供需改善+份额提升，进入业绩收获期

主要观点： TCL科技致力于打造以半导体显示、半导体光伏&半导体材料、产业金融及投资创投三大业务为核心的全球领先智能科技产业集团。其中，半导体显示业务不断扩充产能全面布局大中小全尺寸领域，产能规模全球第二。2023H2随着陆厂主导的供给侧“控产稳价”策略逐步显现，各尺寸面板价格走出周期底部迎来上涨，公司作为面板“双寡头”之一深度受益；半导体光伏及材料业务不断深化技术创新和精益制造，持续推进降本增效，加速国际化布局，以更强的相对竞争力穿越周期。 报告日期：2024-11-15 ⚫面板行业景气度回暖，后续有望迎来持续改善 需求端：终端需求复苏叠加平均尺寸不断增长，2024H2需求旺盛态势有望持续；供给端：随着LGD售出广州G8.5代线，韩厂几乎完全退出LCD市场，未来几年陆厂暂无LCD扩产计划，行业集中度进一步提升。据群智咨询预测2025E陆厂在全球LCD产能份额将超过72.9%，行业格局优化，周期性减弱，未来几年国产面板头部公司盈利水平有望保持高位。 ⚫完善产能布局，加快从大尺寸向全尺寸领先转型升级 公司通过内生外延持续扩充产能，2024H2随着t7产能的逐步释放以及LGD广州线的并购整合，公司大尺寸产能料将大幅增长，行业头部地位进一步巩固；小尺寸领域技术引领创新驱动，t4放量推动柔性OLED、折叠屏手机面板出货量攀升，迅速跻身行业前列，贡献主要的利润增长点；中尺寸市场紧抓行业发展战略窗口期，打造业绩增长新引擎。加快t9产能释放，推动IT、车载向OLED高端化升级。同时加快印刷OLED产业化进程，卡位下一代新型显示技术，奠定公司在OLED领域实现弯道超车的产业基础。 分析师：刘志来执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com ⚫布局新能源赛道，光伏+半导体材料打造业绩成长新动能 TCL中环坚持技术创新巩固G12及N型光伏材料领先优势，提升先进产能规模，夯实光伏晶片行业地位。同时，推动组件产能建设，加快产业链垂直一体化进程，减少行业周期波动对公司的影响。此外，积极推进全球化布局，抢占高价值市场份额，助推公司盈利水平的提升。 ⚫投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别27、63、95亿元，对应的EPS分别为0.14、0.33、0.51元，对应2024年11月14日收盘价PE分别为34.6、14.8、9.8倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫风险提示 技术迭代不及预期、研发进度不及预期、产业竞争加剧、行业景气度下滑。 正文目录 1面板主力业务强劲驱动，盈利能力大幅提升.................................................................................................................61.1发力显示面板主业，并购中环开启第二成长曲线...................................................................................................61.2股权结构相对分散，实控人产业经验丰富.............................................................................................................61.3显示主业景气上行，光伏行业静待修复.................................................................................................................71.3.1半导体显示业务：外延内生加快全尺寸布局，技术创新扩大领先优势............................................71.3.2新能源光伏业务：以光伏硅片为核心，双产业链发展模式..............................................................91.4盈利能力大幅提升，现金流改善酝酿高增长..........................................................................................................92供需改善+份额提升，头部企业盈利高增....................................................................................................................122.1行业集中度提升，陆厂控产驱动面板价格复苏....................................................................................................122.2技术创新+份额提升，大尺寸领先地位稳固.........................................................................................................132.2.1TV面板市场多技术路线并行，LCD短期内难被替代....................................................................132.2.2领跑MiniLED锁定高端LCD市场，布局印刷OLED卡位下一代显示技术..................................202.2.3收购LGD广州G8.5线份额提升，优势进一步巩固.....................................................................212.3手机OLED加速放量，发力IT剑指高端.............................................................................................................223TCL中环：技术创新构筑壁垒，管理优化降本增效....................................................................................................243.1硅片：技术+规模+管理多位一体，成本优势凸显公司价值.................................................................................243.1.1大尺寸化+薄片化+N型化推动产业链降本，多维技术领先强化竞争优势.....................................243.1.2工业4.0赋能低成本制造，生产效率优化筑牢企业护城河............................................................273.2光伏电池&组件：坚持差异化战略，专利壁垒筑领先优势...................................................................................27盈利预测........................................................................................................................................................................29风险提示：.....................................................................................................................................................................29财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................30 图表目录 图表1TCL科技历史沿革...............................................................................................................................................6图表2公司股权结构相对分散（截止2024H1）.............................................................................................................7图表3TCL科技业务布局...............................................................................................................................................7图表4TCL华星全尺寸产线布局（截止2024H1）........................................................................................................8图表5加快产业链垂直一体化建设.................................................................................................................................9图表6光伏产业链...........................................................................................................................................................9图表7公司营业总收入..................................................................................................................................................10图表8公司归母净利润大幅提升...................................................................................................................................10图表9公司营收结构（亿元）...................................................................