。铁水供应稳定，但大幅增量可能性不大。若开工率持续高位，可能逆转“成材强炉料弱”局面。
• 需求端：本周热轧板卷消费318万吨，环比下降1.5万吨，同比微增。消费环比回落，但绝对值处于历史均值区间。美国大选结果短期利空中国制造，但当前政府换届期反而带来稳定窗口期，预计板材消费维持在当前水平。
• 库存：板材库存继续去化，未来1-2周可能持续下降。主要矛盾转向去库速率和年终库存博弈。

研究结论

• 铁水供应稳定在下半年高位，但需求不旺，高炉开工率对钢材价格带来下行压力，逐步挤压钢厂利润直至供应回落。
• 钢材价格存在跌破此前报告强调的价格中枢的可能性，热轧卷板加权合约或回落至3300元/吨左右。
• 市场处于交易逻辑换挡期，若预期宏观经济系统性回暖，钢材价格（以热轧为例）可能稳定在3450-3650元/吨区间。
• 目前钢材价格处于震荡中枢下沿，向下突破可能性较大，需注意价格下行风险。
• 上行风险：政策支持加码、风偏上升、铁水产量维持高位。
• 下行风险：市场信心坍塌，风险资产价格大幅回落。