保险Ⅱ：保险公司的投资策略如何演变？

保险公司的投资策略如何演变？ |报告要点 1979年国内保险行业恢复以来，监管颁布了一系列关于推动保险资金运用的政策发文。在监管政策的持续推动下，保险公司的可投资资产范围持续扩大，保险公司的投资行为也更加规范。目前保险公司形成了以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略。后续随着利好政策继续加码带动房地产市场企稳、资本市场回暖，保险公司的投资收益水平有望边际改善，进而能支撑板块估值继续修复。 |分析师及联系人 刘雨辰朱丽芳SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 保险Ⅱ保险公司的投资策略如何演变？ ➢政策是影响保险公司投资策略的主要因素之一 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 1979年国内保险行业恢复以来，监管颁布了一系列关于推动保险资金运用的政策发文。随着监管陆续放开保险公司投资基金、企业债等债券、境外资产、股票、不动产、未上市股权等资产的限制，保险公司的可投资资产类别日渐多元化。同时随着监管引导保险回归保障本源，保险资金对安全性的要求有所提升。当前保险行业整体形成了以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略。2024H1，保险行业对银行存款、债券、股票和证券投资的配置比例分别为9.3%、47.5%、12.7%。 ➢上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征 上市险企的资产配置结构体现了监管政策导向和保险资金偏好。目前平安、国寿、太保、新华4家上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征。其中“大同”体现为其资产配置结构较为一致，即固收类资产占据主要比重。截至2024H1，4家上市险企对债券的配置比例在50%-60%左右。“小异”体现为其在具体资产的配置比例上存在差异，其中新华、国寿对权益类资产的配置比例相对更高。截至2024H1，新华、国寿、平安、太保对权益类资产的配置比例为24.7%、24.1%、20.8%、18.6%。 相关报告 1、《保险Ⅱ：上市险企2024年三季报综述：寿险NBV延续向好，投资收益改善带动净利润同比高增》2024.11.04 ➢当前上市险企的投资策略有何共同之处？ 当前4家上市险企的投资策略呈现三大特征：1）新准则实施后，债券的配置比例有所抬升，且严控信用风险。2023-2024H1，4家上市险企对债券的平均配置比例由53.9%提升至55.7%，同时其持有的债券信用评级基本为AA级及以上。2）低利率及新准则下，低波动、高股息的股票更加受到保险资金青睐。2023-2024H1，4家上市险企的FVOCI股票占总股票的平均比重由19%提升至25%。3）地产及非标的配置比例有所下降。2023-2024H1，4家上市险企对投资性物业、其他固收和权益类资产的平均配置比例分别由1.03%、13.43%降至0.95%、11.66%。 ➢投资建议：维持保险行业“强于大市”评级 展望后续，随着利好政策继续加码带动房地产市场企稳、资本市场回暖，保险公司的投资收益水平有望边际改善，进而能支撑2024年全年的净利润延续较好增长态势。当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，后续仍具备修复空间。个股重点推荐：中国平安（受益资产端预期改善和房地产风险化解）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、中国太保（基本面更优）、新华保险（资产端弹性更大、新业务价值率提升更明显）、中国财险&中国人保（业绩有望逐季改善、商业模式稀缺）。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率下行；资本市场波动加剧 扫码查看更多 正文目录 1.政策如何影响险资的配置行为？......................................51.1萌芽期（2010年及之前）：利好政策频出，保险资金可投范围不断扩大51.2发展期（2011-2016年）：政策持续宽松，保险资金增配权益及非标..71.3整改期（2017-2018年）：监管政策趋严，保险资金的配置相对稳定..81.4规范发展期（2019年至今）：政策持续优化，保险资金注重风险防范102.上市险企的投资策略如何演变？.....................................122.1中国平安：债券占比先降后升，股基占比相对稳定................122.2中国人寿：债券占比较为稳定，股基占比波动较大................142.3中国太保：债券占比相对稳定，股票占比整体抬升................162.4新华保险：债券及股基占比均有所抬升..........................183.当前上市险企的投资策略有何共同点？...............................203.1债券的配置比例有所抬升，信用债严控风险......................203.2高股息股票的配置比例有所抬升...............................213.3地产及非标的配置比例有所下降...............................224.投资建议：维持保险行业“强于大市”评级............................235.