煤炭开采：一文读懂IEA《2024年东南亚能源展望》

一文读懂IEA《2024年东南亚能源展望》 东南亚能源概况：（1）东南亚的经济和能源系统在过去20年里经历了快速增长，以煤炭为首的化石燃料在满足东南亚地区快速增长的能源需求方面发挥了重要作用。过去十年，东南亚地区经济增长了45%以上，经济和人口快速增长推动了其能源消费。自2000年以来，该地区能源需求已翻了一番多，其中大部分增长是由化石燃料的使用增加所推动的。煤炭在其能源结构中占比从2000年的9%增加到当下的28%。印尼截至2022年）占该地区煤炭产量的近90%，是全球主要的出口国；越南是仅次于印尼的第二大生产国和消费者。2）东南亚地区电力需求主要通过燃煤发电来满足，目前燃煤发电占总发电量约45%。3）东南亚能源投资趋势与该地区的气候目标之间存在显著差距，因此扩大清洁能源投资对于东南亚地区减少排放至关重要。 增持维持） 经济和人口前景：经济和人口是影响东南亚能源行业前景的根本因素。IEA预测，东南亚地区未来几年的经济增长仍将强劲。人口方面，预计到2035年，东南亚地区的人口将从目前的6.85亿增加到7.45亿，到2050年增加到近7.9亿。 能源需求展望： 工业领域：IEA预计1）到2050年，东南亚地区工业增加值的年均增长率将达到3.5%，高于全球平均水平2.2%。（2）在既定政策情景STEPS）和已宣布承诺情景APS）中，到2050年，钢铁生产预计增加近两倍，印尼和越南有望在钢铁行业引领区域增长。（3）有色金属主要是铝和镍）生产也将增加，尤其是在马来西亚和印尼。4）化工行业将强劲扩张，到2050年几乎将规模翻倍。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 电力行业：制冷和家电需求的大幅增长是东南亚地区电力需求增长最大驱动力。在STEPS情景下，1）东南亚地区电力在最终消费总量中的占比预计从当前约20%上升至2035年约25%，并进一步上升至2050年的30%以上。2）东南亚地区总电力需求增长主要由建筑和工业推动。其中建筑占到2035年总电力需求增长的60%以上，到2050年，该地区制冷需求预计增加六倍。 研究助理廖岚琪执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqi@gszq.com 燃料方面：（1）需求：随着电力需求不断增长，预计到2025年煤炭需求增长近1/3。2）产量：短期内产量虽有短暂增长，但在所有情景中，到2050年煤炭产量均呈下降态势。2023年，煤炭总产量达6.26亿吨标准煤，其中印尼（ 占比90%）和越南占比6%）居领先地位。在STEPS情景中，到2050年煤炭产量逐渐降低30%；在APS情景中，产量下降约70%；在NZE情景中，产量降至仅为当前水平的8%。（3）投资：在所有情景中，供应方面的投资也均呈下降趋势。从当前的逾50亿美元降至STEPS情景下2050年的约14亿美元，以及APS情景下的约5.5亿美元。（4）进出口：随着区域煤炭产量的下降，净贸易平衡也发生了变化。当前，印尼约占全球动力煤出口的40%主要出口至中国和印度），随着产量的下降，印尼的净贸易平衡均出现收缩。 相关研究 1、《煤炭开采：方案落地，保持乐观，等待转变》2024-11-102、《煤炭开采：特朗普胜选对化石能源的影响梳理》2024-11-103、《煤炭开采：煤炭行业24Q3总结：Q3整体业绩有望触底，但分化明显，绩优则股优》2024-11-07 投资建议： 东南亚作为全球动力煤出口的主力，煤炭供应投资呈下降趋势，未来产量预计呈下滑趋势；而海外尤其是东南亚煤炭需求强劲增长，我们预期未来海外煤炭供需格局日趋紧张，煤价中枢有望维持高位。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。1）龙头公司Q3业绩略超预期；2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 风险提示：新建矿井项目批复加速，需求超预期下滑，煤价大幅下跌，翻译的不确定性风险。 内容目录 1.东南亚能源概况...................................................................................................................................42.经济和人口前景...................................................................................................................................63.能源需求展望......................................................................................................................................73.1能源需求展望——工业................................................................................................................73.2能源需求展望——电力................................................................................................................83.3能源需求展望——燃料................................................................................................................9投资建议..............