3Q24收入再创新高，生态影响力持续扩大

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 前三季度营收同比增长42.17%，归母净利润同比增长188.08%。公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营收14.60亿元（YoY+42.17%），归母净利 润2.51亿 元（YoY+188.08%） 。 其 中 单 三 季 度 实 现 营 收5.4亿 元（YoY+49.96%，QoQ+1.27%），归母净利润0.99亿元（YoY+340.17%，QoQ+1.79%）。收入增长主要来自于智能家居与消费电子，预计今年该领域增速为30-35%。其余领域物联网渗透率进一步提升，公司在能源管理、工具设备、大健康等领域业务均呈现高增长。 电子·半导体 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：胡剑021-60893306hujian1@guosen.com.cnS0980521080001证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002 净利率水平维持稳定，境外收入环比增长。前三季度公司综合毛利率达到42.81%，净利率达到17.25%；芯片毛利率约50.1%，模组毛利率约38%。其中 单 三 季 度 综 合 毛 利 率 为42.14%（QoQ-1.97pp） ， 净 利 率 为18.37%（QoQ-0.17%）。三季度公司产品定价、成本均保持稳定，毛利率波动主要因客户销售结构性变化导致，公司毛利基本维持40%以上的目标。分地区来看，境外需求持续保持强劲，境内销售略有回调。第三季度直接境外销售环比增长25.99%，直接境内销售环比下降6.7%（第二季度境外环比+21.13%，境内环比+44%）。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价135.50元总市值/流通市值15203/15203百万元52周最高价/最低价151.46/70.30元近3个月日均成交额270.65百万元 次新品推动业绩高增，并购M5Stack协同发展。公司次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩维持高速。生态方面，截止三季度末，GitHub开源项目累计数量超过12万个，产品书籍新增捷克语，全球影响力持续提升。上半年公司并购M5Stack明栈信息科技57.1%股权，向下延伸模块和开发套件，与原有芯片业务具备协同效应，后续有望进一步拓展工业等新应用场景。在零售端，营收贡献占比约5%，后续M5Stack也有望在零售端进一步提升ESP品牌影响力。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在WiFiMCU领域的竞争力及领先优势，未来伴随P系列的逐步成熟，公司有望进一步开拓SoC领域新应用。同时，全球开发者社群的壮大，将进一步提升公司产品的影响力。我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 业 收 入20.84/25.52/31.26亿 元 （ 前值17.77/22.42/28.41亿 元 ） ， 归 母 净 利 润3.47/4.32/5.14亿 元 （ 前值1.89/2.77/3.98亿元），当前股价对应PE分别为42.5/34.1/28.7倍，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《乐鑫科技（688018.SH）-一季度净利润实现同环比增长》——2024-04-23《乐鑫科技（688018.SH）-盈利能力显著恢复，看好处理和连接芯片新品》——2024-03-24《乐鑫科技（688018.SH）-二季度营收环比增长10%，看好AI技术积累》——2023-08-01 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。 盈利预测的假设前提 公司是国内WiFiMCU领域龙头企业，全球范围内WiFi出货量排名前五。公司经典产品ESP32、8266等长期稳定出货，具备良好的客户基础。次新类产品如ESP32-S3、C2、C3等经过近两年的导入和推广，取得终端客户认可和订单，推动公司业绩高速增长。而新品如C5、C6、H2、P4等，逐步导入客户，同时帮助公司延伸拓展新应用领域，为未来长期增长提供保障。盈利预测假设条件如下： 芯片业务：2023年公司芯片类业务实现收入5.47亿元，同比增长34.8%，毛利率为46.8%。随着次新类产品逐步起量，新品加速导入新客户，公司有望伴随物联网渗透率持续提升的趋势，维持较高增长。我们预计2024-2026年芯片业务收入同 比 增 长58.1%/22.4%/22.4%至8.66/10.59/12.57亿 元 ， 毛 利 率 分 别为48.2%/47.9%/47.6%。 模组业务：2023年公司模组类业务实现收入8.71亿元，同比增长2%，毛利率为36.4%。上市以来，公司模组业务占比持续提升，自2017年的32%占比提升至2023年的60.8%占比，海外客户对模组需求量较大，未来模组业务占比将维持稳定。我 们预 计2024-2026年 模 组 业 务 收 入 同 比 增 长37.7%/22.4%/22.4%至11.99/14.68/17.97亿元，毛利率分别为37.7%/37.4%/37.1%。 未来3年业绩预测 综 上所 述，我 们 预 计2024-2026年 公 司 收 入 同 比 增 长45.4%/22.5%/22.5%至20.84/25.52/31.26亿 元 ， 对 应 归 母 净 利 润 同 比增 长154.5%/24.8%/18.8%至3.47/4.32/5.14亿元。 盈利预测的情景分析 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032