北交所新股申购策略之十四：薄膜电容器行业领先企业

薄膜电容器行业领先企业——北交所新股申购策略之十四 |报告要点 胜业电气是薄膜电容器行业领先企业，细分产品业务规模位居国内前列，产品技术水平国内先进，直流干式电容器打破国外垄断，布局家电新兴市场探索增量，持续开拓下游头部客户。综合公司新股首发基本要素（发行价格适中，顶格申购门槛适中，无老股流通，首发估值折价约53%），建议积极参与。 |分析师及联系人 刘建伟SAC：S0590524050005 胜业电气薄膜电容器行业领先企业——北交所新股申购策略之十四 投资要点 ➢薄膜电容器行业领先企业，细分产品业务规模国内前列 胜业电气是一家专业的薄膜电容器企业，凭借完善的生产工艺和技术储备打造了专业化、多元化的产品矩阵，目前已经形成以薄膜电容器为核心，并向产业链下游延伸布局电能质量治理配套业务，重点覆盖家电、新能源及电能质量治理等应用领域，产品受到各重点应用领域头部客户的广泛使用。根据QYResearch统计，2023年公司在电机启动及运动领域薄膜电容器业务规模国内企业排名第2位，集中式光伏/储能逆变器领域和高压SVG领域薄膜电容器业务规模国内企业排名第2位，低压电气补偿领域薄膜电容器业务规模国内企业排名第5位，市场竞争优势强。 ➢布局家电新兴市场探索增量，持续开拓下游行业头部客户 相关报告 在家电领域，服务的客户有美的集团、TCL、海尔集团、惠而浦、美国特灵、通用电气等国内外知名企业，同时公司积极探索新兴市场家电渗透率提升的成长性机会，与墨西哥最大家电制造商玛贝、孟加拉国最大家电制造商沃尔顿达成了可持续的合作，积极在东南亚布局，通过开设泰国工厂增加对海外客户响应能力，深挖美的集团、海尔集团等存量客户的出海需求。在新能源领域，公司是上能电气、金风科技、远景能源等知名企业的重要供应商，并在积极推进与全球领先的逆变器企业阳光电源等头部客户达成批量供应关系，更通过了行业领先企业新风光的产品测试。在电能质量治理领域，公司产品在高端市场具有较强竞争力，受到了大全集团、国电南自、白云电器等行业知名客户的认可与采用。 1、《家电领域改性塑料优质供应商——北交所新股申购策略之十一》2024.10.212、《综合型油服优质企业——北交所新股申购策略之十》2024.10.18 ➢产品技术国内先进，直流干式电容器打破国外垄断 公司在薄膜电容器和电能质量治理领域掌握了多项核心技术和关键生产工艺，产品满足全球主要地区的认证要求，产品技术处于国内行业先进水平。公司提出了实验室环境下模拟交直流叠加运行工况的双层薄膜结构及元件试验方法，填补了国内相关领域的研究空白；自主研发的长寿命金属化安全膜电容器率先解决了无法同时满足长寿命与高安全性的行业难题，与南方电网科研院合作开发的全国产化直流干式电容器改变了柔性直流换流阀中支撑电容器全部依赖进口的现状，打破了国外技术垄断。 ➢上延下拓实现产业链全方位布局 金属化薄膜是薄膜电容器的核心原材料，国内外仅约十几家企业规模化生产电容器薄膜材料，行业总体产能较低，在新能源领域对薄膜电容器需求快速增长的背景下，薄膜供给或呈现供应紧平衡状态，同时薄膜电容器下游需求呈现产品规格多、方案差异化大的特征，产线的频繁切换下更需要保障金属化薄膜品质的稳定性和一致性。公司募投项目拟新增金属化薄膜2400吨的年产能，切入产业链上游，保证了供应链的安全性和稳定性。公司也依托行业技术积累向产业链下游延伸，特色化发展电能质量治理配套产品的业务布局。 风险提示：原材料价格波动风险，境外市场经营风险，实际控制人不当控制的风险。 扫码查看更多 正文目录 1.胜业电气：薄膜电容器行业领先企业..................................42.行业发展及竞争格局................................................62.1薄膜电容器适配高要求场景，新兴领域需求呈现定制化.............62.2新能源领域薄膜电容器渗透率或将提升...........................72.3市场集中度较低，高端领域尚待突破............................73.公司核心要点......................................................83.1布局家电新兴市场探索增量，持续开拓下游行业头部客户...........83.2产品技术达到国内先进水平，直流干式电容器打破国外垄断.........83.3上延下拓实现产业链全方位布局................................94.发行价格9.12元/股，顶格申购门槛适中..............................94.1发行后可流通比例21.79%，顶格可申购779.76万元..............94.2战配情况：私募基金为主.....................................105.申购意见：建议积极参与...........................................105.1可比公司：体量较小，成长性较好.............................105.2申购意见：建议积极参与.....................................116.