公用事业行业周报：规范市场报价，水电降幅扩大

——公用事业行业周报（2024.11.11-2024.11.15） [table_Authors]于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理)021-38031730021-38038670021-38031030yuhongguang025906@gtjas.comsunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.com登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 公用事业《规范市场报价行为，降电价已非核心矛盾》2024.11.12公用事业《能源法规完善，消纳责任权重完成较佳》2024.11.10公用事业《化债政策：激活地方财政滚动的关键一击》2024.11.10公用事业《四十载周期为鉴，压电价已非必选》2024.11.08公用事业《碳减排目标设定，新型电力系统加速建设》2024.11.08 《通知》规范市场报价行为，有助于合理分配产业链利润；2024年10月水电降幅扩大，火电增速回落。 投资要点： 水电降幅扩大，火电增速回落。2024年10月规上电厂发电量同比+2.1%，增速较9月-3.9 ppts。分电源看，2024年10月水电降幅扩大，火电、核电、光伏发电增速回落，风电增速加快。2024年10月水电同比-14.9%，增速较9月-0.3 ppts，我们推测与来水偏枯有关（2024年10月三峡水库平均入库流量8758立方米/秒，同比-44.5%）。2024年10月风电同比+34.0%，增速较9月+2.4 ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR 7.9%，增速较9月-5.9 ppts）；光伏同比+12.6%，增速较9月-0.1 ppts。2024年10月核电同比+2.2%，增速较9月-0.6 ppts。2024年10月火电同比+1.8%，增速较9月-7.1ppts，我们推测与水电等清洁能源挤压效应加强有关。 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。 市场回顾：上周水电（-1.93%）、火电（-3.46%）、风电（-3.94%）、光伏（-5.27%）、燃气（-1.75%），相对沪深300分别+1.37%、-0.16%、-0.64%、-1.98%、+1.55%。电力行业涨幅第一的公司为ST聆达（+8.83%），燃气行业涨幅第一的公司为长春燃气（+14.95%）。 风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.上周主要观点..............................................................................................31.1.上周事件点评：规范市场报价，水电降幅扩大................................31.2.行业观点................................................................................................42.上周市场回顾..............................................................................................62.1.上周板块行情........................................................................................62.2.上周个股涨跌........................................................................................72.3.行业历史估值........................................................................................83.行业动态跟踪..............................................................................................93.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨....................93.2.上周重要事件跟踪..............................................................................134.一周公告汇总............................................................................................145.风险提示....................................................................................................16 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：规范市场报价，水电降幅扩大 规范市场报价行为，合理分配产业链利润。2024年11月11日，国家能源局综合司发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》（以下简称《《通知》），强调各经营主体应《“综合考虑机组固定成本、燃料成本、能源供需等客观情况合规报价，推动交易价格真实准确反映电力商品价值”，禁止相关经营主体《“在中长期双边协商交易外统一约定交易价格、电量等申报要素实现特定交易”。11月13日，广东电力交易中心发布《关于规范电力市场交易行为的提醒函》，响应《通知》中报价相关规定。以广东为例：1）我们测算1H24广东售电公司获利合计31亿元，占广东电力、热力生产和供应业利润总额的6.7%、同比+2.5 ppts。2）分类型看，1H24用电背景/独立售电/电网背景售电公司零售电量占比60.1%/38.1%/1.8%，获利占比41.3%/56.8%/1.8%。我们认为：《通知》的出台有助于纠偏非理性报价及套利行为，平衡经营主体权责，产业链利润分配有望趋于理性。 水电降幅扩大，火电增速回落。2024年10月规上电厂发电量同比+2.1%，增速较9月-3.9 ppts。分电源看，2024年10月水电降幅扩大，火电、核电、光伏发电增速回落，风电增速加快。2024年10月水电同比-14.9%，增速较9月-0.3 ppts，我们推测与来水偏枯有关《（2024年10月三峡水库平均入库流量8758立方米/秒，同比-44.5%）。2024年10月风电同比+34.0%，增速较9月+2.4 ppts，主要与上年同期低基数有关（2年CAGR 7.9%，增速较9月-5.9 ppts）；光伏同比+12.6%，增速较9月-0.1 ppts。2024年10月核电同比+2.2%，增速较9月-0.6 ppts。2024年10月火电同比+1.8%，增速较9月-7.1ppts，我们推测与水电等清洁能源挤压效应加强有关。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点 我们认为行业迎来估值升维，路径包括： （1）供需偏紧叠加电改预期升温：我们预计用电量增速高于经济增速的趋势仍将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动行业内优质资产估值重构。 （2）长久期利率债的权益映射：要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，我们认为电力资产《“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性较高的红利α资产具备估值提升空间。 子版块观点： （1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。 （2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）。 （3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。 （5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2024年11月11日-2024年11月15日，沪深300指数下跌3.29%，创业板指数下跌3.36%，电力板块下跌3.15%，燃气板块下跌1.75%。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.上周个股涨跌 2.3.行业历史估值 截至2024年11月15日，水电板块PE《（TTM）为20倍、火电板块PE《（TTM）为13倍、风力发电板块PE《（TTM）为19倍、光伏发电板块PE《（TTM）为26倍、燃气板块PE（TTM）为16倍。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业动态跟踪 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨 国内港口煤价下跌，进口煤价上涨。截至2024年11月15日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价837元/吨，周环比-10元/吨（-1.2%）。截至2024年11月15日，山西大同Q5500动力煤坑口价为707元/吨，周环比-7元/吨（-1.0%）。截至2024年11月14日，印尼卡里曼丹Q4200/Q3800动力煤FOB价为52.6/41.9美元/吨，周环比+0.3/+0.2美元/吨（+0.6%/+0.5%）。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 国内海运煤炭运价指数（OCFI）下跌。截至2024年11月15日，秦皇岛-广州《（5-6万DWT）海运煤炭运价指数43元/吨，周环比-3.3元/吨《（-7.1%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）海运煤炭运价指数30.5元/吨，周环比-3.9元/吨（-11.3%）。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 广东、山西日前现货电价上涨，山东日前现货电价下跌。截至2024年11月15日，广东现货日前市场成交周均价为0.354元/千瓦时，周环比+0.019元/千瓦时《（+5.4%）；截至2024年11月13日，广东现货实时市场成交周均价为0.309元/千瓦时，周环比-0.003元/千瓦时（-0.9%）。截至2024年11月14日，山西现货日前市场出清周均价为0.396元/千瓦时，周环比+0.065元/千瓦时《（+16.4%）；现货实时市场出清周均价0.434元/千瓦时，周环比+0.105元/千瓦时（+24.2%）。截至2024年11月15日，山东现货日前市场成交周均价为0.321元/千瓦时，周环比-0.009元/千瓦时《（-2.9%）；截至2024年11月14日，山东现货实时市