风险提示.........................................................24 图表目录 图表1：2010年及以前监管颁布的关于保险资金运用的相关政策.............5图表2：2010年前保险行业的资产配置结构...............................6图表3：2010年及以前保险行业的资金运用平均收益率.....................6图表4：2011-2016年期间监管颁布的关于保险资金运用的相关政策...........7图表5：2011-2016年保险行业的资产配置结构............................8图表6：2011-2016年保险行业的资金运用平均收益率......................8图表7：2017-2018年期间监管颁布的关于保险资金运用的相关政策...........9图表8：2017-2018年保险行业的资产配置结构............................9图表9：2017-2018年保险行业的资金运用平均收益率......................9图表10：2019年至今监管颁布的关于保险资金运用的相关政策.............10图表11：2019年以来保险行业的资产配置结构...........................11图表12：2019-2024H1保险行业的资金运用平均收益率....................11图表13：中国平安的投资资产规模持续增长..............................12图表14：中国平安的投资资产结构（按资产大类分）......................13图表15：中国平安的投资资产结构（按细分资产类别分）..................13图表16：中国平安及保险行业的投资收益率表现..........................14图表17：中国人寿的投资资产规模持续增长..............................14图表18：中国人寿的投资资产结构（按资产大类分）......................15图表19：中国人寿的投资资产结构（按细分资产类别分）..................15图表20：中国人寿及保险行业的投资收益率表现..........................16图表21：中国太保的投资资产规模持续增长..............................16图表22：中国太保的投资资产结构（按资产大类分）......................17 图表23：中国太保的投资资产结构（按细分资产类别分）..................17图表24：中国太保及保险行业的投资收益率表现..........................18图表25：新华保险的投资资产规模持续增长..............................18图表26：新华保险的投资资产结构（按资产大类分）......................19图表27：新华保险的投资资产结构（按细分资产类别分）..................19图表28：新华保险及保险行业的投资收益率表现..........................20图表29：2011-2024H1各上市保险公司投资的债券占总投资资产的比例......21图表30：2024年半年报中上市险企对于债券信用评级的表述...............21图表31：2011-2024H1各上市保险公司投资的股票占总投资资产的比例......22图表32：2024H1各保险公司的FVOCI股票占比均有所提升.................22图表33：2011-2024H1各上市保险公司投资的投资性物业占总投资资产的比例23图表34：2011-2024H1各上市保险公司投资的其他固收类及其他权益类资产占总投资资产的比例.........................................................23图表35：各上市险企的P/EV表现.......................................24 1.政策如何影响险资的配置行为？ 1979年国内保险行业恢复以来，监管颁布了一系列关于推动保险资金运用的政策发文。在监管政策的持续推动下，保险公司的可投资资产范围持续扩大，保险公司的投资行为也更加规范。目前保险公司形成了以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略。 1.1萌芽期（2010年及之前）：利好政策频出，保险资金可投范围不断扩大 推动保险资金运用的利好政策频出，保险资金可投资的资产类别持续扩大。1995年颁布的《保险法》规定保险资金仅可用于投资银行存款、政府债和金融债等资产，主要是为了保障保险资金的安全性。随着保险行业持续发展，为了改善保险公司的资产配置，助力保险公司分散风险、增加收益，监管出台了一系列政策发文。1999年以来，监管先后放开了保险公司投资基金、企业债、次级债、可转债、境外资产、股票、不动产、未上市股权等资产的限制。 保险行业的资产配置结构变动较大，投资收益率也有所波动。2004-2009年，随着保险资金可投资的资产范围不断扩大，整体保险行业对银行存款的配置比例由47%降至28%、对股票和证券投资的配置比例由6.2%升至18.6%。随着权益投资资产的配置比例明显提升，保险资金运用平均收益率的波动也明显加大。这表明在保险行业发展前期，保险公司的投资能力仍需提升。 资料来源：保险年鉴，国联证券研究所 资料来源：保险年鉴，国联证券研究所 1.2发展期（2011-2016年）：政策持续宽松，保险资金增配权益及非标 监管政策持续宽松，保险公司的投资限制进一步放开。2012年以来，为了更好地满足保险公司的投资需求，监管进一步扩大了保险资金的投资范围、降低了保险资金的投资门槛。在投资范围上，监管允许了保险公司投资境外不动产、创业板股票、另类资产等金融资产。在投资门槛上，监管改进了基础设施与不动产金融产品投资比例的计算方法，增加了保险公司的操作空间。在投资比例上，监管放宽了保险资金对股权、蓝筹股等资产的投资比例上限。 保险行业的投资策略更加多元化，投资收益率明显改善。2011-2016年，随着监管持续放开保险资金对股票、未上市股权、不动产等资产的限制，保险行业的配置结构更加多元化。2011-2016年，整体保险行业对银行存款的配置比例继续由32%降至19%、对股票和证券投资的配置比例由12%小幅抬升至13%