量化周报：高波环境市场对流动性更敏感
高波环境市场对流动性更敏感 2024年11月17日 ➢择时观点：高波环境市场对流动性更敏感。市场近期流动性变化较快，市场基本与流动性变化同步，同时流动性周期加速。按三维择时规则来看，过滤掉短期波动后流动性依然在上行趋势中，且近期下跌中成交额缩量速率减弱，整体不必过于恐慌。景气度结构上依然主要为非银和银行贡献，工业整体较弱，这或许是后续更值得关注的问题。 ➢指数监测：中证信创大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：中证信创、半导体材料设备、绿色能源、中证半导和国证信创等。近1周中证500价值、中证2000、创科技、全指信息和深证50指数份额流出最多。 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理韵天雨执业证书：S0100122120002邮箱：yuntianyu@mszq.com ➢资金共振：推荐食品饮料。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在煤炭中净流入最多，净流入25.7亿元；大单资金上周在所有行业中均为净流出，除综合与综合金融外在纺织服装中净流出最少，净流出19.5亿元。根据融资净买入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为食品饮料。 研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com ➢因子跟踪：反转和对数成交量因子表现亮眼。从时间上看，反转和对数成交量因子表现较好，从不同市值下看，大市值下反转和研发投入因子表现较好，小市值下反转因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 相关研究 1.基金分析报告：长期成长基金池202411：配置大盘高质量风格-2024/11/172.基金分析报告：周期成长基金池202411：保持较高弹性-2024/11/173.基金分析报告：深度价值基金池202411：与市场同步回升-2024/11/154.基金分析报告：景气价值基金池202411：增持TMT-2024/11/155.基金分析报告：成长价值基金池202411：保持高年度胜率-2024/11/14 ➢量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-3.66%、-4.74%和-3.72%，分别实现超额收益-0.36%、0.04%和0.91%，11月超额分别为-0.15%、0.08%和1.12%，本年超额收益分别为6.51%、8.87%和2.28%。 ➢风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1.1择时观点：高波环境市场对流动性更敏感....................................................................................................................................31.2指数监测：中证信创大幅流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐食品饮料.............................................................................................................................................................6 2.1因子跟踪：反转和对数成交量因子表现较好................................................................................................................................92.2量化组合：上周超额收益涨跌互现..............................................................................................................................................11 表格目录..................................................................................................................................................................16 1量化观点 1.1择时观点：高波环境市场对流动性更敏感 高波环境下市场对流动性更敏感，流动性节律周期加速下市场震荡频繁。市场近期流动性变化较快，市场基本与流动性变化同步，同时流动性周期加速。按三维择时规则来看，过滤掉短期波动后流动性依然在上行趋势中，且近期下跌中成交额缩量速率减弱，整体不必过于恐慌。景气度结构上依然主要为非银和银行贡献，工业整体较弱，这或许是后续更值得关注的问题。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：民生证券研究院绘制 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证信创大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证信创（931247.CSI），近1月流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI），近3月流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI）。近1周中证500价值、中证2000、创科技、全指信息和深证50指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：半导体材料设备、绿色能源、中证半导和国证信创。 1.3资金流共振：推荐食品饮料 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周1在煤炭中净流入最多，净流入25.7亿元，在医药中净流出最多，净流出30.5亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流出，，除综合与综合金融外再纺织服装中净流出最少，净流出19.5亿元，在电子中净流出最多，净流出329亿元。 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资资金因子为市值因子中性化后的融资净买入（个股加总），并取最近10日均值；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。与之前相同，选择两种资金流都看好的行业，即每一期同时在两个因子排序前十的行业。策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现-4.6%的绝对收益与-0.4%的超额收益。 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为食品饮料。 2因子与组合 2.1因子跟踪：反转和对数成交量因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看反转、对数成交量因子上周表现更好。 2.1.1分时间：反转、对数成交量因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：反转和对数成交量因子表现较好。最近一周表现较好的因子有5日均价/60日均价、vwap_5d_60d、负偏度系数、-(ln(个股净值)-ln(特征组合净值)),过去60日标准化,特征组合由过去252日收益率相关系数最高的10只股票等权构成等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到2%以上。 2.1.2分指数：大市值下反转和研发投入因子表现较好，小市值下反转因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有1年的收益率、研发销售收入占比、六个月残差动量和研发总资产占比等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上 周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体大市值下因子表现更好。 2.1.3分板块：行为因子胜率较高 不同板块下，行为因子在金融、消费、科技、制造、周期和公用事业板块中表现较好，部分行业中盈利因子胜率较佳。 2.2量化组合：上周超额收益涨跌互现 在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行增强，效果好于统一的原始因子选股。在沪深300、中证500和中证1000宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强。具体可参见报告《量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数增强》。 基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-3.66%、-4.74%和-3.72%，分别实现超额收益-0.36%、0.04%和0.91%，11月超额分别为-0.15%、0.08%和1.12%，本年超额收益分别为6.51%、8.87%和2.28%。 各组合收益表现与最新持仓如下： 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 下图展示了各组合目前持仓及收益贡献： 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 3风险提示 量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 插图目录 图1：市场近期走势与成交额...............................................................................................................................................................3图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势..........................................................................................................................................3图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架..........................