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：2000-2023年东南亚地区燃料能源需求量左图）以及2022年各国燃料能源需求量右图）...........4图表2：2003-2023年东南亚地区按来源划分的发电量..............................................................................5图表3：2003-2023年东南亚地区按来源划分发电量增量..........................................................................5图表4：2021-2050年各国、地区年均GDP增长率...................................................................................6图表5：各国和经济体人口增长预测........................................................................................................6图表6：2023-2050年STEPS情境下工业产出和附加值.............................................................................8图表7：2023-2050年各行业和情景的电力需求及其在最终消费总量中的占比.............................................8图表8：各情景下的煤炭产量、需求和净贸易量，以及各地区/国家和情景下的煤电装机容量净变化量...........10 1.东南亚能源概况 东南亚的经济和能源系统在过去20年里经历了快速增长，各国能源结构差异较大。 ➢以煤炭为首的化石燃料在满足东南亚地区快速增长的能源需求方面发挥了重要作用。东南亚是全球经济的重要组成部分，贡献了全球约6%的国内生产总值GDP）。尽管受到新冠疫情、俄乌冲突等多重因素影响，过去十年，该地区经济仍增长了45%以上。经济和人口的快速增长推动了其能源消费。自2000年以来，该地区的能源需求已翻了一番多，其中大部分增长是由化石燃料的使用增加所推动的。煤炭是最大的受益者，其在该地区能源组合中的份额从2000年的9%增加到如今的28%。印尼截至2022年）占该地区煤炭产量的近90%，是全球主要的出口国；越南是仅次于印尼的第二大生产国和消费者。 ➢由于各国资源禀赋、经济结构和政策各不相同，东南亚各国化石燃料占比差异较大。在过去十年中，尽管老挝和柬埔寨的能源需求基数较低，但其增长最快。其中，柬埔寨日益增长的能源需求几乎完全由化石燃料供应，而在老挝，水电则发挥了关键作用。 资料来源：IEA，国盛证券研究所 东南亚地区电力需求主要通过燃煤发电来满足，目前燃煤发电占总发电量约45%。 ➢过去20年里，东南亚地区发电量翻了三倍。自2000年以来，该地区大多数国家的发电量平均年增长率超过5%，其中柬埔寨、老挝和越南的年增长率更是超过10%。 ➢东南亚地区大部分新增电力来自燃煤电厂。2010-2023年期间，东南亚地区每年平均新增燃煤发电量约5GW，增速位居全球第三，仅次于中国和印度。其中，印尼已成为该地区最大的电力生产国；而菲律宾的煤炭在电力供应中占比接近2/3；马来西亚煤炭占比已增长至将近50%，越南则超过40%。 资料来源：IEA，国盛证券研究所 资料来源：IEA，国盛证券研究所 扩大清洁能源投资对于东南亚地区减少排放至关重要。 ➢东南亚能源投资趋势与该地区的气候目标之间存在显著差距。该地区在清洁能源上的支出仅占全球总量的2%左右，远低于该地区在全球经济6%）、全球能源需求5%）和人口9%）中的比重。➢东南亚地区快速增长的能源需求与缓慢的清洁能源投资其排放数据中得到了体现。在全球范围内，经济增长与排放增长之间的关系正逐渐减弱。例如，中国经济自1990年以来增长了15倍，但二氧化碳排放量仅增加了5倍。但东南亚是为数不多的GDP和排放量同步增长的地区之一。这主要是由于该地区经济增长的高煤炭依赖度，煤炭在发电和工业能源需求中的占比不断上升。 2.经济和人口前景 经济和人口是影响东南亚能源行业前景的根本因素。 ➢IEA预测，东南亚地区未来几年的经济增长仍将强劲。东南亚是一个多元化地区，近年来其经济表现具有很强的韧性。尽管该地区面临借款成本上升、（“贸易碎片化”以及日益复杂的地缘政治环境等风险，但根据IEA预测，东南亚地区未来几年的经济增长仍将强劲。 ➢东南亚地区历来成功吸引制造业投资，并已开始在一些清洁能源制造供应链中占有一席之地。这主要体现在柬埔寨、老挝、泰国和越南的太阳能光伏产业，以及印尼的关键矿产生产和加工主要与镍有关）。目前，这些投资主要来自正在海外扩张的中国企业。 ➢IEA预测，到2