风险提示.........................................................11 图表目录 图表1：2021-2024H1营业收入及增速....................................5图表2：2021-2024H1归母净利润及增速..................................5图表3：2021-2024H1主营业务收入构成..................................5图表4：2021-2024H1毛利率、净利率、ROE...............................5图表5：2024H1前五大客户.............................................5图表6：募投项目情况..................................................6图表7：发行要素一览..................................................9图表8：战略配售机构.................................................10图表9：可比公司收入结构.............................................10图表10：可比公司财务对比............................................11图表11：可比公司市值和PE（TTM）....................................11 1.胜业电气：薄膜电容器行业领先企业 公司是薄膜电容器行业领先企业，细分产品业务规模位居国内前列。胜业电气是一家专业的薄膜电容器企业，凭借完善的生产工艺和技术储备打造了专业化、多元化的产品矩阵，目前已经形成以薄膜电容器为核心，并向产业链下游延伸布局电能质量治理配套业务，重点覆盖家电、新能源及电能质量治理等应用领域，产品受到各重点应用领域头部客户的广泛使用，与美的集团、惠而浦、上能电气、金风科技、大全集团、国电南自等多家国内外知名企业建立起长期稳定的合作关系。根据QYResearch统计，2023年公司在电机启动及运行领域薄膜电容器业务规模国内企业排名第2位，集中式光伏/储能逆变器领域和高压SVG领域薄膜电容器业务规模国内企业排名第2位，低压电气补偿领域薄膜电容器业务规模国内企业排名第5位，公司在薄膜电容器行业具有较强的市场竞争力。此外，公司产品性能通过全球多家权威机构认证，产品技术处于国内行业先进水平，部分产品综合性能更达到国际先进水平，公司与南方电网科研院合作开发的直流干式电容器，实现关键技术的自主掌握，打破了国外技术垄断。 家电领域用电机电容器为核心产品，上半年战略性降价致毛利率下滑。2024H1公司实现营收3.0亿元，2021-2023年CAGR为13.4%；实现归母净利润0.2亿元，2021-2023年CAGR为43.3%。按产品类别划分，公司主要产品为电机电容器、电力电子电容器、电力电容器及电能质量治理配套产品，2024H1上述主要产品收入占比分别为54.1%、29.8%、3.7%、12.3%，其中电机电容器为公司营收贡献最大，其主要应用于家电、工业电机、水泵等领域。2024H1公司毛利率25.2%，同比下滑1.5pcts，主要原因是2024上半年公司对部分增量较大或成长性较强的新能源领域客户进行了战略性降价；净利率8.0%，同比上升0.4pcts；ROE(摊薄，年化)14.7%，同比下滑0.5pcts。2024H1公司前五大客户分别为上能电气、惠而浦、开利集团、科华数据、凌霄泵业，前五大客户销售金额占比16.4%，客户集中度相对较低。 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 资料来源：招股说明书，国联证券研究所 募投项目助力公司向产业链上游延伸，同时积极布局高端薄膜电容器领域。本次募 投项目拟投资总额和拟使用募集资金均为17700.7万元。其中，新能源薄膜电容器生产扩建项目主要用于金属化膜生产线和新能源车等各类新能源领域薄膜电容器生产线的建设，项目建成后将进一步向产业链上游延伸，达产后将新增2400吨金属化膜年产能、新能源电动车用直流支撑电容器/塑壳直流支撑电容器/铝壳直流支撑电容器/高频交流滤波电容器年产能分别128/1194/110/80万只；研发中心建设项目主要是强化公司在高端薄膜电容器领域的布局，持续优化产品结构。 2.行业发展及竞争格局 公司主要从事薄膜电容器、电能质量治理配套产品的研发、生产及销售。上游核心原材料主要为薄膜（聚丙烯树脂）和金属材料（锌、锡、铜等），其中原材料聚丙烯树脂被日韩、欧洲等地区大型化工企业所主导，采购方议价能力较弱。薄膜电容器下游应用场景包括家电、照明、工控、电气并逐步扩展至风光储、新能源汽车等新兴行业。 2.1薄膜电容器适配高要求场景，新兴领域需求呈现定制化 薄膜电容器适配高要求场景，新兴领域需求呈现定制化。电容器作为三大被动元件之一，是电子线路中必不可少的基础元件。其中，薄膜电容器凭借其有无极性、高频损耗小、温度特性好、容量精度高、寿命长等特点，适用对稳定性、可靠性要求更高的场合，并以其高流通能力的特点在风光储领域逐步取代铝电解电容器。根据中国电子元件行业协会，2022年全球薄膜电容器市场规模约为244亿元，预计2027年市场规模或将达到390亿元，2022-2027年复合年均增长率有望达9.83%。随着电力电子技术以及功率半导体的发展，对电容器耐高电压、高比容、耐高温以及可靠性等要求日益提高。在风光储领域，厂商根据车载平台、输电项目的不同，所配套电容器的规格型号、性能要求、尺寸外形、工装模具、介质薄膜等都会有很大的差异，定制化逐渐成为产品需求的主要方向。 2.2新能源领域薄膜电容器渗透率或将提升 家电领域更新换代和市场下沉是新看点，新能源用薄膜电容器渗透率或将提升。在家电领域，薄膜电容器主要应用在家用空调、冰箱和洗衣机等大型家电，目前全球大型家电尚处于存量市场阶段，需求相对平稳，根据中国电子元件协会电容器分会预测，2025年全球大型家电电容器（包括铝电解电容器和薄膜电容器）需求约为150亿元，未来家电更新换代和市场下沉或将成为重要的需求驱动力。在新能源领域，薄膜电容器在光伏/风力发电、新型储能、新能源汽